私募基(jī)金运作即(jí)将迎来更全面(miàn)的(de)新(xīn)一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称(chēng)中基协(xié)）就起草的《私募证券(quàn)投资(zī)基金运作指引(yǐn)》（下(xià)称《运作指(zhǐ)引》）向社(shè)会公(gōng)开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金(jīn)法将私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金纳入统一规范，中基协实施(shī)登记备(bèi)案以来，我(wǒ)国私募证券投资基金行业发展迅速，规模(mó)不断增加(jiā)。截至2022年(nián)年(nián)末，中基协(xié)已登记私募证券投资基金管理(lǐ)人9000余(yú)家(jiā)，存续(xù)私募证券(quàn)投资(zī)基金9.3万(wàn)只，规(guī)模(mó)5.6万(wàn)亿元(yuán)。私募证券投资基金(jīn)交(jiāo)易策略逐步(bù)多(duō)元化(huà)，交(jiāo)易(yì)活跃，投(tóu)资资产(chǎn)覆盖股(gǔ)票、基(jī)金、债券和场(chǎng)内外衍生品，已经成为资本市场重要(yào)的(de)机构(gòu)投(tóu)资者之(zhī)一(yī)。中基协(xié)结合私(sī)募证券投资基金行业实践，坚持(chí)规范(fàn)发展和(hé)问题导向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确底线要(yào)求，针对重点问题予(yǔ)以规范，完善私募证券投资基金运作规则体(tǐ)系。

　　本次征求意见的(de)《运作(zuò)指引》共(gòng)计三十二条，对私募证券投资基金募集、投(tóu)资、运作管理等环节提出了规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集(jí)要求方面，在募集及存(cún)续门槛要求(qiú)上(shàng)，明(míng)确私募证券(quàn)投资基金初始募集(jí)及存续规(guī)模(mó)不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募(mù)投资基金登记备案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配套(tào)指引，进一步(bù)明确了私(sī)募登记备(bèi)案标准，其中(zhōng)就提(tí)出私募证券基金初始实缴募集资金(jīn)规模不低(dī)于1000万元(yuán)人民币。此次《运(yùn)作(zuò)指引》的相关要(yào)求与《备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的是，基金合同中应(yīng)当明确约定，除市场波动(dòng)导致(zhì)净值变化外，连续60个(gè)交易日(rì)出现基金资产净值低(dī)于1000万元人民币的，该私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金进入(rù)清算流程。

　　有行业人士认(rèn)为(wèi)，《运作指引》在衔(xián)接《备(bèi)案办法》募集规(guī)模的基础上，增加了(le)存续(xù)要求，这可(kě)以(yǐ)有效避免(miǎn)《备案(àn)办法》出台后，通过募集资金后再赎(shú)回的(de)方式备(bèi)案的“壳(ké)基(jī)金(jīn)”。此外，这也体现行(xíng)业的(de)“扶强除(chú)劣(liè)”趋势，中(zhōng)小(xiǎo)规(guī)模的私(sī)募生存(cún)难度(dù)越来越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流动性风险(xiǎn)管(guǎn)理，《运作指(zhǐ)引》要求私募证券投资(zī)基金开放申赎频率不得(dé)高于每月一次。为引导投资者(zhě)理性投资、长期(qī)投资，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确基金(jīn)合同应当(dāng)约定投资者不少于6个月的份额(é)锁定(dìng)期安(ān)排。

　　投资要求方面(miàn)，在组(zǔ)合投(tóu)资要(yào)求上(shàng)，为引导私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理(lǐ)人提升专业投资(zī)能力，组合投(tóu)资、分(fēn)散风险(xiǎn)，要求私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金采取资产组合的方式(shì)进行投资。单只(zhǐ)私募证券投资基(jī)金投资于同一资(zī)产(chǎn)的资金，不得(dé)超过该基(jī)金净(jìng)资产的25％；同一私募基金管理人管理的全部私募证券投资基(jī)金投(tóu)资于同一资产的资金，不得超过该(gāi)资(zī)产的25％。银(yín)行活期存款、国债、中央银行票据、政策性金融(róng)债、地方政府(fǔ)债(zhài)券、公开募集基金等中国证监(jiān)会、协会认可的投资品(pǐn)种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明确(què)禁止(zhǐ)多层嵌套(tào)，要(yào)求私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金架构应当清晰、透明(míng)，不得通过(guò)设置复杂(zá)架构、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证券投资基金投资于其(qí)他私募证(zhèng)券投资基(jī)金或者金融机构发行的资产(chǎn)管理产品的，应(yīng)当明确约定所(suǒ)投资的私(sī)募证券(quàn)投资基金或(huò)者(zhě)资产管理产品(pǐn)不再投(tóu)资除公开募集基金以外的其他私募证券投资基金或(huò)者资产管理产品(pǐn)。

