2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企(qǐ)，美(měi)联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面(miàn)，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面，来自香港投(tóu)资基金公(gōng)会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金(jīn)中，中国股(gǔ)票基金（投向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英国）地(dì)区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来(lái)，中国股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采(cǎi)访解析(xī)他们对于(yú)市场(chǎng)动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉(mài)今(jīn)年剩余时间(jiān)投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事(shì)、亚(yà)太区首(shǒu)席市场策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太(tài)区(qū)投资总监及宏观(guān)经济(jì)主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率(lǜ)较大(dà)。中(zhōng)国经济复苏(sū)步入轨道，若后(hòu)续房地产(chǎn)等持续发力(lì)，中(zhōng)国经济持续快速(sù)复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈(quān)的人工智(zhì)能(néng)，机构人士(shì)认为人工智(zhì)能将为各个行业(yè)带(dài)来巨(jù)变，其中硬(yìng)件(jiàn)类公司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩(shèng)余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要(yào)么因为存(cún)款(kuǎn)外流，被动收紧信贷(dài)。这样(yàng)一来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但不是快(kuài)速(sù)增长。日本(běn)方面内(nèi)需跟服务业获(huò)诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国(guó)，日(rì)本过去(qù)几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产管理看来，日(rì)本的经(jīng)济表现不会太差，对中国(guó)持更(gèng)加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市(shì)场对(duì)中国经济(jì)在(zài)2023年的复苏抱(bào)有较高的期(qī)望，尤其(qí)是在(zài)第一季度超(chāo)出预期的情况下(xià)，市(shì)场普遍认为今年(nián)会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们(men)认为中国仍在(zài)复(fù)苏的道路(lù)上。如(rú)果(guǒ)下半年财政(zhèng)和地产方面(miàn)有所表现，将会加(jiā)快复(fù)苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需(xū)减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市(shì)场流(liú)动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环(huán)境下，高利率几乎是(shì)美(měi)国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但是(shì)高利率环境对经济的压制(zhì)作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日(rì)本(běn)目前(qián)处(chù)于一个极端宽松货(huò)币政(zhèng)策(cè)拐点，但是目前新任日本(běn)央行行长表(biǎo)现出会维持货币政策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对(duì)日(rì)本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压力已见顶(dǐng)，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期(qī)就业料将持续修(xiū)复，核(hé)心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地产等多重约束(shù)因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不需(xū)要太(tài)强的(de)政策刺激(jī)，从趋势(shì)上看无(wú)论经济增长还是企业(yè)盈利(lì)的修复，目前都处(chù)在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论(lùn)修复是(shì)否(fǒu)结束、以及(jí)修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显(xiǎn)著回落(luò)及(jí)冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬(dōng)季陷入(rù)严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货(huò)币政策区间可(kě)能性(xìng)不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜(qián)在降温的可(kě)能(néng)。随(suí)着劳工参与率(lǜ)的(de)提高，以及(jí)新增就业(yè)的下降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将会(huì)是导致美国经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常温(wēn)暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次加息(xī)50个基点，将(jiāng)存款利(lì)率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了(le)投资者对于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的(de)政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题(tí)，这(zhè)都是高(gāo)利率环境带来冷却经济的副作(zuò)用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下(xià)，企(qǐ)业信心也开始是越走越(yuè)弱(ruò)。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上(shàng)半年才会认真(zhēn)的(de)去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回(huí)落，但(dàn)是回落的速度不够(gòu)快，而(ér)且(qiě)美(měi)联储主席(xí)鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出(chū)现一个温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增长一部(bù)分来抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银(yín)行业(yè)问题(tí)，市场对(duì)美联储加息的预期发生了较大(dà)波动。目前市场(chǎng)预计(jì)，5月份的加(jiā)息会是(shì)最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平(píng)，以实现利率(lǜ)的(de)正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对资(zī)本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为(wèi)高利率环境(jìng)导致美元流(liú)动(dòng)性下降和(hé)投资成(chéng)本急剧上升，这已经(jīng)在全(quán)球资本市(shì)场上(shàng)反映(yìng)出来了。不论是美(měi)国(guó)的银行业(yè)还是高收(shōu)益(yì)债券领域，都出(chū)现了(le)流(liú)动(dòng)性和短期成本上(shàn汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市g)升(shēng)带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联(lián)储最(zuì)近一次(cì)加息后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在(zài)年底(dǐ)会有一次(cì)减息(xī)。