金融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场银(yín)行板块再(zài)度(dù)走(zǒu)高，中信(xìn)银行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中(zhōng)国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设(shè)银(yín)行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中(zhōng)信银行年(nián)内涨(zhǎng)幅(fú)已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证券(quàn)在(zài)近日的研(yán)报(bào)中梳(shū)理(lǐ)了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提(tí)金(jīn)融让利。银(yín)行业也(yě)开始落(luò)实，比(bǐ)如(rú)一些地方小银行下(xià)调存款利(lì)率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低利率放贷(dài)现象也消(xiāo)失了，新发放(fàng)贷款利率在上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也(yě)没有下达普惠小微(wēi)的(de)政策任务。政(zhèng)策改(gǎi)变的原因之一(yī)是银(yín)行(xíng)需要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度让(ràng)利；另一个是(shì)中央讲中特估(gū)和国企(qǐ)改革，银行作为资产(chǎn)规(guī)模(mó)最大的国企行业(yè)，按(àn)政(zhèng)策导向(xiàng)要提高资产收(shōu)益率(lǜ)。而(ér)取消金融(róng)让利(lì)有利(lì)于银(yín)行(xíng)估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估(gū)值低(dī)于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情况下正常(cháng)PB估值应(yīng)该在1倍(bèi)多(duō)，但由于让利之下(xià)市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导(dǎo)向的(de)改(gǎi)变对银行(xíng)股是一种长时(shí)间的利好，有利于银行估(gū)值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷(dài)款率开(kāi)始下降，到今年一季度已经连续10个(gè)季度(dù)下降(jiàng)了，这有(yǒu)利(lì)于股价上(shàng)涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚(gāng)启动，如(rú)果不良率下降周期能够持(chí)续验证(zhèng)，我们认为这(zhè)会让银(yín)行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投(tóu)资(zī)者对于地产和城投风险有担(dān)忧，但银行房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良(liáng)率影响较小；而且(qiě)中(zhōng)国经过对债务风险的分部门(mén)处理，地产(chǎn)上(shàng)下(xià)游的很多行业的债务风险已经解决(jué)。总体(tǐ)上(shàng)银行不良率(lǜ)还(hái)是下降的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩(jì)出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度(dù)开始(shǐ)逐季下降，今(jīn)年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增(zēng)速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速会逐季(jì)改善，特(tè)别是(shì)中(zhōng)小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半(bàn)年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷(dài)款利率重定价(jià)，利率出(chū)现(xiàn)下降。这是一个(gè)已知利空，市场(chǎng)已经消化(huà)，所以银行股会(huì)出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情(qíng)使(shǐ)得银行股估值被压(yā)制(zhì)。现在(zài)乙类乙管多时，对银(yín)行估(gū)值(zhí)不会再有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折(zhé)价(jià)已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出(chū)现存款利率下(xià)调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口(kǒu)指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有(yǒu)比较(jiào)正向的催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的(de)政(zhèng)治局(jú)会议并(bìng)未如市场预(yù)期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从(cóng)交(jiāo)易层面罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业(yè)会成为替代品，银行股就(jiù)得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很(hěn)多做股票投资或股(gǔ)权投资(zī)的国企央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对高的银(yín)行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银(yín)行股上涨的持续性(xìng)，海(hǎi)通(tōng)国际(jì)证券给予肯定态(tài)度。该(gāi)机构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真(zhēn)空(kōng)期(qī)，银行股的表(biǎo)现将取决于(yú)宏观环(huán)境、政策(cè)规划以(yǐ)及市(shì)场交易情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于(yú)如何避免可能的(de)小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股(gǔ)价(jià)还未上涨的小银行。之前中特(tè)估的概(gài)念使得(dé)大行的估值得到抬(tái)升，之(zhī)后其(qí)他类型(xíng)的银行估(gū)值(zhí)也要相应抬升，本质原因是各(gè)类银(yín)行(xíng)的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改(gǎi)善(shàn)，我(wǒ一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思)们测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不(bù)良净(jìng)生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响的(de)消退和(hé)经济的稳步复苏，银行(xíng)不(bù)良生成压力(lì)边际缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性指标方(fāng)面，绝大(dà)多数银(yín)行关注(zhù)率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市(shì)银(yín)行拨备(bèi)覆(fù)盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前银行资产质(zhì)量压力的峰(fēng)值(zhí)已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏(sū)态势良好，企业经营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续(xù)宽松(sōng)，银行的资(zī)产质量表(biǎo)现有(yǒu)望延续向好态势(shì)。

　　中信建投(tóu)在银(yín)行业2023年(nián)中期投资策略(lüè)报(bào)告中表示，经济复苏进行(xíng)时(shí)，银行重回基本面主逻(luó)辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方面的(de)景气(qì)度均较去年提升：价格端，息差(chà)企稳(wěn)回升新趋势将是(shì)重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需(xū)求从(cóng)大到(dào)小(xiǎo)逐(zhú)步(bù)传导，下(xià)半年(nián)企业贷款需(xū)求(qiú)高景气延续的同(tóng)时，看好(hǎo)零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质量方(fāng)面，优质房地(dì)产融(róng)资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质量下(xià)行(xíng)风险封(fēng)住(zhù)。银行板块配置(zhì)上(shàng)，建议大小兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思券也在近期表示(shì)，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板块(kuài)配置(zhì)价值提升(shēng)。该机构认(rèn)为1季报行业盈(yíng)利增速低点(diǎn)确认，主要受资产(chǎn)重(zhòng)定价以(yǐ)及居(jū)民端复苏低(dī)于预(yù)期(qī)的(de)影响。展望后续季度，国内经济向好趋势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好的(de)修复仍然值得期待(dài)，成为(wèi)推动板块盈利回(huí)升的催化剂。我们(men)继续看好银行板(bǎn)块全(quán)年表现，考虑(lǜ)到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水(shuǐ)平(píng)，在后续(xù)盈(yíng)利(lì)有望逐季修复(fù)的背景(jǐng)下(xià)，当前时点银行板块的(de)配置价值提升。

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