近期“中特(tè)估”成为(wèi)A股市场热(rè)门话题，外资机构加强研(yán)究(jiū)。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关(guān)注焦(jiāo)点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈(yíng)利(lì)能力持(chí)续改善的标(biāo)的，从而获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股(gǔ)市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资金净买(mǎi)入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇(huì)川(chuān)技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液(yè)。不(bù)少国企公(g什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面ōng)司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿到(dào)20亿元(yuán)人(rén)民(mín)币不等。

　　近期北向资(zī)金净流(liú)入额前(qián)十的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公(gōng)布，不(bù)少全球主权投资机构跻身国(guó)企的前(qián)十大(dà)的股(gǔ)东行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特(tè)政府(fǔ)投资局等多家主权(quán)财富基金增持多家国企央(yāng)企A股上市公司股(gǔ)票。例如科(kē)威特政府(fǔ)投资局增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国(guó)重(zhòng)汽(qì)。阿布达比投资(zī)局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基(jī)金截(jié)止4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基(jī)金-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截至(zhì)4月底的前十大(dà)重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少(shǎo)国企公(gōng)司(sī)。而(ér)基金在4月(yuè)对这(zhè)些国企进行了(le)幅度不(bù)一的(de)加仓(cāng什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面)。

　　富(fù)达(dá)：从(cóng)“乏(fá)人(rén)问(wèn)津”到(dào)成为焦(jiāo)点

　　外资中(zhōng)关于中国国(guó)企公司(sī)的讨论(lùn)热度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一(yī)篇(piān)研(yán)究报(bào)告中解(jiě)释(shì)了他们(men)对于(yú)国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国企改革事(shì)关重大。而资本市场显然已经关注到(dào)了“国企”主题。举(jǔ)例(lì)来说，放在平常，中国(guó)中(zhōng)铁可能是乏人(rén)问津的防(fáng)御性公司(sī)。它虽然有(yǒu)稳健的(de)基本面，收(shōu)益预期(qī)也尚(shàng)可(kě)，但是可能(néng)不是大(dà)家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升了(le)43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这(zhè)背后的原因(yīn)可能包括：随着(zhe)高(gāo)层重提“国企(qǐ)改革”，投资者(zhě)认为相(xiāng)关方面或敦促国(guó)企改善治(zhì)理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资(zī)机构持仓中更倾向于私营部门，这与他(tā)们(men)的选股标准(zhǔn)相关。基(jī)于公司(sī)的股东回报等标准，不(bù)少国(guó)企公司在过去难以(yǐ)进(jìn)入部分外资的(de)选股池子。例(lì)如从(cóng)每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底的平均每股盈(yíng)利水平仍(réng)低于10年(nián)前(qián)2012年水平。这说明国(guó)企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的(de)外资投(tóu)资者认为(wèi)国企长期的低(dī)估值为投资者提(tí)供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公(gōng)司的(de)投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果(guǒ)国企改(gǎi)革能够取(qǔ)得成效，投资者会重估国企的投资者(zhě)价值(zhí)。投资者对(duì)于(yú)能够持续提供良好的(de)股东(dōng)回报的(de)公司(sī)是愿意支付溢价(jià)的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的(de)平均每年的净资(zī)产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原因之一。除(chú)了房地产行业，目前来看大部分国企(qǐ)的市净率低(dī)于(yú)私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与(yǔ)投资者(zhě)互动(dòng)，增(zēng)强透明性是全球投资者关注的问题。此外(wài)，投资者关注(zhù)的其它问题还包括：对(duì)于(yú)国(guó)企来说(shuō)，如何在服务国家战(zhàn)略(lüè)的(de)同时增强(qiáng)它的商业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的(de)成效仍待时(shí)间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股东回报”是被资(zī)本市(shì)场认可的(de)路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表示，目(mù)前国(guó)企(qǐ)主题(tí)受到关注，可能个别股票有一定量的(de)“炒作”资(zī)金参与，但(dàn)是有(yǒu)充分的(de)理由认为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽(suī)然它已经(jīng)从极低的水(shuǐ)平上升，但(dàn)总体来说，国有企业(yè)的市盈率仍(réng)然在10倍(bèi)左右，这不(bù)是一个高的(de)数字。

　　其次，如果公(gōng)司(sī)能够继续改善他们(men)的财务表现，提高每股盈(yíng)利水(shuǐ)平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通(tōng)过股(gǔ)息或股票回购，将利润分配(pèi)给股东。这些(xiē)都将成为股票价格(gé)的驱(qū)动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有(yǒu)或(huò)配置仍(réng)然相当保(bǎo)守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多(duō)外资(zī)投资组合经理只(zhǐ)关注(zhù)经济的私营(yíng)部分。随(suí)着事(shì)态改变，他们(men)有提(tí)升配置(zhì)的空间。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例(lì)如部分能源公司估值远远低于(yú)全球同行。不排除有些公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全(quán)球(qiú)仍(réng)有资金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往(wǎng)被(bèi)认为乏味(wèi)无趣的行业(yè)部分公司的股价(jià)有了非常显著的(de)回升，还有类似的(de)机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必(bì)须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果(guǒ)等(děng)到所有的证据都摆在(zài)面前，那(nà)么他们已(yǐ)经被市场价格(gé)反映出来，因(yīn)为(wèi)市(shì)场总(zǒng)是(shì)预(yù)先反应。所以我们永(yǒng)远不(bù)会有百(bǎi)分百的确定性(xìng)或信心。一些积极的(de)变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察中(zhōng)国市场我(wǒ)们学到(dào)了什么？我们(men)学到(dào)的(de)重要一课就是：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国(guó)的国企已(yǐ)经迎来了(le)积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企业(yè)中筛选出有(yǒu)更(gèng)高成(chéng)功机(jī)会的(de)企业。

　　高盛试图(tú)找到(dào)符合(hé)政府政策(cè)导向、管理层有改进(jìn)动(dòng)力、有客观证据(jù)显示其盈利(lì)能(néng)力已经改善(shàn)的企业。同时(shí)，这些企(qǐ)业(yè)所处的行业(yè)整(zhěng)体收(shōu)益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资(zī)产负债表和(hé)低(dī)债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说明道，即使(shǐ)外(wài)国(guó)投资(zī)者很重要，真正决定(dìng)价格(gé)的还是国内投资(zī)者。如果外国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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