事(shì)件(jiàn)：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限将于(yú)5月15日执行，其中国(guó)有银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)什么？通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益(yì)率好于活(huó)期(qī)。产品(pǐn)推出的(de)目的更多是(shì)为吸引存(cún)款(kuǎn)。通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存(cún)期，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银行的(de)存款业务，分(fēn)为提前(qián)一天(tiān)和提前七天(tiān)的两种类型。协定存款是(shì)对协定(dìng)额(é)度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存(cún)款利(lì)率。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)当前利率处于什(shén)么(me)水平？为(wèi)何需(xū)要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则(zé)国有(yǒu)四大行1天和(hé)7天期通知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商行（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可(kě)能(néng)会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据(jù)《存(cún)款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规(guī)模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的(de)理(lǐ)财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始(shǐ)？本(běn)次(cì)约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下(xià)探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的(de)利润是准公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是利(lì)润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策(cè)的传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨(bō)备以(yǐ)应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业(yè)银行的(de)合(hé)理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调(diào)整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他存款的(de)利率水平。但(dàn)目(mù)前尚不构成(chéng)新一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的(de)开始，源于目前存(cún)款利率市场化调整机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不(bù)具备全面(miàn)下(xià)调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善(shàn)。乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹(dàn)。房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售有(yǒu)所(suǒ)恢复，因城(chéng)施策(cè)继(jì)续加码。政府性基金(jīn)与(yǔ)基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与制造业(yè)投(tóu)资：开工率(lǜ)继(jì)续(xù)改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货(huò)币(bì)政策与(yǔ)汇率：资(zī)短端金利(lì)率下行、美元下行，人民(mín)币(bì)升值。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一(yī)轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报(bào)道，协(xié)定(dìng)存款及(jí)通知存(cún)款自(zì)律上(shàng)限：国有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存(cún)款是什么(me)？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出(chū)的目(mù)的更多是(shì)为吸引存(cún)款。

　　通知(zhī)存款是指不(bù)约定存期(qī)，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银行(xíng)的(de)存款业务，分为提前一天和提前七天的(de)两(liǎng)种(zhǒng)类(lèi)型。在存入(rù)款项时不约定存期(qī)，支(zhī)取(qǔ)时需提前(qián)通知银(yín)行，约(yuē)定(dìng)支取(qǔ)存款的日(rì)期和金额方(fāng)能支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人提前通知的期限长短划分为一(yī)天通(tōng)知存款和七天(tiān)通知存(cún)款两个品(pǐn)种，一天(tiān)通(tōng)知存款必(bì)须提前(qián)一天通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)，七天(tiān)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)必须提前(qián)七天通(tōng)知约定支取(qǔ)存款。通知存款面向个(gè)人和企业(yè)办理。

　　协定存(cú触动的意思解释，颇受触动的意思n)款是对协定(dìng)额度(dù)以内的(de)部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定(dìng)存(cún)款是指银(yín)行与客户签(qiān)订协议，约定结算账(zhàng)户的(de)每日(rì)留(liú)存(cún)金额，结(jié)算账户每(měi)日余(yú)额低于(yú)最低留存额（含(hán)）的(de)部(bù)分按活期存款利率计(jì)息，超过部分按中国(guó)人民银行规定的协(xié)定存款利率计息(xī)的(de)存款。协定(dìng)存款(kuǎn)面向企(qǐ)业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新(xīn)的(de)利率(lǜ)上限，则7天通知存(cún)款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上限。我们梳(shū)理了国有(yǒu)银行、股(gǔ)份制银行、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按(àn)资产规模排序(xù)）以及 14 家农商(shāng)行(xíng)的(de)挂牌(pái)利(lì)率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率(lǜ)未超(chāo)过(guò)央行新规上限，超过上限的银(yín)行主要(yào)集(jí)中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存(cún)款利率高(gāo)于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。我们在(zài)梳理过(guò)程(chéng)中发现，部分银行个人通知存款的最高利率高于挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的(de)通知(zhī)存款最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存款和(hé)协定存款利率或(huò)将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和农(nóng)商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过(guò)上限，其中 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致(zhì)部分城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行（合(hé)理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的(de)增速产生影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款与普通存款并列，并不属(shǔ)于(yú)单位存(cún)款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限(xiàn)的设定(dìng)对 M1 应当没(méi)有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能(néng)会(huì)拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们(men)合(hé)理(lǐ)推断，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可能有部分(fēn)个人或(huò)企业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的(de)理财(cái)以及其(qí)他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下(xià)行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回表也主要来源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩(kuò)张(zhāng)。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资管资金回(huí)流表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但(dàn)随着4月居(jū)民存款同(tóng)比首次由增转降，居民资产配置(zhì)或回流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市(shì)场(chǎng)预期下行。再考虑到此(cǐ)次通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加(jiā)速居(jū)民(mín)将资(zī)金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存款和协(xié)定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的(de)平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润(rùn)是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三(sān)：一是(shì)利润分配给(gěi)财政的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保(bǎo)证商业银行(xíng)的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬(tái)高(gāo)实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其(qí)他银(yín)行(xíng)也(yě)纷(fēn)纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银(yín)行普通(tōng)存款利(lì)率的调整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。而部分中(zhōng)小银(yín)行未高(gāo)息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商(shāng)业(yè)银行整体负债(zhài)端(duān)成本的下降，也(yě)成为本次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)的触(chù)发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开始？目前十年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)高于(yú)上一(yī)轮下调时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持平(píng)，因(yīn)而目前尚不具备充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制(zhì)建立了存款利(lì)率市场化(huà)调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调(diào)存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一步(bù)下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售(shòu)较上周(zhōu)有(yǒu)所改善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场(chǎng)零(líng)售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿一般债，下周(zhōu)计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商(shāng)品房周均成交(jiāo)面(miàn)积两年(nián)平均增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市(shì)进行了公积金(jīn)贷款政(zhèng)策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金(jīn)与(yǔ)基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制造(zào)业(yè)投资与工业(yè)生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行(xíng)量与铁路货运量较上(shàng)周分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下(xià)行，菜(cài)价、果价(jià)回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢(gāng)价、煤(méi)价下行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利率小幅(fú)下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被(bèi)动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预(yù)期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选(xuǎn)自(zì)申(shēn)万(wàn)宏源宏观研究(jiū)报告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开(kāi)始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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