但是美联储现在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美(měi)联储(chǔ)官员(yuán)的点(diǎn)阵图看，大部分美(měi)联储(chǔ)官员都认(rèn)为(wèi)在2024年前(qián)不会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预期(qī)有一定的(de)差(chà)距(jù)。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据(jù)未来几个(gè)月美国经济的实际情况去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间(jiān)争取平(píng)衡。后续如果(guǒ)美国金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累积并(bìng)形成进一步(bù)的(de)风险事件，可能会推(tuī)动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定(dìng)性较(jiào)高，在(zài)此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期的(de)利率债(zhài)、高评级信用债会在大(dà)类资产中取得(dé)相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储(chǔ)可能在下半年降(jiàng)息50个(gè)基点。虽(suī)然美联(lián)储结束加息周期(qī)及随(suí)后的宽(kuān)松(sōng)政策可能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数(shù)情(qíng)况下(xià)，只(zhǐ)有(yǒu)经济状(zhuàng)况触底才会构(gòu)成股市反弹(dàn)的(de)充分(fēn)条(tiáo)件。与股票不(bù)同，政府债收益率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声(shēng)时通常(cháng)更容易预测。一(yī)直(zhí)以来，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎总是(shì)在(zài)最后一次加息前后(hòu)出现，然后(hòu)在接(jiē)下(xià)来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降(jiàng)压(yā)低了(le)收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录(lù)得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利(lì)好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司带(dài)来哪些变化，这是我们需要(yào)思考的问题。例(lì)如广告公司(sī)，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步(bù)提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较(jiào)高的。第(dì)三，中国(guó)有(yǒu)庞大的市场，政府(fǔ)积极的(de)在(zài)推动数字化的进程，我(wǒ)们(men)认(rèn)为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理环节(jié)都需要消耗大量的(de)算力，涉(shè)及到的硬件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器(qì)，以及(jí)配套的(de)交换机(jī)、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续(xù)收(shōu)到了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品环节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一(yī)类是公有(yǒu)云(yún)上部(bù)署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式(shì)计(jì)算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成本来收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学(xué)艺术(shù)创作、金融(róng)、电商、企业内部管(guǎn)理都有非(fēi)常(cháng)多(duō)可(kě)以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百花(huā)齐(qí)放的格(gé)局，投资机会(huì)主要(yào)来源于下(xià)游潜在(zài)的目标用户群体规模较大、用户的(de)付费意愿强或者用(yòng)户的使(shǐ)用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤其(qí)是大数(shù)据、硬科技和软科技(jì)的发(fā)展，今年成立了(le)国家数据(jù)局，国务院重组科技部，三(sān)大运营商(shāng)都加大汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市了在数据方(fāng)面的(de)投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史低(dī)位，随着去(qù)库存的(de)稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市场则将(jiāng)是亚(yà)洲(zhōu)上(shàng)升空(kōng)间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很(hěn)多(duō)中国的科技企(qǐ)业在后(hòu)疫情时(shí)代(dài)，会更关注利润和现金流(liú)，从而产生一(yī)些可以(yǐ)跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机(jī)器学(xué)习与(yǔ)深(shēn)度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和(hé)计算资源进(jìn)行训(xùn)练，这将推动公共(gòng)云服务商的发展。数(shù)据(jù)服务，AI模(mó)型需要海量(liàng)数据进行训练，数据(jù)采集(jí)、清(qīng)洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务(wù)，在(zài)各行业内(nèi)，AI模型将(汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市jiāng)被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将大(dà)举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉(jué)、自然语言(yán)处理、机器人等以满足自(zì)动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智能专家及(jí)业界(jiè)高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众(zhòng)对AI技(jì)术研发的知情权以及(jí)行业自律是有其必(bì)要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能安(ān)全与可控性(xìng)的高度(dù)重视(shì)，这有助于(yú)提(tí)高(gāo)公(gōng)众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的模型有助于行(xíng)业理解现有模(mó)型的风(fēng)险(xiǎn)与影响，为下一代(dài)模型的管控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强大，需要一定时间观察其(qí)对社(shè)会产(chǎn)生(shēng)的(de)影响(xiǎng)。但另(lìng)一方面，依靠(kào)公众人(rén)士发起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究(jiū)难以(yǐ)形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的(de)生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向(xiàng)出现了偏差，而(ér)更多(duō)是出(chū)于对(duì)监(jiān)管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在(zài)使用过程中产生的法律规制(zhì)风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互(hù)过程(chéng)中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规(guī)划私有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子(zi)也更有机会借助(zhù)生成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前，中国监(jiān)管(guǎn)层在(zài)立(lì)法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联网信息办公室正式发布《生成(chéng)式(shì)人工智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人工智能服务提供者应该承担(dān)信息安全主体责任(rèn)，做好个(gè)人信息(xī)保护、未成年(nián)人保护、内容(róng)安