金融界(jiè)4月21日(rì)消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份(fèn)物价(jià)数据后，近(jìn)日关于(yú)所谓“通缩(suō)”的话题(tí)就不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给(gěi)决(jué)策(cè)层提供了(le)充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可(kě)能是一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺(cì)激(jī)，更多靠(kào)内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供(gōng)给端(duān)恢复(fù)略快于(yú)马云看未来商铺的前景需求端，通(tōng)胀暂(zàn)时起不(bù)来，有利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以(yǐ)欧美(měi)发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强(qiáng)刺激(jī)，带来(lái)高通胀后(hòu)果(guǒ)不(bù)得不进行加息(xī)，而矫枉过正的加(jiā)息过(guò)程又带来(lái)银行(xíng)业震荡(dàng)。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供(gōng)了充足的政策空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对(duì)于近期(qī)中国(guó)通胀水平较低可以看(kàn)得更(gèng)乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞后指(zhǐ)标，不(bù)会(huì)率先好转，需要(yào)经济(jì)环境(jìng)有明显改善(shàn)、企(qǐ)业(yè)感到(dào)盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率(lǜ)先复苏，就业为什么(me)也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正常年份马云看未来商铺的前景服务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加(jiā)起来少(shǎo)创造(zào)了约1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐(yǐn)形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就(jiù)业相对低迷是有原因(yīn)的(de)，跟(gēn)感受到的服务业在回升(shēng)并不(bù)矛盾，“回(huí)升只是补上(shàng)去(qù)年底的坑，还没有回到(dào)潜在增速上，只有(yǒu)回到潜(qián)在增速上才能(néng)够逐步消化之前积压的(de)潜在(zài)失业。”邢自强判(pàn)断，服务(wù)性行业可能(néng)要逐(zhú)季恢复(fù)，大概在今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷纷强(qiáng)调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者(zhě)出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回(huí)落，一季度新增贷款却创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数(shù)据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行(xíng)举行(xíng)2023年一季度金融统计(jì)数据有关(guān)情况(kuàng)新闻发布(bù)会。央(yāng)行货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不(bù)存在长期通(tōng)缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价(jià)水平(píng)持续负增(zēng)长(zhǎng)、货币供(gōng)应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。当前我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经(jīng)济基本面和高基数等(děng)因素(sù)。邹澜进一(yī)步解释，一方(fāng)面，供给能力较(jiào)强。在(zài)稳(wěn)经(jīng)济一(yī)揽子政策(cè)有(yǒu)力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充足(zú)。另一方面(miàn)，需求恢复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升(shēng)需要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数效应(yīng)也有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一(yī)步指出，去年3月国(guó)际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜(cài)价(jià)格反(fǎn)季节(jié)上涨(zhǎng)，也带来高基(jī)数扰动。货(huò)币信贷(dài)较(jiào)快增长与物价回落并存，本(běn)质上(shàng)受时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策注重从(cóng)供给侧发力(lì)，去年(nián)以(yǐ)来支持(chí)稳(wěn)增长力度持续加大，供给(gěi)端(duān)见效较(jiào)快。但实(shí)体(tǐ)经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环节的效应传导有一个过程，疫情反复(fù)扰动也(yě)使企业和居民(mín)信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先(xiān)于经济数据(jù)，实际上(shàng)反(fǎn)映(yìng)出供需(xū)恢复不(bù)匹配(pèi)的现状。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统(tǒng)计(jì)发言人付凌晖就近期市(shì)场热议的(de)中国经济是(shì)否(fǒu)会陷入通缩(suō)进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当前中国经(jīng)济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩(suō)。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现(xiàn)来看(kàn)，由于(yú)去年基数较高，国(guó)际大宗商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧，导致去年(nián)二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较高(gāo)，这样影响今年(nián)二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随(suí)着下(xià)半(bàn)年影(yǐng)响因(yīn)素逐(zhú)步(bù)消除，价格会回(huí)到(dào)一个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通缩成立(lì)吗？券(quàn)商经济学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券直言(yán)，当前数据(jù)呈现复苏信号明(míng)显，通缩(suō)观点(diǎn)并不成立，预(yù)计(jì)下(xià)半年基数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估了服务业和其(qí)他不(bù)可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀(zhàng)走势最(zuì)重要的风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是(shì)从居民收入、居民(mín)消费倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的边际变化(huà)而言，居民消(xiāo)费能力和购(gòu)房意愿在防疫政策优化后都在修(xiū)复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季(jì)度(dù)CPI走势(shì)并(bìng)不满足央行对通缩(suō)的(de)认定，其(qí)主要反映(yìng)局(jú)部(bù)性(xìng)、外生性(xìng)与阶(jiē)段(duàn)性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复(fù)苏(sū)结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到(dào)，当前的物价(jià)下行(xíng)不是(shì)通缩，而是与(yǔ)基数效(xiào)应、前期非经(jīng)济政策对企业(yè)家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关(guān)。当(dāng)前中国(guó)经济仍(réng)在持(chí)续恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向好，并且呈现(xiàn)出服(fú)务业好(hǎo)于(yú)工业、内需(xū)恢复好于外需(xū)的(de)特(tè)点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所(suǒ)副所长王小鲁称，在(zài)货币增长大(dà)幅度(dù)超过经济增长的情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通缩”是个(gè)伪(wěi)命题(tí)。货币走高，价格走低(dī)，这不(bù)是通缩，是(shì)产(chǎn)能过(guò)剩和(hé)消费需求不足抑制(zhì)了价格(gé)上涨。这(zhè)种情况下货币扩(kuò)张对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反而(ér)推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造(zào)成(chéng)当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货(huò)币与有效需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与企业支(zhī)出(chū)谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预期波动率再次(cì)抬升，国军(jūn)宏观认为会(huì)持续至5月之(zhī)后，当(dāng)宏(hóng)观预期波动(dòng)率下降后，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环境延续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然(rán)有小(xiǎo)幅下行空间(jiān)，权益成长风格(gé)会相对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策(cè)略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀(xī)缺是促成(chéng)成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求不足相关(guān)，在(zài)传统周期(qī)行业景气低(dī)迷(mí)的环境下，产业(yè)周期上行的成长行业优势凸显。

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