事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与(yǔ)终端需求相关(guān)的(de)服务(wù)业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作(zuò)为经济(jì)表现的(de)滞后指标，在(zài)经济复(fù)苏(sū)早期多表现(xiàn)相对低(dī)迷、实属常(cháng)态(tài)。传统周期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表现出明(míng)显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大体类似(shì)，一般滞后(hòu)经济表现2个(gè)季(jì)度(dù)左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位(wèi)、主(zhǔ)要缘于供给(gěi)端影响和外需拖(tuō)累部分商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来(lái)自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全(quán)由需求主(zhǔ)导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给充足，价(jià)格回(huí)落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等(děng)分项环比延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消费相关(guān)的商(shāng)品和服务(wù)，在价格上(shàng)已有连续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他(tā)商品(pǐn)服务同比自年初以来明显回(huí)升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现(xiàn)，例(lì)如(rú)，文(wén)教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步(bù)回升。线(xiàn)下(xià)消费(fèi)活动持续改(gǎi)善等或带动(dòng)内生动能逐步增强，对(duì)价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡(gòng)献、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落(luò)、主因基数拖(tuō)累明显。儿童兴趣班有哪些项目排名，十大最无用的兴趣班ong>4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大(dà)量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品环比中(zhōng)，原油(yóu)价格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品服务环比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生(shēng)活资(zī)料韧性(xìng)延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明(míng)显、原材(cái)料和加工工业(yè)亦(yì)有走弱；生活资料(liào)环比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环比延(yán)续回(huí)落(luò)外(wài)，衣着、一般(bān)日用品环(huán)比由负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原(yuán)材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费相关的中下游行业(yè)价格回升(shēng)。4月，多(duō)数(shù)行(xíng)业环(huán)比价(jià)格回落、上游原(yuán)材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃(rán)气(qì)供应(yīng)环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制(zhì)造(zào)等部分中下游制造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近(jìn)终端制(zhì)造业价(jià)格(gé)有(yǒu)所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告(gào)：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发(fā)布机构：国金(jīn)证券股份有限(xiàn)公司