近日(rì)，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴(xīng)发(fā)集团(tuán)，其旗下子(zi)公司兴福电子公(gōng)布科创(chuàng)板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸(suān)等，其电子级磷酸产品是(shì)半导体加工过(guò)程(chéng)中的关键材料，公司客(kè)户包(bāo)括长江存(cún)储、华虹集团、中芯国(guó)际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子(zi)第二大客户竟然是(shì)可口可乐，这也(yě)无(wú)意间透露了一个冷知识——可口可(kě)乐(lè)生产过程中使用的磷酸，原来(lái)不只是(shì)常规(guī)的食(shí)品级磷酸，还用到了更(gèng)高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股(gǔ)股东(dōng)还与(yǔ)第二大股东有可复(fù)活的对赌协议。且(qiě)其中一(yī)条比较(jiào)少(shǎo)见，即在兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月内(nèi)仍未实现合格IPO的(de)。

　　合(hé)格(gé)IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？

　　兴(xīng)福电子主要从事(shì)从事湿电子化学品业务，公司产品包(bāo)括(kuò)磷(lín)酸、硫酸(suān)等。公司磷酸(suān)产品按(àn)照纯度等(děng)级分(fēn)为(wèi)电子级磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子级(jí)磷酸可分(fēn)为(wèi)IC级磷酸和个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品的(de)纯度等级由高(gāo)到低分(fēn)别为(wèi)：IC级(jí)磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品(pǐn)级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子在生(shēng)产(chǎn)电子级磷酸、电子(zi)级硫(liú)酸的同时会产(chǎn)生(shēng)部分食品级磷(lín)酸(suān)、工业级硫酸等产品。其(qí)中2022年(nián)食品(pǐn)级磷酸的主营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入(rù)摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得(dé)一看，兴福(fú)电子2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显(xiǎn)示的主要销(xiāo)售内容(róng)为磷酸产(chǎn)品。这个销售金额比(bǐ)兴福电(diàn)子当年食(shí)品(pǐn)级磷酸的主营业(yè)务收入(rù)多(duō)出了4994.81万(wàn)元。原(yuán)因是(shì)，兴(xīng)福电子电子级磷酸产品除销售给集成电(diàn)路行业、显示面板行业(yè)客户外，还销售给(gěi)可口可乐(lè)公司、化工品(pǐn)贸易商(shāng)等其他行(xíng)业客(kè)户。由于可口(kǒu)可乐公司对(duì)磷酸(suān)产品的品质要求高于一般的(de)食品级磷酸，公司销售给可(kě)口可乐公司的磷酸产品等(děng)级实际为符合食品级要求的面板级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的营业收入分别(bié)为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净(jìng)利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是，兴福电子2022年(nián)12月进行过(guò)前(qián)期会(huì)计差错更正及追溯调(diào)整，比如兴福电子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个(gè)点为(wèi)，兴(xīng)福电子(zi)2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所(suǒ)合伙人对记者表示，非经常性损益是(shì)指公(gōng)司发生的与经营业务无(wú)直(zhí)接关系，或(huò)是虽与经(jīng)营业(yè)务相关，但由于其性质、金额(é)或发生频(pín)率(lǜ)，影响了真实、公允地反(fǎn)映公司正常(cháng)盈利能(néng)力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非经常性损益(yì)后，兴福电子(zi)2022年归(guī)母净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调(diào)整摘要(yào)，数据来源：申(shēn)报稿

　　第(dì)三(sān)个点为(wèi)，兴福电子(zi)2020年至2022年业绩(jì)增长与主营业务毛(máo)利(lì)率提升(shēng)有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中(zhōng)兴福电子(zi)2021年和2022年的有关毛利(lì)率，已经超(chāo)过申报稿列举的同行业(yè)可比(bǐ)公司平均水平(píng)。对此，兴(xīng)福电子在申报稿(gǎo)中表示，2021年以来公司(sī)陆续实现众多集成(chéng)电路客户的产品认证及批量供货，毛利率水平较高的集(jí)成(chéng)电(diàn)路用湿(shī)电子化学品销售收(shōu)入(rù)占比持续提升，且公司根据部分(fēn)产品(pǐn)原材料价(jià)格(gé)上涨情况适时调高了产品(pǐn)销售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来(lái)毛利率还有多(duō)少上(shàng)升空间？如(rú)果(guǒ)不(bù)靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来(lái)是否还能持续(xù)提(tí)高业绩(jì)？