全(quán)管(guǎn)理等(děng)工作，我(wǒ)们(men)相信(xìn)在生成(chéng)式人工智能领域的监(jiān)管会日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来(lái)3个(gè)月就(jiù)6个月，全球(qiú)市场资产类别方面(miàn)，固定收益或者债(zhài)券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国(guó)股票的(de)估值相对(duì)于企业盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始(shǐ)放缓，即(jí)便美(měi)联储不降息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期的美(měi)国国债，它的利率(lǜ)还是要往下走(zǒu)，利(lì)率往下走代表(biǎo)这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股票的部分摩根(gēn)资产管(guǎn)理目前(qián)是偏(piān)向(xiàng)中国(guó)及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉(sù)我们(men)，如果(guǒ)中国的企业盈利增(zēng)长比美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美(měi)的政(zhèng)府(fǔ)债券，再(zài)加上一些(xiē)投(tóu)资等(děng)级的企业债。不看好高收(shōu)益债(zhài)的(de)原因在于(yú)：当经济表现越来(lái)越差的(de)时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债(zhài)，它(tā)的信用差会(huì)拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价(jià)格承压。货币方面(miàn)：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲(zhōu)货币都(dōu)会得到(dào)支(zhī)持(chí)。商(shāng)品：对能源跟工业金(jīn)属持(chí)相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策(cè)略现在时(shí)间节点看，大类资产(chǎn)相对(duì)配置上(shàng)，我们认为股票优于债(zhài)券，优于(yú)商品。年末有降息(xī)预期的条件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总(zǒng)需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的(de)影响(xiǎng)，下半年反转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年(nián)初(chū)至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是(shì)香港市(shì)场，在公司业绩(jì)普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基(jī)本(běn)面条件下，受(shòu)其他因素(sù)影响的估(gū)值因(yīn)素(sù)带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港股表现(xiàn)有背(bèi)离(lí)基本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在资产配(pèi)置(zhì)角度看，我们认为美国的(de)盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债券(quàn)也会受益。如果经济(jì)出(chū)现严重衰退(tuì)，债券表现一定(dìng)优(yōu)于股票(piào)。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样(yàng)的股债(zhài)双(shuāng)杀，对(duì)成(chéng)长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看好美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言(yán)，我们认为今(jīn)年债券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别是政府债券(quàn)和投(tóu)资级别的债券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且即使在经济下(xià)行(xíng)的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格(gé)的上(shàng)涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我们(men)预测到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会(huì)达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步(bù)上行(xíng)，主(zhǔ)要是(shì)由(yóu)于供给(gěi)端的收缩。外汇市(shì)场投(tóu)资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利差(chà)优(yōu)势(shì)收窄，因此我们(men)要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退情景后(hòu)，债券和(hé)黄金表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制约改善(shàn)，利好利(lì)率债及(jí)高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分母端改(gǎi)善(shàn)主(zhǔ)导(dǎo)，可能有(yǒu)阶(jiē)段性行情(qíng)；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于(yú)需求(qiú)下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均(jūn)处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观环境有利(lì)于权益(yì)市场，风格上建议高配(pèi)制造、科技(jì)，低配(pèi)周期(qī)、金融地(dì)产，标配消费和医药(yào)；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国(guó)企；契合数字中国建设(shè)方向，受益于(yú)复苏的(de)互联网板(bǎn)块。我们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分(fēn)子端下(xià)行的定价(jià)不(bù)足(zú)。后(hòu)续(xù)若进入利率快速改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心可(kě)能从衰退(tuì)转向复(fù)苏，美(měi)元(yuán)也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币(bì)汇率(lǜ)在(zài)美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日(rì)元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)能源供(gōng)应(yīng)短缺风险持(chí)续(xù)，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美(měi)元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一(yī)定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采取防(fáng)御(yù)性行业立(lì)场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估(gū)值仍然低(dī)廉，政策制定者(zhě)继(jì)续支持(chí)经济增(zēng)长，最近的银(yín)行存(cún)款(kuǎn)准备(bèi)金(jīn)率下调就是明(míng)证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除(chú)日本(běn)以外的亚(yà)洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质量政府(fǔ)债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减少了(le)对(duì)高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资(zī)级(jí)政府债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这(zhè)与美国(guó)的衰(shuāi)退周(zhōu)期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债(zhài)券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而公司(sī)债(zhài)券(quàn)收益率相(xiāng)对于美国政府债券的(de)溢价(jià)因信贷质量(liàng)恶化的预(yù)期(qī)而(ér)扩大。

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