· 概 要·

　　中(zhōng)共中央(yāng)政治局4月28日召开会议，分析研(yán)究当前经济形势和经济工作。今年(nián)以来，经济增长好于预期。不过当前经济恢复性(xìng)好转，内生动力(lì)还(hái)不强，需求仍然不足。所以，稳增(zēng)长(zhǎng)基调延续，短期政策(cè)不(bù)太可能转向收紧，但是面对高质量发展要求，也没增量刺激政策。未来扩(kuò)大需求主要(yào)依靠自(zì)发修复消(xiāo)费，主动(dòng)稳定投资。此外，产(chǎn)业政策方(fāng)面强调(diào)“实体(tǐ)经济”支撑，防风(fēng)险仍然是重点任(rèn)务。整体看，二季度经(jīng)济(jì)修复速(sù)度或(huò)将放缓，政(zhèng)策相对(duì)克制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会议首先强调了今年的(de)成绩(jì)，即(jí)“经(jīng)济增长(zhǎng)好(hǎo)于(yú)预期(qī)”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势”。从一季(jì)度公(gōng)布的(de)数(shù)据看，确实(shí)好于去年四(sì)季度时的预期(qī)。但随后会议也提到“经济运行好转主要是恢复(fù)性(xìng)的，内生动力还(hái)不强，需求仍然不足”。这也使得经(jīng)济转型升级面临(lín)新(xīn)的阻力，推动高质量(liàng)发展仍需要克服(fú)不少困难(nán)挑战。

　　我们(men)的理解是，一季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比去(qù)年四(sì)季度有明显改善，但距离疫情(qíng)之前2019年的pp7塑料杯能不能装开水6％附近的(de)增速，还有较大的差距。所以，经(jīng)济仍需政策呵护。尤其是一季度降(jiàng)准后(hòu)，就业(yè)压力(lì)仍然存在，我们认为政(zhèng)策短期不会转向(xiàng)收紧。“恢复(fù)和扩大需(xū)求(qiú)”是当前经济持续回(huí)升向好的关(guān)键所(suǒ)在。

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　　稳(wěn)增(zēng)长：也没增量刺激

　　面对高质量的(de)发(fā)展要求，会议(yì)强调经济要实现(xiàn)“质的有(yǒu)效提升”和(hé)“量的(de)合理增长(zhǎng)”。这(zhè)一点和去年经济工作会议精神一(yī)致。这也(yě)意味着(zhe)稳增长不会通过(guò)强刺激的方(fāng)式，而(ér)是(shì)统筹推(tuī)动“经济运(yùn)行持续好转”、“内生动(dòng)力持(chí)续增强”、“社会预期(qī)持续改善”、“风险隐患持续化(huà)解”。

　　对于(yú)稳增长的方(fāng)式，会议要求“把发(fā)挥(huī)政(zhèng)策效力和激(jī)发经营主体活力结合起来”。我们的理(lǐ)解是，下一阶段更多通过激发市(shì)场化的力量去推动(dòng)经济修复(fù)，通过改革开放的方式激发高质(zhì)量(liàng)的增(zēng)长。所以会议指出，要坚持“两个毫不动(dòng)摇(yáo)”，破除影响各类所有制企(qǐ)业公平竞(jìng)争、共同(tóng)发(fā)展的法律法规障碍和隐性壁垒。各类企业(yè)都要依法合规(guī)经营(yíng)。要(yào)下决心从根(gēn)本(běn)上解决企业账款拖(tuō)欠问题(tí)。总体而言(yán)，政策刺(cì)激空(kōng)间有限，主要还(hái)是以提(tí)振信心和(hé)预期、激(jī)发活(huó)力为主要(yào)手段(duàn)，让经(jīng)济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复(fù)消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财政(zhèng)政策要“加力提效”，稳(wěn)健(jiàn)的货币政策要“精准(zhǔn)有力”，延(yán)续了去年(nián)12月会议的(de)表述。对于政策的要(yào)求(qiú)，本次(cì)会议(yì)强(qiáng)调“形成扩大(dà)需求(qiú)的合力”，而去(qù)年12月会(huì)议的(de)相关(guān)表述是“加强各(gè)类政策协调配合”，这(zhè)说(shuō)明(míng)扩大需求是未来的政策重心。

　　一(yī)方面，自发(fā)修复消(xiāo)费。“要多渠道增加(jiā)城乡居民(mín)收入(rù)，改善(shàn)消费环境，促进文化(huà)旅游等服(fú)务消(xiāo)费”。提高(gāo)消费，主(zhǔ)要还是靠居民劳动收入的自然修复。另一方(fāng)面，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资。尤其是(shì)基建(jiàn)投资(zī)，是政府(fǔ)主动稳增长(zhǎng)的(de)重(zhòng)点。会议(yì)提到，在超大(dà)特大城市积极稳步推进城(chéng)中村改造和“平(píng)急(jí)两(liǎng)用”公(gōng)共(gòng)基础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商(shāng)投(tóu)资放在(zài)更加(jiā)重(zhòng)要的位置(zhì)，稳住外贸外资基(jī)本盘。要支持有(yǒu)条件(jiàn)的自贸(mào)试(shì)验区(qū)和自由贸易港(gǎng)对(duì)接国际高标准经贸规则，开展改(gǎi)革开(kāi)放先(xiān)行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实(shí)体经济

　　会(huì)议强调(diào)，加快建设(shè)现代化产业体(tǐ)系要以“实体经(jīng)济”为支撑。我们(men)的理(lǐ)解是，产业政策的(de)重(zhòng)点是“实体经(jīng)济”，这(zhè)里的实体经济并不(bù)是整(zhěng)个GDP，而是(shì)和(hé)“虚拟经济”相对应的。

　　会议(yì)明确“要夯实科技自立(lì)自强根(gēn)基，培育壮大(dà)新动能”；“要巩固和扩大新能源(yuán)汽(qì)车发(fā)展优势，加快推进充电桩、储能等设(shè)施建设和(hé)配套电网改造”。会议指出“要重视通用人工智能发展，营造创(chuàng)新生态(tài)”，也提(tí)到了“重视防(fáng)范(fàn)风险”。我们(men)认为，人工智(zhì)能(néng)发(fā)展到(dào)一定程(chéng)度，监管措施也必然会跟上。此外，在互联网领域，要推动平台(tái)企业(yè)规(guī)范健康发展，鼓(gǔ)励头部平台企业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做(zuò)好(hǎo)中(zhōng)小(xiǎo)银行、保险和信托机(jī)构(gòu)改(gǎi)革(gé)化险工作”；再次强调房住(zhù)不炒，“做好保交楼(lóu)、保民生、保稳(wěn)定工(gōng)作”；“要(yào)加强地(dì)方政府(fǔ)债务管理(lǐ)，严控新增隐性债务(wù)”。我们认为，房地(dì)产(chǎn)产业链、中小金(jīn)融(róng)机构的风险出清，仍是大势所趋(qū)，地方债务的风险也需要化解。所以今年和去(qù)年最大的不同(tóng)是疫情影响减弱，其(qí)他(tā)方面的(de)经济(jì)问(wèn)题依(yī)然是存在的。

　　整体(tǐ)看，二季(jì)度经济修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对(duì)克制(zhì)。

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