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　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求(qiú)相关(guān)的服务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经济表现(xiàn)的滞后指标(biāo)，在(zài)经济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属(shǔ)常态(tài)。传统周期下(xià)，经(jīng)济的周期(qī)性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济(jì)的滞(zhì)后(hòu)指标，表现出明显的(de)周期(qī)性波(bō)动。经验显示，CPI等物(wù)价(jià)指标，与经(jīng)济走势大体类(lèi)似，一般滞后经(jīng)济(jì)表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相对(duì)低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的低位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于(yú)供(gōng)给端(duān)影响(xiǎng)和外(wài)需拖累部分商品价格(gé)回落等(děng)。年初以来，CPI同比持(chí)续回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和(hé)非食品中的商品、不完全由需求(qiú)主(zhǔ)导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供(gōng)给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的(de)大(dà)宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低(dī)于(yú)季节性，部分耐用(yòng)品价格回落也(yě)有拖累、与相关原材料(liào)成本压力(lì)缓(huǎn)解等有关。

　　需求修(xiū)复(fù)较早的领域、线下消费相关的商品和服(fú)务(wù)，在(zài)价(jià)格上已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以来(lái)明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求创造的意思是什么三年级下册，创造的意思是什么最佳答案(qiú)回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现，例如(rú)，文教(jiào)娱制造业价(jià)格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费(fèi)活动持续改(gǎi)善等或带动内生动能(néng)逐步增强，对(duì)价格(gé)的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累(lèi)逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预期、原油(yóu)链等拖累延续<创造的意思是什么三年级下册，创造的意思是什么最佳答案/p>

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分创造的意思是什么三年级下册，创造的意思是什么最佳答案点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食(shí)品环(huán)比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量(liàng)上市，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费(fèi)淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油(yóu)价(jià)格回落拖累CPI交通(tōng)通信项(xiàng)环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务(wù)环比明显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖累，生(shēng)活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比中，生(shēng)产资(zī)料由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材(cái)料和加工(gōng)工(gōng)业亦有走弱；生活(huó)资料环比(bǐ)走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般(bān)日(rì)用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原(yuán)油等上游原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相关的中下游行(xíng)业价格(gé)回升。4月，多数行(xíng)业(yè)环比价格回落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环(huán)比延(yán)续回落、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造(zào)、通信制造等部(bù)分中下(xià)游制(zhì)造业价(jià)格有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制造业(yè)价(jià)格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份有限公司

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