　　在场外(wài)衍生(shēng)品(pǐn)投(tóu)资(zī)要求上，明(míng)确私募(mù)基金应(yīng)当以风险管理、资产配置为目(mù)标开展(zhǎn)衍生(shēng)品交易(yì)，不(bù)得将(jiāng)衍生品交易异化为股票、债券等场内标的的杠杆融资工具，不得为(wèi)不(bù)适格投资者提供通道(dào)服务，提出集中度(dù)、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募(mù)证券投资(zī)基金管(guǎn)理人建立健(jiàn)全内部制度，遵循投(tóu)资(zī)者(zhě)利益优先与公平交易原则，防范利益输送(sòng)。对量化私募证(zhèng)券投资基金在交易系统安(ān)全、异常(cháng)交易监控、内部管理(lǐ)、资料保存(cún)、产品命名(míng)等方面提出规(guī)范要(yào)求。进一步(bù)细化对私募证券投资基(jī)金(jīn)投(tóu)资运作(zuò)（如衍生(shēng)品(pǐn)、境外资产等特殊交易）的信息披露(lù)要求。

　　同(tóng)时(shí)，《运作指引》明确不同(tóng)规模私(sī)募证券投(tóu)资基金管理人和私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要(yào)求规(guī)模(mó)以(yǐ)上私募(mù)证券投资(zī)基金管理(lǐ)人定期开展压力测试、建立风险准备金制度(dù)等。具体来看，同一实际控制(zhì)人控制的私募(mù)基金管(guǎn)理人在最(zuì)近一年度末(mò)合计基金(jīn)管理规(guī)模在20亿元以上的，应当持续建立(lì)健全流动性风险监测、预警与应急处置、关于预警(jǐng)线与止损线的风险管理制度，每季度(dù)至少进行一次压力测(cè)试。私募基(jī)金管理人(rén)应当结合市(shì)场状况和(hé)自(zì)身管理能力制(zhì)定并持续更(gèng)新流动(dòng)性(xìng)风险应急预案，明确预(yù)案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确(què)禁止通(tōng)道业(yè)务，私募基(jī)金管理(lǐ)人应当对投资者资(zī)金(jīn)来源(yuán)的合规(guī)性进行审查(chá)，不得由投资者(zhě)或其指定第三方(fāng)下(xià)达投资指令或(huò)者自行负责(zé)投资(zī)运(yùn)作，不得为金融机构、其他私募基(jī)金管理人，金融机构(gòu)资产管(guǎn)理(lǐ)产品(pǐn)以及其他私募基(jī)金提供规避投(tóu)资范围、杠(gāng)杆约束、投资者门槛等(děng)监管要(yào)求的通道(dào)服务。

　　一位私(sī)募人士向(xiàng)期(qī)货日报(bào)记(jì)者表(biǎo)示，综合(hé)来看，私募(mù)监管的实际标准在向金融机构管(guǎn)理标准(zhǔn)看齐，《运作(zuò)指(zhǐ)引》如果按目前征求(qiú)意见稿的(de)水平落实，执(zhí)行后会快速抹平私募基(jī)金相对其他资管产(chǎn)品(pǐn)的灵活度，让资金方的投放偏好回到策(cè)略表现(xiàn)及(jí)管(guǎn)理人的(de)整体运营和服务(wù)水平上，而非政策(cè)监管红利(lì)。这将更有利于行业的健康发展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给(gěi)予(yǔ)了(le)过渡期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案的私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金(jīn)按照《运作(zuò)指引》要求执行。同时为减(jiǎn)少新老(lǎo)基金(jīn)的套(tào)利空间，对存量基金针对不同(tóng)情况提(tí)出差异化(huà)整改要求，并(bìng)对(duì)重点条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范(fàn)围要求(qiú)、开展通(tōng)道业务、不(b千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境ù)符合(hé)最低存续规模等(děng)触及底线(xiàn)要(yào)求的存量基金(jīn)，《运作指引》施行后不(bù)得新增募集规模及(jí)投资者，不(bù)得展期，新增投资活动获得须(xū)符合《运作(zuò)指引》要求，合同到期(qī)后予以清算；

　　对(duì)于不符合(hé)《运作指引(yǐn)》中关(guān)于投资集中度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例(lì)、债券(quàn)及(jí)衍生品(pǐn)交易等(děng)投资(zī)要求的，给予12个月整改过渡(dù)期，不强制要(yào)求修改基(jī)金合同；

　　对于《运作指引》实(shí)施后存量基(jī)金(jīn)新(xīn)募集的投资者要求(qiú)设置不(bù)少(shǎo)于6个(gè)月的(de)份额锁定(dìng)期；

　　对于存(cún)量(liàng)基(jī)金发生基金合同变更的，变更(gèng)后内容应(yīng)当符合(hé)《运作指引》要(yào)求；基(jī)金合同存续期限发生变(biàn)化的，应当按照《运作(zuò)指引》修改基金(jīn)合同；

　　对于存量(liàng)基金中(zhōng)无固(gù)定存续期限的私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金，要求在《运作指引》施(shī)行后(hòu)12个月内，修改千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境基金合(hé)同，约定明(míng)确的基金(jīn)存(cún)续期(qī)，以促进目前存(cún)量永续(xù)基金限期整改。

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