2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通(tōng)胀高企(qǐ)，美(měi)联储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投(tóu)资基金(jīn)公(gōng)会(huì)的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中(zhōng)国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四(sì)个月(yuè)跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球市场接下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五大机构(gòu)代(dài)表接受本报采(cǎi)访解析(xī)他们对于(yú)市场动态的(de)看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩(shèng)余(yú)时间投资。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际(jì)）有限(xiàn)公司 基(jī)金(jīn)经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余时间(jiān)美国(guó)陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏(sū)步入(rù)轨道，若(ruò)后(hòu)续房地产等持续发力(lì)，中国经济持续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人(rén)民(mín)币等其它(tā)非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人(rén)工(gōng)智能，机构人士认为(wèi)人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类(lèi)公司可能获得较为(wèi)确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济(jì)走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因(yīn)为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得(dé)的(de)贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳(wěn)定，但是到了(le)下(xià)半年美国经济(jì)衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能实现稳定(dìng)增(zēng)长，但(dàn)不(bù)是快速增长。日(rì)本方面内需跟服务业获诸(zhū)多因素支持(chí)。亚洲(zhōu)地区中国，日本(běn)过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管理看来(lái)，日本的(de)经济表现(xiàn)不会太差，对中国持(chí)更加(jiā)乐(lè)观态度。中国(guó)经济复苏(sū)在(zài)全(quán)球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济(jì)复苏更稳固，更(gèng)全面，还(hái)需要(yào)企业投(tóu)资、房地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期(qī)的情况下(xià)，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧(ōu)美经济的(de)预(yù)期则(zé)有所保(bǎo)留。我(wǒ)们(men)认为中国仍(réng)在复苏(sū)的(de)道路(lù)上。如果下(xià)半(bàn)年财(cái)政和地产(chǎn)方面(miàn)有(yǒu)所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复(fù)苏的压力主要来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度(dù)没(méi)有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是美国(guó)和(hé)欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环境对经济的(de)压(yā)制作用会降低(dī)欧美(měi)经济的预(yù)期。日本(běn)目(mù)前处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新(xīn)任(rèn)日本央行(xíng)行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则(zé)是(shì)从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀(zhàng)压力(lì)已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就(jiù)业料将持续修复(fù)，核心通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡(dàng)下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地产等多(duō)重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本(běn)身就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋(qū)势上看(kàn)无(wú)论经济增长还(hái)是企业(yè)盈利的修复(fù)，目前都处在一个(gè)中周期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复(fù)力度最(zuì)大的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源价格(gé)显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男维持宽松的政策(cè)立场(chǎng)，短期调整货币政策区(qū)间(jiān)可(kě)能性不高(gāo)，但2023年内仍有可(kě)能对曲(qū)线控制(zhì)政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一(yī)年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行(xíng)业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随(suí)着劳(láo)工(gōng)参与(yǔ)率的(de)提高，以(yǐ)及新增就业的下(xià)降，未来失(shī)业率有抬(tái)升的(de)可(kě)能，这(zhè)将会(huì)是导(dǎo)致(zhì)美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰(shuāi)退(tuì)的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美国(guó)更为持(chí)久。因此，我(wǒ)们(men)预计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再次加(jiā)息50个基(jī)点，将存(cún)款利率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经(jīng)济的强势复苏，是全(quán)球经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还(hái)没(méi)有回到(dào)美联储的(de)政策目标(biāo)。但(dàn)是3月份开始(shǐ)，银行出(chū)现问题，这都是(shì)高利率(lǜ)环境带来(lái)冷却经济的副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心也开始是(shì)越走越弱(ruò)。美联储今(jīn)年加息(xī)或(huò)许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明(míng)年上半(bàn)年才(cái)会认真的(de)去考虑降息。虽(suī)然(rán)说通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度(dù)不够快，而且美(měi)联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经(jīng)济(jì)出现(xiàn)一个温和(hé)的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对于(yú)降低通胀的决心还(hái)是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济增(zēng)长一部(bù)分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近(jìn)的银行业(yè)问题(tí)，市场对美联储加息的预期发生了(le)较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息(xī)会(huì)是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平(píng)，以(yǐ)实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好(hǎo)消息，因为高(gāo)利率环境(jìng)导致美元流动性下(xià)降和(hé)投(tóu)资成本急剧(jù)上(shàng)升，这已经在全球资本(běn)市场(chǎng)上反映出来了。