文|招(zhāo)商宏观(guān)张静静团队

　　核(hé)心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月(yuè)全国规模以上工业企业(yè)绩效数(shù)据(jù)。4月(yuè)份，规模以上(shàng)工(gōng)业企业营(yíng)业收入累计同比增长菠萝蜜切开没熟怎么补救，菠萝蜜切开没熟怎么补救0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处于(yú)探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转负(fù)的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库(kù)存时间偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏(piān)高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较(jiào)大(dà)，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分所有(yǒu)制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳台(tái)商和私营企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业(yè)中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气(qì)开采等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大；中游原材料加工业和装备制造业的(de)利润增(zēng)速出现(xiàn)明显分化，中游(yóu)原材料加(jiā)工业的利润增(zēng)速均为负，是整体(tǐ)工业企业利润增速的(de)主要(yào)拖(tuō)累，中游装备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拉动项。在价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业(yè)进一步(bù)增多；二，营业收入增(zēng)速由(yóu)负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造(zào)业有望继续(xù)成为拉动(dòng)工业企业利润增速(sù)回升的主要拉动(dòng)力。按当月利润增速(sù)计算(suàn)，4月份(fèn)表现较好(hǎo)的(de)行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业(yè)、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本(běn)三因素框架看(kàn)，我们(men)认为(wèi)，此(cǐ)轮工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡(pō)速度。

　　与上个(gè)月相比(bǐ)，39个主要(yào)细(xì)分行业中，有26个(gè)行业的营业利润累计增(zēng)速出现回升，其他13个(gè)行业的营业(yè)利润累计增速(sù)均出现回落，其中回落(luò)幅度较大的(de)行业(yè)主要是农副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸及纸制(zhì)品、 纺(fǎng)织服装、服饰等(děng)行业(yè)，回升幅度较大的行业主要是机械(xiè)和设备修理、汽车制造、通(tōng)用设备(bèi)制造(zào)、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账(zhàng)款平(píng)均(jūn)回(huí)收期进一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企业(yè)累(lèi)计每百(bǎi)元营业收入中的(de)成本(běn)为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存(cún)货周转天(tiān)数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看(kàn)，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私营企业(yè)利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业(yè)和股份(fèn)制企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月国(guó)有(yǒu)工业企业利润累计(jì)同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和(hé)股(gǔ)份制企业(yè)同比(bǐ)增(zēng)长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石(shí)油和(hé)天然气(qì)开采(cǎi)等其他行业的利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿菠萝蜜切开没熟怎么补救，菠萝蜜切开没熟怎么补救(kuàng)采(cǎi)选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金(jīn)属矿(kuàng)采选业、废(fèi)物资源综合利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工(gōng)业和装备制造(zào)业的利润(rùn)增(zēng)速出现明(míng)显分化。中游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工(gōng)业的利润增速均(jūn)为负，尽(jǐn)管与上个月相比(bǐ)，利(lì)润(rùn)增(zēng)速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速(sù)的主要拖累。中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉动项(xiàng)。其中通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造、仪(yí)器仪表制造增(zēng)幅延续上个月(yuè)亮眼趋(qū)势(shì)，得益于国内汽车(chē)销售(shòu)量的提升和(hé)汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车制造(zào)业(yè)的利润增速降幅(fú)由(yóu)负转正，此外叠加去(qù)年同期基(jī)数较低，汽车制造(zào)业当月利润增速高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加工(gōng)、非金属矿物制(zhì)品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶炼(liàn)加(jiā)工(gōng)、化学(xué)纤维制造、金属制(zhì)品、计算机通信和电子(zi)设备跌幅收窄，分(fēn)别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天(tiān)、电气(qì)机(jī)械及(jí)器材(cái)制造增幅(fú)依(yī)旧(jiù)为正，并且增速出(chū)现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造(zào)增(zēng)幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情(qíng)况下，下游行(xíng)业内部的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具(jù)制造(zào)等多个(gè)行(xíng)业的利润(rùn)增速(sù)跌幅(fú)放缓，但依然为负(fù)；农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多(duō)个行(xíng)业(yè)的利润(rùn)跌幅继(jì)续扩大。往后(hòu)看，价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)转(zhuǎn)好速度较慢，这也意(yì)味(wèi)着下游行业的(de)利(lì)润增(zēng)速向(xiàng)上爬坡的(de)节(jié)奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和(hé)医(yī)药(yào)制造(zào)跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺(fǎng)织(zhī)业、家(jiā)具制造和印刷(shuā)和记(jì)录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速(sù)由负(fù)转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回(huí)落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增速(sù)保持(chí)高位，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事业中的机(jī)械(xiè)和设备修理、电力(lì)热力利润增(zēng)速相对较高(gāo)，燃气生产和供应利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。其(qí)中机械和(hé)设备修理利润累计(jì)增(zēng)速(sù)上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力(lì)热力利润累(lèi)计同比增速收窄，但(dàn)仍然保持(chí)高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布(bù)的工业(yè)企业利润数据已表(biǎo)现出明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润(rùn)累计增速(sù)爬升的行业(yè)进一步增(zēng)多；二(èr)，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉动工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)力。汽车制(zhì)造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪(yí)器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产(chǎn)和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速能否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言(yán)，当(dāng)前正处(chù)于第6次(cì)工业(yè)企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按最(zuì)近两次探底历史(shǐ)来演绎的(de)话，至少(shǎo)还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右(yòu)的(de)时(shí)间(jiān)，预计工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)转(zhuǎn)正(zhèng)最早也需等到四季度。目前(qián)我国(guó)仍面临内需(xū)增长菠萝蜜切开没熟怎么补救，菠萝蜜切开没熟怎么补救缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直(zhí)接导致企(qǐ)业的产能(néng)利(lì)用率(lǜ)持(chí)续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居不(bù)下导(dǎo)致的(de)内部压力，本轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速反(fǎn)弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复(fù)力度(dù)低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业(yè)利润增速明显回升——2023年(nián)4月工业企(qǐ)业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗(luó)丹(dān)

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