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　　5月11日(rì)，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业(yè)延(yán)续涨价

　　物价作为经(jīng)济(jì)表现的滞后指标，在经济复苏早期(qī)多表(biǎo)现相对低(dī)迷(mí)、实属常态(tài)。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要由(yóu)需求(qiú)端驱动，物价作为(wèi)经济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表现出(chū)明显(xiǎn)的(de)周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后经(jīng)济表(biǎo)现2个季度左右；经(jīng)济复(fù)苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于供(gōng)给端影响和外需拖累(lèi)部分商品价格回落等。年(nián)初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品(pǐn)中的商品、不(bù)完全(quán)由(yóu)需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为(wèi)拖累食品(pǐn)同比自年(nián)初的(de)6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大(dà)宗商品价(jià)格回落，带动交通工具(jù)用(yòng)燃(rán)料等分项环比延续(xù)低于季节性，部分耐(nài)用(yòng)品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本(běn)压(yā)力缓解(jiě)等有关。

　　需(xū)求修复较(jiào)早的(de)领(lǐng)域、线(xiàn)下消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的商品和服务，在价格上已有连(lián张大大到底是什么来头)续体(tǐ)现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步(bù)凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服(fú)务同比自年初以来(lái)明显(xiǎn)回升、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文(wén)教(jiào)娱制造业价格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活动持续改善(shàn)等或带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回(huí)落(luò)0.4个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品(pǐn)环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教(jiào)娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信(xìn)项环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活资(zī)料韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材(cái)料和加工工业亦(yì)有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣(yī)着(zhe)、一般日(rì)用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材料链条相(xiāng)关价(jià)格回落(luò)，与线(xiàn)下消费相关的中(zhōng)下游行业价格(gé)回(huí)升。4月，多数行业(yè)环(huán)比价(jià)格(gé)回(huí)落、上(shàng)游(yóu)原材料链(liàn)条(tiáo)尤(yóu)其明(míng)显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽(qì)车制造、通信制造等部分(fēn)中(zhōng)下(xià)游制造业(yè)价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠(kào)近(jìn)终端制造业价格(gé)有所回(huí)升、环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报(bào)告(gào)发布机构(gòu)：国金证券(quàn)股份有限(xiàn)公(gōng)司

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