来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口形势好转，出行(xíng)需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去(qù)年四季(jì)度的“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业(yè)或从(cóng)主动去库转向(xiàng)被动去库(kù)。从(cóng)景气度(dù)边际表(biǎo)现看，下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原材料加工；服(fú)务业(yè)中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等(děng)线(xiàn)下(xià)活动(dòng)回暖，但(dàn)距离疫(yì)情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式修复放缓(huǎn)、海外(wài)总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级(jí)将(jiāng)成(chéng)为(wèi)推动下一阶段(duàn)国内经(jīng)济(jì)复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度(dù)经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地(dì)产等行业景气度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱(ruò)的(de)特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端(duān)修复(fù)好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现(xiàn)为高位放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业景气度(dù)较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气(qì)度(dù)居(jū)中(zhōng)，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改善(shàn)幅(fú)度(dù)最弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行(xíng)业仍然受到价(jià)格下(xià)跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出行类(lèi)消费快(kuài)速复(fù)苏，前(qián)期(qī)积压的购(gòu)房(fáng)、服务消(xiāo)费需求得以释(shì)放；供给(gěi)方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端(duān)快速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口数据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)边际转弱，随(suí)着(zhe)未(wèi)来海(hǎi)外总需求回(huí)落(luò)的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收(shōu)入向(xiàng)上(shàng)修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回(huí)升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水平，同时信贷数(shù)据(jù)指向居民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一(yī)步增强。预计交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐(lè)等(děng)服务消费(fèi)有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出(chū)行及地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的可(kě)选(xuǎn)消费(fèi)也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改善(shàn)，推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经济恢复力(lì)度不及(jí)预(yù)期(qī)；海外(wài)需(xū)求(qiú)超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回(huí)落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现超(chāo)预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下(xià)，国内(nèi)经济企稳(wěn)回升。但不(bù)同于海(hǎi)外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内经济(jì)转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱(qū)动疫(yì)后(hòu)经(jīng)济(jì)复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看(kàn)，今年(nián)一季度制造(zào)业、交(jiāo)通运输(shū)业(yè)、房地产业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份的复(fù)合增(zēng)速，观(guān)察(chá)各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近年来加快(kuài)建设农业(yè)强(qiáng)国，推(tuī)进(jìn)农(nóng)业农村现(xiàn)代(dài)化的目(mù)标有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复(fù)苏，增加(jiā)值增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增(zēng)速，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢(huī)复(fù)偏慢有关(guān)。而建筑业(yè)景气度(dù)明显回落，增加值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新(xīn)开工拖累。

　　今年一(yī)季(jì)度第三产(chǎn)业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情(qíng)前仍存在(zài)产出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮(yóu)政(zhèng)业(yè)增加值增速(sù)明(míng)显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年(nián)来的平均增速，但绝对水平(píng)不(bù)及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于(yú)新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一(yī)季度(dù)房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度的(de)观测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各行业工业增加(jiā)值增速）与价格(gé)（各行业工业品(pǐn)价(jià)格(gé)增速）分别作为(wèi)供需的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要(yào)选取28个主(zhǔ)要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各(gè)行业增加值增速调整为以2019年为基期的复(fù)合增速(sù)，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速(sù)和(hé)PPI增速(sù)的分位(wèi)数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的(de)行(xíng)业景气度最高(gāo)，部分行业(yè)步入“量价齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)乐(lè)的量价分位数水平均处在高景(jǐng)气度(dù)区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气度有所回落，农副加工行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格(gé)下跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库(kù)存同比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制造业景(jǐng)气度有所回落(luò)，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程(chéng)有关(guān)。其中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运(yùn)输(shū)设备工(gōng)业增(zēng)加值增速改善幅度(dù)最大，受(shòu)益(yì)于国内产业(yè)升级(jí)、出(chū)口优势带(dài)来的韧性驱动(dòng)；其次是汽(qì)车(chē)制(zhì)造(zào)、金属制品，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱的是(shì)通(tōng)用设备、电(diàn)子(zi)设备，与房(fáng)地产新(xīn)开工强度较(jiào)弱、消费电(diàn)子行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生(shēng)产端改善(shàn)幅(fú)度最大(dà)，3月增加(jiā)值增速(sù)位于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施(shī)工回(huí)暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气(qì)度提(tí)升，但由于库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格仍处(chù)在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链(liàn)条(tiáo)行业生产水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低(dī)区间(jiān)，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价(jià)格相(xiāng)较去年(nián)同期也出现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景(jǐng)气(qì)度仍处在(zài)高位(wèi)，但(dàn)出现边(biān)际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水平同步回落(luò)。这与去年以来行业产能持续(xù)扩(kuò)张有关，今年(nián)2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同(tóng)比处在(zài)2016年(nián)以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)。一方面(miàn)，消费场景恢复后(hòu)，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性(xìng)需求得(dé)以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出(chū)口数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利(lì)释放效果转弱，随(suí)着(zhe)未(wèi)来海外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性进一(yī)步增(zēng)强，交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电(diàn)、家具(jù)、纺服等可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和(hé)消费数(shù)据看(kàn)，居(jū)民收(shōu)入增速(sù)提升，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平。以2019年(nián)为基期(qī)的(de)复合增速(sù)看，今(jīn)年一(yī)季度(dù)，全国居民人均(jūn)可(kě)支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距。未(wèi)来随着服务(wù)业恢复(fù)持续向(xiàng)好，有望带动(dòng)相关就(jiù)业岗位(wèi)加快恢复，进(jìn)一步(bù)提(tí)振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和(hé)投资(zī)信心正在筑底。今年(nián)以来，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从存(cún)款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)。从贷(dài)款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比多(duō)增(zēng)4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新增净融资连(lián)续2个月维持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民(mín)预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开(kāi)始(shǐ)放缓。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资(zī)”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强，以及相关行业设备投资(zī)更新，有望推动中游(yóu)装备制造景气(qì)度(dù)维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期(qī)走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进外，也(yě)受(shòu)益(yì)于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往来(lái)加强、以及新能源(yuán)产品(pǐn)优势强化，有望(wàng)维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业(yè)盈利(lì)下滑和(hé)库存(cún)高位(wèi)，对制造(zào)业(yè)投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着(zhe)下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)。目(mù)前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去(qù)库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成(chéng)品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业(yè)将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求(qiú)将随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各(gè)国国债收益率多(duō)数(shù)上行(xíng)