不论是(shì)美国的银行(xíng)业还(hái)是高收益债券领(lǐng)域(yù)，都出(chū)现了流动(dòng)性和短期(qī)成(chéng)本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一次加息后，进入观(guān)望态势。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年三(sān)季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可(kě)能(néng)在年底(dǐ)会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还(hái)是比较的鹰派(pài)，至少从美联(lián)储官员的(de)点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都(dōu)认为在2024年(nián)前不(bù)会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根据未来(lái)几个月美国经济的实(shí)际情(qíng)况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进(jìn)入(rù)了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀(zhàng)及防范金融(róng)风险之间争取平(píng)衡。后续如果(guǒ)美国金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累积并形成进(jìn)一步的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能(néng)会(huì)推动联储更早转向。美(měi)国经(jīng)济衰退终局确定性(xìng)较高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级(jí)信用债会(huì)在大类资产(chǎn)中(zhōng)取得相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看，美联(lián)储可能(néng)在下(xià)半年降息50个(gè)基点。虽然美联(lián)储结束加息(xī)周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而(ér)至时成立(lì)。多数情况(kuàng)下(xià)，只有经济状况触(chù)底(dǐ)才会(huì)构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率的(de)表现在美联储加息接近(jìn)尾声时通常更容(róng)易预测。一(yī)直(zhí)以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位(wèi)几乎总是在最后一次加息前后出现，然后(hòu)在接(jiē)下来(lái)的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的(de)企(qǐ)业已经录得一定的(de)上涨。就如(rú)“淘(táo)金热”的时(shí)候，做(zuò)工具的大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这是比较(jiào)自然的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来(lái)哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一(yī)步(bù)提升它的(de)投放精准度(dù)。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的不确(què)定性是比较高的(de)。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为(wèi)中国有(yǒu)非(fēi)常大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在(zài)训(xùn)练环节和推理环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的(de)交换机、光模(mó)块；自去年年(nián)底以来(lái)，产(chǎn)业(yè)链已经陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两(liǎng)类产品，一类是公有云上(shàng)部署(shǔ)的大模(mó)型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的(de)分(fēn)布式计算(suàn)部署(shǔ)、数(shù)据库(kù)等中(zhōng)间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端(duān)场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是部署到私有云上的大模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要(yào)根据部(bù)署成(chéng)本(běn)来收费；应(yīng)用场(chǎng)景落地(dì)较为多元，在(zài)搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作(zuò)、金(jīn)融(róng)、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落(luò)地的(de)案例(lì)，在(zài)未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花(huā)齐放的(de)格局，投资机(jī)会(huì)主(zhǔ)要来(lái)源于下游潜在的目标(biāo)用户(hù)群(qún)体规模较(jiào)大、用户的付费(fèi)意愿(yuàn)强或者用(yòng)户的使(shǐ)用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我(wǒ)们看到(dào)，中(zhōng)国高度重视数字经(jīng)济，尤其(qí)是(shì)大数据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科技的发(fā)展(zhǎn)，今年成立了国家数(shù)据局，国务院重组科技(jì)部(bù)，三大运营商(shāng)都加大了在数据方面(miàn)的投入，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块目(mù)前估值处于历史低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体板块在(zài)今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企(qǐ)业的(de)韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的(de)科技企业在(zài)后疫情时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器(qì)学习与深度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需求与发(fā)展。云计(jì)算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算资(zī)源进行训练，这将(jiāng)推动(dòng)公共云服务(wù)商的发展。数据(jù)服务，AI模(mó)型需要(yào)海(hǎi)量(liàng)数据(jù)进行(xíng)训练，数据采集、清(qīng)洗和标注(zhù)服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然(rán)语言处(chù)理(lǐ)、机器人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技术研发(fā)的知情权以(yǐ)及行业(yè)自律(lǜ)是有其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示出行(xíng)业内对人(rén)工智能(néng)安全与可控性的高度重(zhòng)视(shì)，这(zhè)有助于提高(gāo)公众对此(cǐ)的(de)认识，同时促进相关法规(guī)与标准的出台。暂停开发更强大(dà)的模型(xíng)有助于行业(yè)理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为下(xià)一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间观察其对社会产生(shēng)的(de)影响(xiǎng)。但另一(yī)方(fāng)面，依靠(kào)公(gōng)众人士发起的自(zì)律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人(rén)工智(zhì)能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步(bù)研究难(nán)以形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在(zài)保持竞(jìng)争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术发展(zhǎn)方向(xiàng)出(chū)现了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺(quē)失(shī)的担忧，因而(ér)呼吁社会思(sī)考在(zài)使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方(fāng)面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面(miàn)，用户(hù)交互过(guò)程中的数(shù)据可能涉及到(dào)用户(hù)隐私和企业机密，因(yīn)此现在越(yuè)来(lái)越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署(shǔ)大(dà)模型。