私募基金运(yùn)作即将迎来更全面的(de)新(xīn)一(yī)轮监管。

　　4月(yuè)28日(rì)，中国证券投资基金业(yè)协会（下称中(zhōng)基(jī)协）就起(qǐ)草(cǎo)的《私募证券投资基金运作指引》（下称(chēng)《运作指引(yǐn)》）向社会公(gōng)开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券投资基金(jīn)法将私募证券投资基金纳入统一(yī)规范，中(zhōng)基协实施登(dēng)记备案以来，我国私募证券投资基金行业(yè)发展迅速，规模不断增加。截至(zhì)2022年年(nián)末，中基(jī)协已登记私募证券投(tóu)资(zī)基金管理(lǐ)人9000余家，存续私募证券(quàn)投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证券投资(zī)基(jī)金交易策略逐(zhú)步多元化(huà)，交易(yì)活跃，投资资产覆盖股票、基(jī)金、债券和场内外衍生品(pǐn)，已经成为资本市场重要的机构投资者(zhě)之一。中(zhōng)基协结合私(sī)募(mù)证券投资基金行业(yè)实践(jiàn)，坚持(chí)规范发展和问题导(dǎo)向(xiàng)，起(qǐ)草(cǎo)形(xíng)成《运作指(zhǐ)引》，明(míng)确(què)底(dǐ)线要求(qiú)，针(zhēn)对(duì)重点问题予(yǔ)以规范，完善私(sī)募证券投(tóu)千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么资基金运作(zuò)规(guī)则体系。

　　本次征求意(yì)见的《运作(zuò)指引》共计三十(shí)二条，对私募证券投资基(jī)金募集、投资、运作管理等环节(jié)提出了规范要求。具(jù)体来看：

　　募集要求方面(miàn)，在募集(jí)及(jí)存(cún)续(xù)门槛要求上，明确私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金初始募集及存续规(guī)模(mó)不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募投资基金登记备案办法》（下称(chēng)《备(bèi)案办法(fǎ)》）及配套指引，进一步明确了私募登(dēng)记备案标准，其(qí)中就提出私募证券基金初始(shǐ)实缴募集(jí)资(zī)金规模不低于(yú)1000万元(yuán)人(rén)民币。此(cǐ)次《运(yùn)作指(zhǐ)引》千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么的(de)相关要求与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是(shì)，基金合同中应(yīng)当(dāng)明确约(yuē)定，除市场(chǎng)波(bō)动(dòng)导致净值(zhí)变化(huà)外，连(lián)续(xù)60个(gè)交易日出现基金资产净值低于1000万元人(rén)民币的(de)，该私募证券投(tóu)资基(jī)金进入清算流程。

　　有行(xíng)业(yè)人士认(rèn)为，《运作指引》在衔接《备案(àn)办法》募集规模的基础上，增加了存(cún)续要求，这可以有(yǒu)效避免《备案办法》出(chū)台后(hòu)，通过募集资金后再赎(shú)回的方式备案的(de)“壳基(jī)金”。此外，这也体现行(xíng)业(yè)的“扶(fú)强除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私(sī)募生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管(guǎn)理上，为(wèi)加强流(liú)动性风(fēng)险管理，《运作指引》要(yào)求私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)开放申赎频率不得高于每月一次(cì)。为引导投资者理性投(tóu)资、长期投资，《运作指引》明确基金合(hé)同应当约定投资者不少于6个月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要(yào)求方面，在组(zǔ)合投资要求上，为引导私(sī)募证券投资(zī)基金管理人提升专业投资(zī)能力，组合投资(zī)、分散(sàn)风(fēng)险，要求私募证券(quàn)投资基金采取资产组合的方式进行投(tóu)资。单只私募证券(quàn)投资(zī)基金投资于(yú)同一(yī)资产的资金，不(bù)得超(chāo)过该基金(jīn)净资产的(de)25％；同(tóng)一私募基金(jīn)管理人管理的(de)全部私募证券投(tóu)资基金(jīn)投资于同(tóng)一资产的资(zī)金(jīn)，不得超(chāo)过该资(zī)产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国(guó)债、中央(yāng)银行(xíng)票(piào)据、政(zhèng)策性金融债、地(dì)方政(zhèng)府债券(quàn)、公(gōng)开(kāi)募集基(jī)金等中国(guó)证监(jiān)会、协会认可的投资品种除(chú)外。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)明确禁止多层(céng)嵌套，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金(jīn)架构应(yīng)当清(qīng)晰、透明，不得通(tōng)过设置(zhì)复杂架构、多(duō)层嵌套等方式(shì)规避监管要求(qiú)。私(sī)募(mù)证券投资基金投(tóu)资(zī)于其他私募证(zhèng)券(quàn)投资基金或者金(jīn)融(róng)机构(gòu)发(fā)行的资产管理产品的，应当明确约定所投资的私募(mù)证券投资(zī)基金或(huò)者资产管理产品不再投资除(chú)公开募集(jí)基金(jīn)以(yǐ)外的其(qí)他(tā)私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)或者(zhě)资产管理(lǐ)产品。