　　美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下(xià)行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年(nián)期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益债期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业(yè)指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁武警能打过特警吗矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧加(jiā)息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在(zài)不确(què)定性(xìng)增加和对流动(dòng)性的(de)担忧加剧之(zhī)际，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近期美(měi)国总体物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策(cè)来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息(xī)结(jié)束后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具体取决于(yú)经济和金融形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币政策会(huì)议(yì)纪要公布(bù)，绝大多数委员同(tóng)意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政(zhèng)策在降低通胀方面仍(réng)有(yǒu)一段路要走，一些(xiē)委(wěi)员认为整(zhěng)体而(ér)言(yán)通胀风险倾向于(yú)上(shàng)行(xíng)。金融市(shì)场紧张局势被视为经济(jì)和(hé)通胀前景重大不确定性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲央行管理委员会(huì)对通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和(hé)欧洲议会通过了一项临(lín)时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成一(yī)致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体(tǐ)制造(zào)市(shì)场的份(fèn)额从10％提升至(zhì)至少20％；大(dà)幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国(guó)和(hé)亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立(lì)法措施。白宫需要开(kāi)始(shǐ)就债务上限进(jìn)行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上限并削(xuē)减支出；正在推(tuī)出一份(fèn)债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设法收回未使用(yòng)的防疫资金用于日(rì)常开支；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并(bìng)结(jié)束绿(lǜ)色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系(xì)发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的(de)努力都(dōu)将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺(xī)牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面(miàn)临债务(wù)问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油(yóu)、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原油价(jià)格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格(gé)指数环(huán)比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华(huá)东、中南(nán)、西北以(yǐ)及(jí)西南(nán)各(gè)区价格(gé)指数环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库(kù)存同比下(xià)降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积(jī)增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面(miàn)积(jī)增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积同比分别为(wèi)武警能打过特警吗：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环(huán)比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均(jūn)零(líng)售(shòu)销(xiāo)量同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续(xù)回升的动力；国(guó)资委强调着力(lì)发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力。接下来将重点(diǎn)做好(hǎo)四方面工(gōng)作(zuò)：一是，研究(jiū)起(qǐ)草(cǎo)关于(yú)恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服务消费(fèi)、农(nóng)村消费等重点领域；二是(shì)，下大(dà)力气稳(wěn)定(dìng)汽(qì)车(chē)消费，大力推(tuī)动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和消费全链(liàn)条良性循(xún)环促(cù)进机(jī)制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消(xiāo)费(fèi)环境(jìng)的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国资央企着力(lì)发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国(guó)资(zī)央(yāng)企在中国式现代化新征(zhēng)程中走在前(qián)列，着力提(tí)升科技自立自(zì)强水(shuǐ)平，提升自(zì)主(zhǔ)创新能(néng)力；着力(lì)发(fā)展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)，加快(kuài)推进现(xiàn)代化产业体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升行动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办(bàn)发布会介绍一季度(dù)工(gōng)业(yè)和信息化发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下一(yī)步将(jiāng)制(zhì)定实(shí)施重点行业稳增长(zhǎng)的(de)工作方案。一是营造良好产业发(fā)展环境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部(bù)门协(xié)同；二是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加大对制造业外(wài)贸(mào)企业的支持力度，配合有关部门(mén)落(luò)实(shí)好(hǎo)稳外贸(mào)政策举(jǔ)措；三是促(cù)进内需加快(kuài)恢(huī)复，以高质量(liàng)供(gōng)给促进(jìn)消费；四是(shì)持(chí)续(xù)增强发展动能，加快战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求(qiú)超预(yù)期回落。

未经允许不得转载：济宁舞蹈培训学校_济宁洋娃娃舞蹈学校_济宁洋娃娃舞蹈学校官网 武警能打过特警吗