金融(róng)界5月8日(rì)消(xiāo)息今(jīn)日早盘，A股市(shì)场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银(yín)行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信银行(xíng)年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农(nóng)业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券在近日(rì)的研报(bào)中梳理了银行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利(lì)于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不(bù)再提(tí)金融让利。银行(xíng)业(yè)也开始落实(shí)，比如一些(xiē)地(dì)方小银行下(xià)调存款利率后，股(gǔ)份行也出现下(xià)调(diào)；而年初(chū)的低利(lì)率放贷现象也消失了，新发(fā)放贷款利(lì)率在(zài)上行(xíng)。此外，今(jīn)年也没有下(xià)达(dá)普(pǔ)惠(huì)小微的政(zhèng)策(cè)任务。政策改变(biàn)的原因之一是(shì)银行需要资本扩展，需要恰当的(de)盈(yíng)利(lì)积累，不能过度让利(lì)；另一个(gè)是中央讲中特(tè)估(gū)和国企武汉市有多少人口2023年，武汉市有多少人口2022总人数改(gǎi)革，银行作为资产规模最大的国企行业(yè)，按(àn)政策导向(xiàng)要提高(gāo)资产(chǎn)收益率。而(ér)取消金融让利有利(lì)于银行(xíng)估(gū)值修复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行(xíng)股的PB估(gū)值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增(zēng)长的情(qíng)况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之(zhī)下(xià)市场担(dān)心(xīn)银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银(yín)行(xíng)股是一种长时间的利好，有利(lì)于银行(xíng)估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良(liáng)率连续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和债(zhài)务风险周期(qī)相关(guān)，现在已进入不良率下(xià)降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良(liáng)贷(dài)款率开始下降，到(dào)今年一季度(dù)已经连续10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场(chǎng)还没充(chōng)分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持(chí)续验(yàn)证，我们认为这(zhè)会让银行业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部(bù)分投(tóu)资者对于地(dì)产和城(chéng)投风险有担忧，但银行(xíng)房(fáng)地产(chǎn)贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且(qiě)中国(guó)经过对债(zhài)务风险的(de)分部门处理，地产上下(xià)游的很多行业的债务风(fēng)险已经解决。总体上银行不良率还(hái)是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一(yī)季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特(tè)别是(shì)中小(xiǎo)银(yín)行。出现(xiàn)拐点的原因是(shì)去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个已知(zhī)利空，市(shì)场已经消化，所以银行股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此外，过去三(sān)年(nián)疫情使得银行股估值被压制。现在(zài)乙类乙管多(duō)时，对(duì)银(yín)行(xíng)估值不会(huì)再(zài)有太多影响，疫情折(zhé)价已(yǐ)过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下调(diào)，政策(cè)未收紧。

　　最近(jìn)银行业(yè)出(chū)现存款(kuǎn)利率下(xià)调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口指导已(yǐ)经(jīng)取消，这对(duì)银行息差有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)正向的催(cuī)化(huà)，是一个短期利好。此外4月底的政治局(jú)会议(yì)并未如(rú)市(shì)场预(yù)期一样出(chū)现明显(xiǎn)政(zhèng)策收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是(shì)另一个短期利(lì)好(h武汉市有多少人口2023年，武汉市有多少人口2022总人数ǎo)。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗(luó)列了一(yī)下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一武汉市有多少人口2023年，武汉市有多少人口2022总人数(yī)些(xiē)稳定的高股息行业会成为替代品(pǐn)，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资(zī)的(de)国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)可以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银(yín)行股上涨(zhǎng)的持(chí)续(xù)性，海(hǎi)通国际证(zhèng)券(quàn)给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的(de)表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策(cè)规划以及市场交易情绪，在没(méi)有经济衰退和(hé)政策(cè)打(dǎ)压的情况下银行股不会(huì)出现(xiàn)大(dà)幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该(gāi)机构建议选(xuǎn)股时(shí)选择(zé)业绩好(hǎo)但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之(zhī)前中特估(gū)的(de)概念使(shǐ)得大行(xíng)的估值得(dé)到抬升，之(zhī)后其他类型的银(yín)行估(gū)值也(yě)要相应抬升，本质原因是各类银行的(de)估值没(méi)有系统性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市(shì)银行不良(liáng)率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回(huí)核销后的(de)年化(huà)不良(liáng)净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳(wěn)步(bù)复苏，银行不良(liáng)生成压(yā)力边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指标(biāo)方面(miàn)，绝大多数银行关注(zhù)率(lǜ)环比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持(chí)充裕。目前银行(xíng)资产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民(mín)信心提升(shēng)，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银(yín)行的资产(chǎn)质量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策略报(bào)告(gào)中表(biǎo)示，经济复苏(sū)进行时(shí)，银行重(zhòng)回基本面主逻辑(jí)。银行(xíng)基本面(miàn)的(de)量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去年提升：价(jià)格端，息(xī)差企(qǐ)稳回升新趋势将是(shì)重要的行业催化剂，利(lì)好整体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大(dà)到小逐步传导(dǎo)，下(xià)半年企业贷款需(xū)求高景气(qì)延续的(de)同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的(de)需求复苏。资产质(zhì)量(liàng)方面，优质(zhì)房地(dì)产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓解；零售贷(dài)款质量将在居民(mín)还款能力提升下长期向好，银行资(zī)产质量下行(xíng)风险封(fēng)住。银(yín)行板块配置(zhì)上(shàng)，建议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表(biǎo)示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板块(kuài)配(pèi)置(zhì)价值(zhí)提升。该机(jī)构认为1季(jì)报行业(yè)盈(yíng)利增速低点确认，主要受资产重(zhòng)定价(jià)以及居民端复苏低(dī)于预期的影响(xiǎng)。展望后(hòu)续季(jì)度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在(zài)此背景下，居民消费倾向和(hé)风险偏好的(de)修复仍然值(zhí)得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升(shēng)的催化剂。我们(men)继续看(kàn)好银行(xíng)板块(kuài)全(quán)年表现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且(qiě)尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫(yì)情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复(fù)的背(bèi)景下，当(dāng)前(qián)时(shí)点银(yín)行板块的配置(zhì)价值提升。

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