事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部(bù)结(jié)构分(fēn)化、与终端(duān)需求相(xiāng)关(guān)的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期(qī)下，经济的周期(qī)性波动(dòng)，主要由(yóu)需求端驱动，物价(jià)作(zuò)为经(jīng)济(jì)的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示(shì)，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标(biāo)，与(yǔ)经(jīng)济走(zǒu)势大(dà)体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格(gé)回落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自于食品和非食(shí)品中(zhōng)的(de)商品、不(bù)完全由需求主(zhǔ)导。其(qí)中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价格回(huí)落成(chéng)为拖累食品同比自(zì)年(nián)初的(de)6.2％回落(luò)至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定(dìng)价(jià)的大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)回(huí)落，带动交通(tōng)工(gōng)具用(yòng)燃(rán)料等分项环比延(yán)续低于季节性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关原材料(liào)成(chéng)本(běn)压(yā)力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格(gé)上已有连续(xù)体现。终端需(xū)求回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进一步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来明显(xiǎn)回升、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求(qiú)回(huí)暖带(dài)动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续或逐(zhú)步回升。线下(xià)消(xiāo)费活动持续改善等或带(dài)动内生动能(néng)逐步增强，对(duì)价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价(jià)格(gé)回落拖累(lèi)逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食(shí)品环比降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教(jiào)娱(yú)等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大量上(shàng)市(shì)，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价(jià)格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品(pǐn)环(huán)比中(zhōng)，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环(huán)比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖(tuō)累(lèi)，生活(huó)资料韧性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生(shēng)产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料(liào)和加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比延续回(huí)落外，衣着(zhe)、一般日用品(pǐn)环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐(nài)用消费(fèi)品降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看(kàn)，原(yuán)油等上游(yóu)原材料链(liàn)条相(xiāng)关价(jià)格回(huí)落，与线(xiàn)下(xià)消费(fèi)相关的中(zhōng)下游行业(yè)价格回升。4月，多数行(xíng)业环(huán)比价格回落、上游(yóu)原材料链(liàn)条尤其(qí)明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分中(zhōng)下游制(zhì)造业价格有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制造业(yè)价格(gé)有(yǒu)所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告发(fā)布机构：国金证券(quàn)股份有限公司(sī)

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