4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环(huán)比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博(bó)一致预期。非农就(jiù)业(yè)数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国就业(yè)市(shì)场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的(de)是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就(jiù)业(yè)；而(ér)4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以往年份，或(huò)导(dǎo)致(zhì)非农就(jiù)业数据(jù)偏(piān)高，未来(lái)持续性(xìng)存在较(jiào)大不(bù)确(què)定(dìng)。非农(nóng)发布后(hòu)，截(jié)至(zhì)北(běi)京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联(lián)储(chǔ)23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期(qī)（图(tú)1）。非农就业数据与此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就业(yè)市场仍然(rán)维持(chí)稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业(yè)虽超预(yù)期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季(jì)节(jié)因子(zi)要高于以往(wǎng)年份（图(tú)2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高，未来持(chí)续(xù)性存(cún)在较(jiào)大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥(shù)基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业回升明(míng)显。4月商(shāng)品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业(yè)等(děng)新增就业均边际回升。商品相(xiāng)关(guān)行(xíng)业就业边际改善，或反(fǎn)映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务(wù)业相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现(xiàn)分化。其中，医疗保健(jiàn)和商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标指示(shì)，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐(cān)饮、医(yī)疗保健与零(líng)售(shòu)业(yè)的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时(shí)工资增速回升，显示劳(láo)工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不(bù)确(què)定性冲(chōng)击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧性较强，短期(qī)仍(réng)有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增速(sù)低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工(gōng)资(zī)指标的差距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业(yè)市场紧张程度之一的职位空缺(quē)与待业人(rén)数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根(gē中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥n)据历史经验，当前(qián)职位空(kōng)缺和(hé)求职人之比的回落(luò)速度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计(jì)2023年4季(jì)度，美国就业市场才(cái)能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就业(yè)数(shù)据将(jiāng)进(jìn)一步削(xuē)弱联储的降(jiàng)息(xī)意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非(fēi)农就业数(shù)据所指示的水平，后续(xù)需(xū)要(yào)关(guān)注(zhù)季节因(yīn)子扰动下(xià)降(jiàng)后就业数据的走势。非农就(jiù)业超预(yù)期叠加工资增速(sù)回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出(chū)现明显恶化，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月以(yǐ)来(lái)，第一共(gòng)和(hé)银行(xíng)被接(jiē)管、西(xī)太平洋合(hé)众银行等区域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大(dà)银行(xíng)倒闭昭示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时(shí)点提前，前(qián)景存在(zài)较大不确定性（参见《美国债务上限提(tí)前(qián)触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利率(lǜ)叠加不断发酵的(de)银行(xíng)危机以及债(zhài)务上(shàng)限风波，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排除金融风(fēng)险(xiǎn)以及(jí)实(shí)体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下(xià)半(bàn)年转向。

　　风险提示(shì)：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或(huò)许和季节(jié)性有关》

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