来(lái)源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为(wèi)生产恢(huī)复推动出口(kǒu)形(xíng)势好转，出行需求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季度的(de)“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或(huò)从主(zhǔ)动去库(kù)转向(xiàng)被动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通运(yùn)输(shū)、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地(dì)产等(děng)线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后经济脉(mài)冲式(shì)修复放缓、海外(wài)总需(xū)求(qiú)回落预(yù)期逐步兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级(jí)将成(chéng)为推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气(qì)度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服(fú)务(wù)消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速恢复(fù)、房(fáng)地产(chǎn)销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业(yè)内(nèi)部来看，今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多(duō)数从(cóng)去年(nián)12月的(de)“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度(dù)表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的(de)酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中(zhōng)，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行(xíng)类消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给方(fāng)面，国(guó)内复工复(fù)产加(jiā)快推进，生(shēng)产端(duān)快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后复(fù)苏红利(lì)驱(qū)动边际转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增长的(de)线索，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居(jū)民收入(rù)向上修复，消费倾(qīng)向明(míng)显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据(jù)指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出(chū)行及地(dì)产后(hòu)周期相关的可(kě)选消费也有望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，有(yǒu)望维(wéi)持(chí)出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业(yè)企业(yè)盈(yíng)利(lì)有望向上(shàng)修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求有望改(gǎi)善，推(tuī)动中游装备制造景气度(dù)维持高(gāo)位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期增长，指向疫后(hòu)复苏背(bèi)景(jǐng)下，国(guó)内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复(fù)苏发生在外需回落(luò)、国内经济转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的(de)过(guò)程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏的(de)力(lì)量并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业(yè)表现来看，今年一季度制(zhì)造(zào)业、交通运输业(yè)、房地产业景(jǐng)气(qì)度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年(nián)份的复合(hé)增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年(nián)一(yī)季度第一产业增加(jiā)值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低(dī)于(yú)去年(nián)四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代(dài)化的(de)目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复(fù)苏，增(zēng)加值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气(qì)度明显回落，增(zēng)加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开(kāi)工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季度第三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受益(yì)于(yú)居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和(hé)邮政(zhèng)业增加值增速明显提升(shēng)，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情(qíng)三年来的(de)平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二(èr)手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年一季度房(fáng)地产(chǎn)业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速(sù)）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别(bié)作为供需(xū)的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要(yào)选取28个主要行业自(zì)2019年(nián)以来(lái)的月度数据，首先将各行业增加(jiā)值增(zēng)速调整(zhěng)为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次(cì)计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉(zhuō)其边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各行(xíng)业(yè)景气度出现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高(gāo)，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年(nián)3月，与(yǔ)居民外(wài)出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱(yú)乐的量价(jià)分位(wèi)数水平(píng)均处在高景(jǐng)气度区(qū)间(jiān)，烟草(cǎo)、家(jiā)具制(zhì)造行(xíng)业(yè)也(yě)呈现(xiàn)“量价齐升”的(de)特征；食品制造景气度(dù)有所(suǒ)回落，农副(fù)加(jiā)工行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高(gāo)库存水平有(yǒu)关(guān)，今年(nián)2月，库(kù)存(cún)同比均处在2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位数水平(píng)；而随(suí)着防(fáng)疫需求的降温，医药制造业(yè)景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌(diē)有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表现(xiàn)好于(yú)内需(xū)，部(bù)分行业仍在去库进(jìn)程有关(guān)。其中，电气(qì)机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备工业增加值增速改善幅度最大(dà)，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子(zi)设备，与微信拍一拍怎么关闭，微信拍一拍怎么关闭太气人房地产(chǎn)新开(kāi)工强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电子行业周期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受(shòu)制于价(jià)格(gé)下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业(yè)施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价(jià)格(gé)仍处在下跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平(píng)普遍回(huí)暖，但分(fēn)位(wèi)数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏(piān)低(dī)区间(jiān)，今(jīn)年由(yóu)于能(néng)源危机缓解(jiě)，产品价格相较去年同期也(yě)出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍处在(zài)高位，但出现(xiàn)边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能(néng)持续扩张有关(guān)，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务性(xìng)需求得以释放(fàng)；另一方(fāng)面，国内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加快推进，保证(zhèng)供给(gěi)端的快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利(lì)释(shì)放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收(shōu)入提升和消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定性进一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)可选消(xiāo)费景气度均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增速看，今(jīn)年一季度，全国(guó)居民人(rén)均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去(qù)年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距(jù)。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关(guān)就(jiù)业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居(jū)民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看(kàn)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新(xīn)增存(cún)款同比增量降至(zhì)2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的(de)同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的(de)月均同比(bǐ)增(zēng)量。