　　在场外(wài)衍生(shēng)品投资要求上(shàng)，明确私(sī)募基金应当以风(fēng)险管(guǎn)理、资产配置为目(mù)标开展衍生品交易(yì)，不(bù)得将(jiāng)衍生品(pǐn)交易异化(huà)为股票、债券等(děng)场内标的的杠杆融资(zī)工具，不得为不(bù)适格(gé)投资(zī)者提供通(tōng)道服务，提出集中度、杠杆(gān)等(děng)要求。

　　运作管(guǎn)理要求(qiú)方面，要求私募证券投资基金管理人(rén)建(jiàn)立健全内部制度，遵循投资者利(lì)益(yì)优先与公平交易原(yuán)则，防(fáng)范利益(yì)输送。对量化(huà)私募(mù)证(zhèng)券投资基金在交易(yì)系统安全、异(yì)常交易监控、内(nèi)部管理、资料保存(cún)、产(chǎn)品命名等(děng)方面提出(chū)规(guī)范要(yào)求。进(jìn)一步(bù)细化对私募(mù)证券(quàn)投资基金投资运作（如衍生品、境外资(zī)产等特殊交易）的信息(xī)披(pī)露要求。

　　同(tóng)时(shí)，《运作指引(yǐn)》明确不同(tóng)规模私募证券投资基金管理人(rén)和私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金信(xìn)息(xī)报送工(gōng)作要(yào)求(qiú)。

　　《运作指引》还(hái)要求规模(mó)以上私募证券(quàn)投资基金管理人定期(qī)开(kāi)展压力测试、建立风险准(zhǔn)备(bèi)金制(zhì)度等。具体(tǐ)来看(kàn)，同一实际控制(zhì)人(rén)控(kòng)制的私募基金管理人在(zài)最近一年度末合计基金管理规模(mó)在20亿元以上的，应当持续建立(lì)健全流动性(xìng)风险(xiǎn)监测、预警与(yǔ)应(yīng)急处置(zhì)、关(guān)于预警线与止损(sǔn)线的(de)风险管(guǎn)理制度，每季(jì)度(dù)至少(shǎo)进行一次压(yā)力(lì)测试。私募(mù)基金管(guǎn)理人应(yīng)当(dāng)结(jié)合(hé)市场(chǎng)状况(kuàng)和自身(shēn)管理能力制定并(bìng)持续更新流(liú)动性(xìng)风险应急预案，明确预(yù)案触发情景、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止通(tōng)道业务，私募基金(jīn)管理人应当对投(tóu)资者资金来源(yuán)的(de)合规性进行(xíng)审查，不得(dé)由投资者或(huò)其指定第三(sān)方(fāng)下达(dá)投资(zī)指令(lìng)或者自行(xíng)负责投(tóu)资(zī)运(yùn)作，不得为金融(róng)机(jī)构、其他(tā)私募基金管理人，金融机构资产管理产品以及其他私(sī)募基金提供(gōng)规(guī)避投资范围、杠(gāng)杆约(yuē)束、投资者(zhě)门槛(kǎn)等监管要(yào)求的通道服务。

　　一位私(sī)募人(rén)士向期(qī)货日报记者表示(shì)，综合来看，私募监管(guǎn)的实际标准在向金(jīn)融机构管理(lǐ)标准看(kàn)齐(qí)，《运作(zuò)指引》如果按目(mù)前征(zhēng)求意见稿的水平落实，执行后会(huì)快速(sù)抹平私(sī)募(mù)基金(jīn)相对其他资(zī)管产品的灵(líng)活度，让资金方(fāng)的投放(fàng)偏(piān)好(hǎo)回到策略表(biǎo)现及管理人的(de)整体运营和服务水(shuǐ)平上，而非政策监管红利。这将(jiāng)更有利于(yú)行业的健(jiàn)康发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施行(xíng)后，新(xīn)备(bèi)案的私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金按照《运作指引》要求执行。同时为减少(shǎo)新老基金的(de)套(tào)利(lì)空间，对存量基金针对不同情况提出差异化整改要求，并(bìng)对重点条款的整改给(gěi)予(yǔ)充分过(guò)渡(dù)期安排：

　　对于违(wéi)反投资范围(wéi)要求、开(kāi)展(zhǎn)通道业(yè)务、不符合最低存续(xù)规模等触(chù)及(jí)底线要求的存量基金，《运作指引》施行后不得新增募集规模及投资者，不(bù)得展期(qī)，新增(zēng)投(tóu)资活动获(huò)得须符合《运作指引》要求，合同(tóng)到期(qī)后予以清算；

　　对(duì)于不符合《运(yùn)作指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资(zī)要求的，给予12个月整改(gǎi)过(guò)渡期，不强制(zhì)要求(qiú)修(xiū)改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施(shī)后(hòu)存量(liàng)基金新募集(jí)的(de)投资者要求设置不(bù)少于6个(gè)月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变更后(hòu)内(nèi)容应当符(fú)合《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》要求；基金(jīn)合同存续期限发生(shēng)变化的，应当按照(zhào)《运作指引》修(xiū)改基金合同；

　　对于存量基金中(zhōng)无固(gù)定存续期限(xiàn)的私募证券投资基金，要求在《运作指引(yǐn)》施行后12个月内，修(xiū)改(gǎi)基金合同，约定明确的(de)基(jī)金存续期(qī)，以促(cù)进目前存量(liàng)永(yǒng)续(xù)基金限(xiàn)期整改。

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