原(yuán)本(běn)被视为(wèi)极其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披(pī)露(lù)完(wán)毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白(bái)酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利(lì)再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数(shù)增长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动销战后，今年一季(jì)度白酒业普遍实现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去(qù)三(sān)年，外部环境(jìng)对(duì)白(bái)酒造成了不可(kě)忽视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透最新(xīn)的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增(zēng)长。但随着白酒行(xíng)业集中度(dù)提升，头部(bù)酒企持续向(xiàng)前，非(fēi)名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难(nán)以(yǐ)望其项(xiàng)背，因此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期的(de)白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共(gòng)同主题是去库(kù)存，谁快谁(shuí)就会占得(dé)先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国(guó)酒业协会(huì)公布的数据(jù)，2022年白酒行(xíng)业(yè)营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中，20家白(bái)酒上市企业(yè)营收(shōu)和利润(rùn)分别(bié)占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看，白(bái)酒结构性增(zēng)长的表现(xiàn)之一是(shì)优势品(pǐn)牌(pái)正在持续(xù)拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量已经连续(xù)多(duō)年下降，行业集(jí)中(zhōng)度不断提升，存量(liàng)竞争格局下企(qǐ)业(yè)间挤压式竞争已经临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行(xíng)业内部强者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企成为产业经济增长的(de)主(zhǔ)要(yào)动力。年报显示(shì)，头部名(míng)酒企业基本(běn)保持(chí)了两位(wèi)数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润(rùn)也(yě)在2022年(nián)首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)2022年实(shí)现营收1275.54亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēn杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物g)长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净(jìng)利润266.91亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利(lì)润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品(pǐn)产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫情(qíng)放开后消费场景的多元化(huà)，对于(yú)中国(guó)白酒(jiǔ)的(de)复兴是(shì)一(yī)个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征(zhēng)是，在过去取得(dé)了稳定增(zēng)长(zhǎng)和快速(sù)发展(zhǎn)的企业，基(jī)本形成了中高(gāo)端驱动(dòn杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物g)增(zēng)长的(de)发(fā)展模(mó)式(shì)，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高端(duān)一(yī)如既往强势以外，其(qí)中高(gāo)端产品销量都以超两位数的涨(zhǎng)幅增长(zhǎng)。头部品(pǐn)牌(pái)产品线全价格(gé)带布局，二三线品牌聚(jù)焦中高(gāo)端(duān)，白酒产业不约而(ér)同都在进(jìn)行产品(pǐn)结(jié)构(gòu)优化(huà)。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优化的(de)需要(yào)，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各(gè)酒企(qǐ)、产(chǎn)区(qū)的优(yōu)质产能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台(tái)、五粮(liáng)液(yè)、山(shān)西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实(shí)施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是(shì)企(qǐ)业为持(chí)续保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且利(lì)用(yòng)自身的品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤压非名酒市(shì)场(chǎng)，而基于品类和产(chǎn)品的名酒(jiǔ)格局很快形成(chéng)，中国(guó)酒业进入(rù)寡头化时(shí)代。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数(shù)据显示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产(chǎn)业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计增长了71％。透过(guò)2022年(nián)白酒上市企业(yè)财报发(fā)现(xiàn)，除头部酒(jiǔ)企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模(mó)在(zài)40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别(bié)是老白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家(jiā)，分别(bié)是今世缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进(jìn)一步变(biàn)成7家，在前一年的6家基础上新(xīn)增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规模来(lái)到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板(bǎn)块(kuài)、川酒板块、徽(huī)酒(jiǔ)板块的二级梯队，都(dōu)是在(zài)各(gè)自省内有一定话语权、有(yǒu)较大(dà)市(shì)场(chǎng)规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的(de)竞争，也(yě)推动(dòng)了二级梯队的分化(huà)加速。蔡(cài)学飞向钛(tài)媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么像古(gǔ)井贡酒那(nà)样完成(chéng)产品升级和全国化布局，挤(jǐ)进一(yī)线市场，要么就会(huì)像皇(huáng)台一般(bān)衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流的下降(jiàng)，录(lù)得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题(tí)。举例而言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实(shí)现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑(huá)原因，酒鬼(guǐ)酒在财报(bào)中表示是因为去年同(tóng)期基数较高，以及公司主动进行(xíng)了策(cè)略调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压(yā)下，其业务(wù)体量和利(lì)润(rùn)出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收(shōu)分别(bié)为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更(gèng)是(shì)下降了228％。对此，金种子在(zài)年报(bào)中归(guī)咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方面因(yīn)素(sù)。

　　高库存(cún)仍(réng)是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业(yè)中(zhōng)，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率(lǜ)低于50％。且有15家企业(yè)毛(máo)利率与上(shàng)年同(tóng)期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超强的盈利能(néng)力(lì)，但(dàn)透过年报，白酒的(de)高库存(cún)更加(jiā)值得关(guān)注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市(shì)公司总存(cún)货(huò)达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除(chú)洋(yáng)河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒(jiǔ)企库(kù)存增长基(jī)本都在两位(wèi)数(shù)以上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程度上反映当前渠道(dào)的(de)情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体(tǐ)同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅(fú)超(chāo)五成。截至今年一季度末，总(zǒng)体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市(shì)场除了茅(máo)台供不应求以外，其他(tā)产品都存在价格倒(dào)挂现象(xiàng)，这(zhè)说明除茅台以外(wài)社会库存很(hěn)大，对白酒发展来说(shuō)存(cún)在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今(jīn)年下半年中秋节后有(yǒu)望(wàng)成为酒业重(zhòng)回正(zhèng)轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存(cún)是行业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看法，他认(rèn)为，随着国(guó)家经济面的(de)恢(huī)复以及社会活动的复苏，会加(jiā)速去库存，特别是名(míng)酒库存会得到很大(dà)的缓解(jiě)，但是区域(yù)中小(xiǎo)企(qǐ)业仍(réng)然会面临(lín)不小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮(liáng)液在投(tóu)资(zī)者(zhě)关系互动平台回(huí)答投资者关于库(kù)存(cún)的(de)问题时就(jiù)谈(tán)到，五粮液产(chǎn)品渠道库(kù)存量不到一个月，属于正常水(shuǐ)平(píng)。杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物>

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞(sāi)湖(hú)”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线(xiàn)下消费场景大(dà)减，终端动(dòng)销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量(liàng)产(chǎn)能过剩是(shì)不争的事实，未(wèi)来仍然是趋(qū)势之一(yī)。加(jiā)之(zhī)消费观念、消费习惯的变化，即(jí)使是疫情后消费场景大规模(mó)恢复的(de)前提下，白酒去库存依(yī)然需要时间(jiān)。

　　而为去(qù)库存，全行业(yè)各环节都在(zài)努(nǔ)力，其中最关(guān)键(jiàn)的是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲(jìn)的新(xīn)渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营(yíng)销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中(zhōng)销售(shòu)费用一栏的数字(zì)在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新周期(qī)中(zhōng)胜出。

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