从(cóng)贷款数据看，3月居民(mín)部门(mén)新增(zēng)净融资同比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门(mén)新增净融资连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度(dù)城镇储(chǔ)户问(wèn)卷(juǎn)调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消(xiāo)费(fèi)和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽(qì)车和“新三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出口优势(shì)增(zēng)强，以及相关行(xíng)业设(shè)备(bèi)投资更新，有望推动中游(yóu)装备制造(zào)景(jǐng)气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年(nián)一季度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优(yōu)势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落(luò)背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及(jí)新能源(yuán)产品(pǐn)优势(shì)强化(huà)，有望维持(chí)装备(bèi)制造领域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下(xià)滑和库存(cún)高位(wèi)，对(duì)制造业投资扩产造成一(yī)定(dìng)压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复(fù)。目(mù)前看(kàn)，电气机械(xiè)等装备制造业去(qù)库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备(bèi)、通(tōng)用设(shè)备产成品库存增速呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随(suí)着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需(xū)求(qiú)将(jiāng)随(suí)之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年(nián)期国(guó)债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利(lì)差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美(měi)国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权(quán)调整利(lì)差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期(qī)权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化(huà)，大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格普跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯(sī)达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分(fēn)化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数(shù)分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美(měi)欧(ōu)加息步伐或将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储褐皮(pí)书(shū)公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招(zhāo)聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书(shū)称，最近几周美(měi)国总体经济(jì)活动(dòng)几乎没有(yǒu)变化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在不(bù)确定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温(wēn)和上(shàng)升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示(shì)为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继(jì)续(xù)。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策(cè)来(lái)应对(duì)高通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后(hòu)美联储(chǔ)将需(xū)要(yào)在一段时(shí)间(jiān)内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需(xū)要进一(yī)步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决(jué)于经济(jì)和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪(jì)要(yào)公布，绝大多数(shù)委员同意将利率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布(bù)的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币(bì)政策在(zài)降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为整体而言(yán)通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市(shì)场紧张(zhāng)局势(shì)被视(shì)为经(jīng)济和通(tōng)胀前(qián)景重大(dà)不(bù)确定性(xìng)的来源。然(rán)而除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局(jú)势不(bù)太可能从根(gēn)本(běn)上(shàng)改变欧(ōu)洲央行(xíng)管理(lǐ)委(wěi)员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美(měi)财长耶(yé)伦(lún)强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧(ōu)洲议(yì)会通过了一项临时政治(zhì)协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致(zhì)。法案目标是到(dào)2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资(zī)金提振半(bàn)导体行业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导体制造市场的(de)份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚(yà)洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众(zhòng)议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措(cuò)施。白宫需要开始就债(zhài)务上限(xiàn)进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限并削减(jiǎn)支(zhī)出；正在推出一份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施；债(zhài)务法案将设法收回未使用的防疫资金用于(yú)日常(cháng)开(kāi)支(zhī)；法案将减少对(duì)国税(shuì)局的拨款，并结束绿色(sè)产业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系发(fā)表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美(měi)国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国(guó)建立“建设(shè)性和公(gōng)平(píng)的经济关(guān)系(xì)”。但(dàn)“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定(dìng)地(dì)捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系(xì)为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和(hé)发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同(tóng)比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格(gé)指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以(yǐ)及西南各区(qū)价格指(zhǐ)数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成(chéng)交面积(jī)上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百(bǎi)城(chéng)土地(dì)供应面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬(shū)菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均(jūn)零(líng)售销量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批(pī)发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债利率较(jiào)上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下(xià)行5bp至(zhì)3.微信拍一拍怎么关闭，微信拍一拍怎么关闭太气人34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提(tí)振消费持(chí)续(xù)回升的动力；国资(zī)委强调(diào)着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持(chí)续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做(zuò)好四方面工(gōng)作(zuò)：一是，研(yán)究起草关(guān)于恢复和扩大(dà)消(xiāo)费的(de)政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会(huì)同有(yǒu)关(guān)方面优化就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良(liáng)性循(xún)环促进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放(fàng)心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党委召开扩大会议，强调推动国资(zī)央企着力发展(zhǎn)实(shí)体经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程(chéng)中走(zǒu)在前列，着(zhe)力提(tí)升科技自(zì)立自(zì)强水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展(zhǎn)实(shí)体经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴产业，加(jiā)快推进现代(dài)化产业体系(xì)建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提(tí)升行动组织实施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下(xià)一步将制定实(shí)施(shī)重点行(xíng)业稳增长的工(gōng)作(zuò)方案。一是营造良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境，落实(shí)落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业的支持力(lì)度(dù)，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三(sān)是促进(jìn)内(nèi)需加快恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回(huí)落(luò)。

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