4月美(měi)国就业报告大超预(yù)期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出(chū)的是(shì)，2月和3月新增非农就(jiù)业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份，或导致非农就(jiù)业(yè)数(shù)据偏高，未来持(chí)续性存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业(yè)报(bào)告(gào)大超预期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国(guó)就(jiù)业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月(yuè)和(hé)3月新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于(yú)以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其(qí)中商(shāng)品相关行业(yè)回升(shēng)明显。4月(yuè)商品相(xiāng)关(guān)行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月增加(jiā)5万人。其(qí)中，制(zhì)造业(yè)、建筑业等(děng)新(xīn)增就(jiù)业均边际回升。商品相关行业(yè)就业(yè)边际改(gǎi)善，或反(fǎn)映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通胀环比(bǐ)也(yě)边(biān)际回升(shēng)。4月服务(wù)业相(xiāng)关行业(yè)新增(zēng)就业从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新增就(jiù)业分(fēn)别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此(cǐ)前(qián)吸纳(nà)就(jiù)业较(jiào)多的休(xiū)闲(xián)酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如(rú)3月(yuè)美(měi)国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降(jiàng)，回(huí)落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工资增(zēng)速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧(rèn)性(xìng)较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风(fēng)波的(de)不确定(dìng)性(xìng)冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映(yìng)就业市场韧(rèn)性(xìng)较强，短(duǎn)期仍有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度小时(shí)工(gōng)资增速低于其他工(gōng)资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资(zī)增速回升后，与(y一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元ǔ)其他工资(zī)指标的(de)差距收窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜(qián)在的(de)工资(zī)增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高(gāo)于(yú)联储合意(yì)水平(píng)（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数(shù)据显示(shì)，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局(jú)势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能(néng)反(fǎn)映就业市场紧张程度之(zhī)一(yī)的职位空缺与待业(yè)人数之比连(lián)续三月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职(zhí)位空缺和求职人(rén)之比的回(huí)落速度接近1973年的高通(tōng)胀时(shí)期，预计2023年4季(jì)度，美国(guó)就业市场(chǎng)才能更接(jiē)近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业数据将进一步(bù)削弱(ruò)联储的(de)降(jiàng)息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非农就(jiù)业数据所指示的水平，后续需要关(guān)注(zhù)季节(jié)因子扰动下(xià)降后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预(yù)计联(lián)储将维持相对(duì)市(shì)场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数(shù)据(jù)出现明(míng)显恶(è)化，联储转向的可能性将加大。5月以来(lái)，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行(xíng)等区域银(yín)行股价大幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险仍在发(fā)酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务上限触发(fā)时点(diǎn)提(tí)前，前景(jǐng)存(cún)在较大不确定性(xìng)（参见《美(měi)国债务上(shàng)限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利率叠加不断发酵(jiào)的银行危(wēi)机以及债(zhài)务上(shàng)限风波，金融市场动荡可(kě)能性加大，不排(pái)除金融风险以(yǐ)及实体经济(jì)的脆弱性倒逼联储下(xià)半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰(shuāi)退概率(lǜ)增加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农(nóng)强于预期，但或许(xǔ)和季(jì)节性有关》

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