事件：21世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限将于5月(yuè)15日执行，其(qí)中国有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金(jīn)融(róng)机构执(zhí)行(xíng)基准利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于(yú)定(dìng)期，收益率好于活(huó)期。产品推出(chū)的目的更多是为(wèi)吸引存款。通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分(fēn)为提前一天和(hé)提前七天的两种类型。协定存款是对(duì)协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款当(dāng)前(qián)利(lì)率处于什么(me)水(shuǐ)平(píng)？为何需要(yào)规(guī)定上限(xiàn)？根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则(zé)国有四(sì)大行(xíng)1天和<周冬雨高考成绩是多少分，周冬雨高考分数是多少strong>7天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的(de)样本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新(xīn)规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行最高的(de)通知存款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题(tí)。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分城商行和(hé)农商(shāng)行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下(xià)调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知存款和协(xié)定存款应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款若(ruò)流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推(tuī)断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会(huì)影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款和协(xié)定存(cún)款投向(xiàng)收益率更高的(de)理财以及其(qí)他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行通道。再(zài)考虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居(jū)民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？本次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息(xī)差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润分配给财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转增资本金(jīn)以(yǐ)满(mǎn)足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进(jìn)行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款利率，年(nián)初(chū)至今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率(lǜ)的调(diào)整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他存款的(de)利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。但(dàn)目前尚不(bù)构成新一轮存款利率下调(diào)的开始，源(yuán)于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮(lún)下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备全(quán)面(miàn)下调的充(chōng)分条件。

　　高频数(shù)据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用(yòng)车(chē)零售同(tóng)比(bǐ)较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地(dì)产(chǎn)市场：地(dì)产销售(shòu)有(yǒu)所恢复(fù)，因城(chéng)施策继(jì)续加码。政(zhèng)府性基(jī)金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制(zhì)造(zào)业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格(gé)下降(jiàng)，油(yóu)价上升。货币政策(cè)与汇率：资短(duǎn)端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利(lì)率下(xià)调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪(jì)经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道(dào)，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上限：国有银行(xíng)（特(tè)指工(gōng)农、中、建(jiàn)四(sì)大行(xíng)）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收(shōu)益率好(hǎo)于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时(shí)不约(yuē)定存期，支取时(shí)需提前通(tōng)知(zhī)银行，约定支取存款的日期和金额方能支(zhī)取，按存(cún)款人提(tí)前(qián)通知的期(qī)限长短(duǎn)划分为一天通知存款(kuǎn)和七天通知(zhī)存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提(tí)前一天(tiān)通(tōng)知约定(dìng)支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须(xū)提前七天通知约(yuē)定(dìng)支取存款。通知存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的(de)部(bù)分给予活(huó)期利率，对超过协定部(bù)分给(gěi)予协定(dìng)存款利(lì)率。协(xié)定存(cún)款是指(zhǐ)银行与(yǔ)客户签订协议，约定(dìng)结算账户的每(měi)日留存金额(é)，结算账户每日(rì)余额低于最低留(liú)存额（含(hán)）的部分(fēn)按(àn)活(huó)期存款利率(lǜ)计(jì)息，超过部分按中(zhōng)国人民银(yín)行规定的(de)协定存款利率计息的存款。协(xié)定(dìng)存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水平？为(wèi)何(hé)需要(yào)规(guī周冬雨高考成绩是多少分，周冬雨高考分数是多少)定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行规定新(xīn)的利(lì)率(lǜ)上(shàng)限，则7天通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为(wèi)标(biāo)准，则(zé)国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知(zhī)、协(xié)定(dìng)存款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超(chāo)过央(yāng)行新规(guī)上限，超(chāo)过上(shàng)限的银行主(zhǔ)要集中在(zài)城商行(xíng)和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有(yǒu) 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最(zuì)高的通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对(duì)实际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调(diào)。目前超(chāo)过利率(lǜ)新规上限的主(zhǔ)要为城商行和农商(shāng)行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部分(fēn)城商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的(de)增(zēng)速产生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)与(yǔ)普通存款并列，并(bìng)不(bù)属于单(dān)位存款(kuǎn)和储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限(xiàn)的(de)设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据(jù)《存款统计分(fēn)类(lèi)及(jí)编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部分个(gè)人或企业(yè)将通知(zhī)存款和协定存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月(yuè)居民存(cún)款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推动，资管(guǎn)资金回表也主要(yào)来源于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源(yuán)于个人(rén)存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随(suí)着4月居民存款(kuǎn)同比首次由增转降，居民(mín)资产(chǎn)配置(zhì)或回流(liú)表外，对应的(de)则是M2同比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束(shù)，或进一步(bù)加(jiā)速居(jū)民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存(cún)款利(lì)率，核心(xīn)目的(de)是(shì)缓解银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下探(tàn)，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利(lì)润分(fēn)配(pèi)给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既(jì)要保(bǎo)证(zhèng)商业(yè)银行的(de)合理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行调(diào)整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月主要(yào)银(yín)行已经下(xià)调存(cún)款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的利率水平。而(ér)部(bù)分中小银行未高(gāo)息揽储，其通知存款(kuǎn)利(lì)率和(hé)协定存款利(lì)率明显偏高，实(shí)际上不(bù)利于(yú)商(shāng)业(yè)银行整体(tǐ)负债端(duān)成(chéng)本的下降，也成为(wèi)本次约束通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的触发因素。

　　是(shì)否(fǒu)是新(xīn)一轮(lún)存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)的开始？目前十年期国债收益(yì)率高于(yú)上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自(zì)律机制建(jiàn)立了存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调(diào)整机制(zhì)，以 10 年(nián)期国债(zhài)收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款利率，如一年期(qī)定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用车零售(shòu)较上周(zhōu)有所(suǒ)改善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘(chéng)用(yòng)车零售(shòu)同(tóng)比较上周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累(lèi)计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车市场(chǎng)零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运(yùn)量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿一般债，下周计(jì)划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场：地产销售回(huí)暖(nuǎn)，五一过后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市(shì)商(shāng)品房周均(jūn)成交面积两(liǎng)年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和(hé)三(sān)线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了(le)公(gōng)积金(jīn)贷款政策的调整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当(dāng)周新(xīn)增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受(shòu)五一假期及需求走弱(ruò)影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工(gōng)率(lǜ)季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重点港口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货车(chē)通行量与铁路货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续(xù)下(xià)行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油价小幅回(huí)升，国内钢价(jià)、煤价下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇(huì)率：逆回购地(dì)量延续(xù)，资金利率小(xiǎo)幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民(mín)币(bì)被动贬(biǎn)值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历(lì)：关(guān)注中国 4 月经(jīng)济(jì)数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏(hóng)观研究报(bào)告(gào)：

　　《存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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