另(lìng)一方面，不法分子也(yě)更有机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限制性产品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国监管层在(zài)立(lì)法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互(hù)联网信息办公室(shì)正(zhèng)式发布《生(shēng)成式人工智(zhì)能服务(wù)管理办(bàn)法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供(gōng)者应(yīng)该承(chéng)担信息安全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个(gè)人信息保(bǎo)护、未成年人(rén)保护(hù)、内容安(ān)全管理(lǐ)等(děng)工作，我们(men)相信(xìn)在生成式人工智能领(lǐng)域的(de)监(jiān)管会日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间(jiān)投资策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场(chǎng)资产类别(bié)方面，固定收益或者债券为优(yōu)先，低配股票(piào)。如(rú)果美(měi)国经(jīng)济进入(rù)下半年，经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)速(sù)度持续(xù)放缓，衰退风险增(zēng)强，那么(me)目(mù)前美国股票的估值相对于企业(yè)盈利的预期(qī)是(shì)相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即(jí)便美联(lián)储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还是(shì)要往下(xià)走(zǒu)，利率(lǜ)往(wǎng)下走(zǒu)代表(biǎo)这些债券的价(jià)格往上升(shēng)。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面：股票(piào)的部分摩(mó)根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广(2004年后勤工程学院有专科吗 后勤工程学院可以当兵吗guǎng)泛意义上的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的(de)企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的政府(fǔ)债券，再加上(shàng)一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益(yì)债的原因在于(yú)：当经济表现越来越差的时(shí)候，一些(xiē)信贷评级(jí)比较低的(de)企业债，它的信用差会(huì)拉(lā)宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中性态度(dù)，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间(jiān)节点(diǎn)看，大类资产相(xiāng)对配置上(shàng)，我们(men)认为股票优(yōu)于债券，优于商(shāng)品。年末(mò)有(yǒu)降息预(yù)期的条件下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年(nián)反(fǎn)转的机(jī)会不大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国(guó)优于欧(ōu)美股市的(de)情况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场，在(zài)公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面(miàn)条(tiáo)件下，受其(qí)他因素(sù)影(yǐng)响的(de)估值因素(sù)带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话(huà)说，目前的港股表现有(yǒu)背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度看，我们(men)认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出色(sè)，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定(dìng)优于(yú)股票(piào)。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去(qù)年一(yī)样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为(wèi)不利(lì)。股票市(shì)场投资策略：股(gǔ)票(piào)方面，我们不(bù)看(kàn)好(hǎo)美(měi)股和成(chéng)长股。我(wǒ)们(men)的股票投资策(cè)略(lüè)是分散(sàn)配置。我们看(kàn)好新(xīn)兴市场，特别(bié)是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策略：整体而(ér)言(yán)，我们认为今年债券的表(biǎo)现(xiàn)会优于股票的表现，特别是政府债券和投(tóu)资级别(bié)的债券，能够提供不错(cuò)的(de)收益率，而且即使在经济(jì)下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：我们同时也看好黄金(jīn)和石(shí)油价格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最主要是因(yīn)为(wèi2004年后勤工程学院有专科吗 后勤工程学院可以当兵吗)避险情绪的上升。我们(men)预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主要是由于供给(gěi)端(duān)的收缩(suō)。外汇(huì)市场(chǎng)投资(zī)策略：由(yóu)于(yú)美联(lián)储停(tíng)止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率带(dài)来的分母端(duān)制约改善，利好利率(lǜ)债及高(gāo)评级债券、黄金(jīn)等资产类(lèi)别成(chéng)长股受分母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端(duān)承(chéng)压，整体回落(luò)石油等(děng)大宗商(shāng)品(pǐn)由于(yú)需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和绝对估(gū)值(zhí)均处(chù)于较低位置，宏观环(huán)境有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对(duì)高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行(xíng)业(yè)机会(huì)相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央国企；契合数字中国建设(shè)方向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部(bù)分资产(chǎn)（例如美股）对分子(zi)端(duān)下行的定价(jià)不足。后续若进入(rù)利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心可能从衰退转向(xiàng)复(fù)苏，美(měi)元也可能启动(dòng)趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率(lǜ)在美元反弹(dàn)时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均值回(huí)归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济衰退预(yù)期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元(yuán)存在一定重新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚(yà)洲（日本除外(wài)），并在美(měi)国和欧洲采取(qǔ)防御(yù)性(xìng)行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济(jì)增长，最近的银行存款准备金率下(xià)调就是明证。我(wǒ)们对美(měi)元进(jìn)一步走(zǒu)弱的预期(qī)应该(gāi)会支(zhī)持除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们(men)增加(jiā)了(le)对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级政府债(zhài)券，较(jiào)不青睐(lài)高收益债券。这与美国(guó)的衰退周期所体现出的特(tè)征一致，在美国(guó)，政府债券(quàn)通常受益(yì)于(yú)债(zhài)券收益率的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司(sī)债券收(shōu)益率相对于美国(guó)政(zhèng)府债(zhài)券的溢价(jià)因(yīn)信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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