　　从股权结构来(lái)看，兴(xīng)福电子控股股东为上市公司兴发集(jí)团(tuán)，其(qí)直接持(chí)有(yǒu)兴(xīng)福电(diàn)子 55.29％的股份。兴(xīng)福(fú)电子(zi)的间(jiān)接控股(gǔ)股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二(èr)大股东为国家(jiā)集成(chéng)电路(lù)基(jī)金二期，持(chí)股比例为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子(zi)间接(jiē)控(kòng)股(gǔ)股东宜昌兴发与国家集成电路(lù)基金二期(qī)之间存(cún)在对(duì)赌协议。虽(suī)然随(suí)着(zhe)兴福(fú)电(diàn)子IPO，相关协议已经终(zhōng)止，但回购权和随售权(quán)存在可以(yǐ)“复活”的条件，且其中一条比较少见，即(jí)“兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过(guò)上市(shì)委(wěi)审(shěn)议，还是指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果是(shì)指通(tōng)过上(shàng)市委(wěi)审议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内没有上会结果的企业(yè)比较少，但不是没有例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所(suǒ)科创板栏目显(xiǎn)示，处(chù)于(yú)正常待审核阶(jiē)段的合合信(xìn)息和(hé)先正达，受理日期已经(jīng)超(chāo)过(guò)18个月。

　　如(rú)果是指拿(ná)到证监会批(pī)文，也有企业超过。比(bǐ)如，截(jié)至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示，20家(jiā)提交注册(cè)的企业(yè)中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子(zi)合(hé)格(gé)IPO是指哪个？如果18个(gè)月后，彼时(shí)兴福(fú)电子处于正常(cháng)IPO流程(chéng)中，又会(huì)演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数(shù)据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不超过1亿股，占发(fā)行后总股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达到的目标估值(zhí)为54亿元(yuán)。值得一(yī)提的是，15家(jiā)战(zhàn)略投资者2021年(nián)12月对兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战略投(tóu)资者的增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第(dì)一季(jì)度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关联采购(gòu)主要系向关联方采购黄(huáng)磷、液体三(sān)氧化(huà)硫等原材(cái)料、电力等能源以及建(jiàn)筑(zhù)工程服务(wù)。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重大经常性关联(lián)采购金额（不含建筑工程服(fú)务采购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营(yíng)业成本的比(bǐ)重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接控(kòng)股股东宜昌兴发的下属(shǔ)公司采购。

　　细(xì)项来看，兴(xīng)福电子部分主(zhǔ)要原材料的关联采购占比(bǐ)较(jiào)高(gāo)。比如(rú)，报告期内，公司普通黄(huáng)磷关联采购金额占同(tóng)类产(chǎn)品采购总额的比例分(fēn)别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三氧化硫关(guān)联(lián)采(cǎi)购金额占同类产品采购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营(yíng)业务方(fāng)面(miàn)，兴福电子是控股股东兴发集团合并报表范围内唯一(yī)从事湿电子化(huà)学品相关(guān)业务的主体，与兴发集团及其控制的其他公司(sī)主营(yíng)业务及应(yīng)用领域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在申(shēn)报(bào)稿(gǎo)中(zhōng)对(duì)2023年(nián)第一(yī)季度业绩进行(xíng)预测，但兴发(fā)集团2023年第(dì)一(yī)季度的业绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营业(yè)收入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发(fā)集团(tuán)归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告中表示，归母净(jìng)利润(rùn)较上(shàng)年(个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做nián)同期大(dà)幅(fú)降低，主要是(shì)受市(shì)场供(gōng)需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦(lìn)、有(yǒu)机硅DMC等周期性产品市场价格持(chí)续下(xià)跌，在今年(nián)一季度跌幅扩(kuò)大，至一季度末，草甘膦价格已跌至行业成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破(pò)行业成(chéng)本线。在价(jià)格下跌过程(chéng)中，公司上述产品(pǐn)产(chǎn)销(xiāo)量同比(bǐ)均出(chū)现大幅下滑(huá)。

　　兴发集团(tuán)也(yě)在公告中谈及湿电子化学品(pǐn)，即公(gōng)司湿电子化学品、特(tè)种化学(xué)品、食品添加剂等成长(zhǎng)性产品市场(chǎng)需求总体良好(hǎo)，盈利能力(lì)保(bǎo)持(chí)稳定。

　　但是兴发(个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做fā)集团另一则(zé)公告显示，湿电子化(huà)学品2023年第一季(jì)度平(píng)均售(shòu)价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季度的(de)9873.34元(yuán)/吨下(xià)降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统(tǒng)计口径不太一样，销量数据不太好找，所以不(bù)太好具体(tǐ)判(pàn)断湿电子化学品相关收入(rù)的变化。

　　那么，在(zài)平均(jūn)售价下降16.44％的(de)情况下，兴福电(diàn)子2023年第一季度的业(yè)绩具体表现如何？

　　平(píng)均售价(jià)摘要，数据来源：兴发(fā)集团公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子曾受到宜昌市(shì)猇亭(tíng)区城市管理执(zhí)法局的行政处(chù)罚，处罚金(jīn)额为28.16万(wàn)元。原(yuán)因是兴(xīng)福电子无(wú)证建设房屋，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造(zào)价(jià)563.15万元。另(lìng)外，兴(xīng)福(fú)电子控股(gǔ)股(gǔ)东兴发(fā)集团的副总经(jīng)理(lǐ)赵(zhào)勇于(yú)2023年4月被上(shàng)交(jiāo)所予以监管警示(shì)的决定，原因是(shì)赵勇交易兴(xīng)发集团(tuán)可转债构成短线交易。

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