文|招商宏观(guān)张(zhāng)静静团队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年5月27日(rì)，国(guó)家统计局发(fā)布4月全国规模以上(shàng)工业企业绩效数据(jù)。4月份，规模以上工(gōng)业(yè)企业营(yíng)业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模(mó)以上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计同比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价(jià)、成本(běn)三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转负的(de)原因(yīn)主要源于(yú)PPI下(xià)行(xíng)，但本(běn)轮工(gōng)业企业利(lì)润累(lèi)计增速的(de)下探幅度(dù)之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业(yè)企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高严重制约工业(yè)企业利(lì)润爬坡(pō)速(sù)度 。

　　从详细拆(chāi)解(jiě)数据(jù)看：1）与(yǔ)去年同期(qī)相比，工(gōng)业企业经营绩(jì)效的增长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存(cún)货(huò)周转天数和应收账款平均回(huí)收期进一步(bù)增加。2）分所有制类型来(lái)看(kàn)，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和私营企业(yè)利润累计同比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国(guó)有工(gōng)业企业和(hé)股份制企(qǐ)业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利(lì)润增速表(biǎo)现较好，石油和天然(rán)气开采(cǎi)等其(qí)他(tā)行业(yè)的利润(rùn)增速(sù)降幅依然(rán)较(jiào)大；中游原材料加工业和装备制造(zào)业的利润增速出现(xiàn)明显分化(huà)，中游原材料加工(gōng)业的利润增速均为负，是整体工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要(yào)拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较(jiào)大，成为整体工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部(bù)的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公布(bù)的工业(yè)企业利润(rùn)数据(jù)已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负(fù)转正，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉动工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)回升的主要(yào)拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现(xiàn)较好的行业(yè)主要(yào)有：汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气(qì)机械及器(qì)材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水的生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转负的(de)原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增(zēng)速的下探幅度之深和持(chí)续时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间偏(piān)长以及(jí)费用率偏高严重(zhòng)制约(yuē)工业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速(sù)度。

　　与上个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，39个(gè)主要细分(fēn)行(xíng)业中，有26个行业的营业利润累计增(zēng)速出(chū)现回升(shēng)，其他13个行业的营业(yè)利润累计(jì)增速均出现回落，其中回落(luò)幅度较大的(de)行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅(fú)度较大的行业主要是机(jī)械(xiè)和设备修理、汽车(chē)制造(zào)、通用设(shè)备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同(tóng)期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业(yè)经(jīng)营(yíng)绩效(xiào)的(de)增(zēng)长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和(hé)应收(shōu)账款平(píng)均回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，规(guī)模以上工(gōng)业企业累计(jì)每百(bǎi)元营(yíng)业收入中的(de)成(chéng)本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收(shōu)账款(kuǎn)平(píng)均回收(shōu)期(qī)为63.10天（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环比增(zēng)加0.20天足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务）。

　　分(fēn)所有制(zhì)类型来看，外(wài)商及港澳台商和私(sī)营企业利润累计(jì)同比降幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业(yè)企业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同比增长(zhǎng)分(fēn)别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开采等其他行业(yè)的利润(rùn)增速降幅依然较(jiào)大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采(cǎi)、煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资(zī)源综合利用的增(zēng)速(sù)为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)分化。中游原材料加工业的利润增速(sù)均为负(fù)，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用设备(bèi)制(zhì)造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航天、电气机械及(jí)器(qì)材制造、仪器仪(yí)表制造增幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得益于国(guó)内(nèi)汽车销(xiāo)售量(liàng)的提(tí)升和汽车产业链出口强劲，汽车制(zhì)造业的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠(dié)加去年同(tóng)期基数较低，汽车制造业当(dāng)月(yuè)利润增(zēng)速高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大(dà)，分(fēn)别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶(yě)炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃(rán)料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金(jīn)属(shǔ)制品、计算机通(tōng)信和电子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械及器材制造增(zēng)幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分(fēn)别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车(chē)制造增幅由(yóu)负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏力(lì)，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造等(děng)多个行(xíng)业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的(de)利润(rùn)跌(diē)幅继续扩(kuò)大。往(wǎng)后(hòu)看，价格水平、内(nèi)部需求、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这(zhè)也(yě)意味着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服饰、皮毛(máo)羽和(hé)制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药(yào)制造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐(lè)用品、食(shí)品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家具(jù)制造和印刷(shuā)和记(jì)录(lù)媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增(zēng)速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润(rùn)增(zēng)速保持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中(zhōng)的(de)机械和设备修(xiū)理、电力热力利润增速(sù)相对较高，燃气生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应(yīng)利润增速降幅收窄。其中机械(xiè)和(hé)设(shè)备修理利润(rùn)累计增速上(shàng)升幅(fú)度较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力(lì)利润累(lèi)计同(tóng)比增速(sù)收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份公布的工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润数据(jù)已表现出明显的探底爬(pá)坡(pō)信号：一(yī)，营业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升的行业进一(yī)步(bù)增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业(yè)有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)力。汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机(jī)械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电(diàn)力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言(yán)，当前正处(chù)于(yú)第6次工业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近(jìn)两(liǎng)次探(tàn)底历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工(gōng)业企业利润增速转正最(zuì)早(zǎo)也需等到四季度。目(mù)前我国仍面临(lín)内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致企(qǐ)业(yè)的产能利用率持续下滑。此外(wài)，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速(sù)反弹(dàn)速(sù)度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自(zì)于2023年5月(yuè)27日的《中游(yóu)装备制造业利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析(xī)》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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