2022年是国(guó)内实(shí)施“双碳(tàn)战略”的攻坚(jiān)之年，作为新能源的(de)重点领域，光(guāng)伏设(shè)备行业备受瞩目。尽管在政(zhèng)策(cè)扶持和行业高成长性(xìng)背景(jǐng)下，上市企业产量不断扩大，营收、归母净利润不断增长，但行业内上中下(xià)游板块的(de)盈利能力分(fēn)化严(yán)重，亟待引起注意。

　　金融界上市公司研究院(yuàn)的数据(jù)显示，光伏设备产(chǎn)业链(liàn)盈利参(cān)差不齐(qí)。光伏设备行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)分(fēn)为5大板(bǎn)块，分别(bié)是上游(yóu)的硅料硅片生产加工板块，中下游的光伏加工(gōng)设备、逆变(biàn)器、光(guāng)伏辅材和(hé)光(guāng)伏电池组件。利(lì)润结构整(zhěng)体呈现金字塔(tǎ)结(jié)构，上游板块(kuài)处于金字塔底层，2022年3家相关企(qǐ)业(yè)净增长(zhǎng)的(de)利润贡(gòng)献占比(bǐ)就高达55.59％，而中(zhōng)下游45家企业总(zǒng)体利(lì)润贡献度小，且毛利率(lǜ)不足20％，企业间的(de)竞争加剧。

　　随着2023年(nián)硅(guī)料硅片价格下(xià)行预期增加，结合(hé)对(duì)企业经(jīng)营数据变(biàn)化的分析，可以看出：光伏设备的上游将迎来(lái)降价与去库(kù)存阶(jiē)段，这对于中下游(yóu)企业来说意味着(zhe)原材料成本得到控制，利(lì)于(yú)企业经营能力提(tí)升(shēng)。

　　归母净(jìng)利润(rùn)突破(pò)千(qiān)亿(yì)，八成企业利(lì)润增长(zhǎng)

　　在“双碳(tàn)战略”背景下(xià)，作为清洁能源重要方向(xiàng)的光(guāng)伏(fú)设备，市场(chǎng)加大对上市公司(sī)的(de)扶持力(lì)度。金(jīn)融(róng)界上(shàng)市公司研究院统(tǒng)计发现，行业中48家上(shàng)市公司，有33家2022年获(huò)得的政府补助(zhù)较(jiào)2021年(nián)增加；累(lèi)计获得政(zhèng)府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持背后，与之同步的是上市企业经营规模不(bù)断扩大，利润增(zēng)速可观。产量方面来看(kàn)，根(gēn)据国家能(néng)源局数(shù)据(jù)，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片产量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制造(zào)端产量(liàng)均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光伏设备行业实现(xiàn)归母净利润118.05亿元，至(zhì)2022年增(zēng)长至1051.54亿元(yuán)，5年复(fù)合增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业绩(jì)增速达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均归(guī)母净利润增速(sù)达到(dào)162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之间以及100％以内的(de)企业，分(fēn)别为(wèi)8家、12家和19家。仅有福斯特(tè)、安彩高科等(děng)9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实(shí)现归母净利润23.28亿(yì)元，同比增长1954.33％，增速(sù)居行(xíng)业第2。公司在去(qù)年电池片(piàn)环节尤其是(shì)大尺(chǐ)寸电池处于供(gōng)不应求的状态，年(nián)内累计实现(xiàn)电池(chí)销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能(néng)力持续提升。

　　表格：2022年光伏设(shè)备行业归母净(jìng)利润增速(sù)居前的企(qǐ)业

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数(shù)据(jù)来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　上游(yóu)板(bǎn)块毛(máo)利(lì)率2年增长20个(gè)百分点，3家(jiā)企业净利润贡献过半(bàn)

　　光伏设备行业整体(tǐ)毛利率(lǜ)为22.91％。对各板块(kuài)毛利率分析(xī)发现(xiàn)，上中下游呈现的结(jié)果参差不齐，上游(yóu)硅料硅(guī)片(piàn)享受到光伏产(chǎn)业的红利，行(xíng)业有竞争壁(bì)垒，参与(yǔ)厂商较少(shǎo)，企业毛利率较高；而(ér)中下(xià)游多数板块毛利(lì)率不及行业平(píng)均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个(gè)板块(kuài)中毛利(lì)率第2低，仅高过光(guāng)伏电(diàn)池组(zǔ)件。但2022年板块毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为(wèi)光伏(fú)设备行业毛利率最高(gāo)的板(bǎn)块。

　　硅料硅(guī)片(piàn)板块毛(máo)利(lì)率(lǜ)较快(kuài)提(tí)升(shēng)，首(shǒu)先是源于供(gōng)不应求背景下的涨价(jià)。作为(wèi)光伏(fú)设备行业的原材料方，硅料硅(guī)片板块可以(yǐ)形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年(nián)以来(lái)的(de)数据来看，硅片价(jià)格依然处于高位。特(tè)别是上(shàng)半年硅片价(jià)格(gé)持续高(gāo)位运行，硅片需求端旺盛(shèng)之下(xià)，众多硅(guī)片、电池厂商(shāng)纷纷与硅料企(qǐ)业(yè)签(qiān)订巨(jù)额订单，提前完成(chéng)备(bèi)货(huò)。

　　上游的头(tóu)大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别部企业代表之(zhī)一通威(wēi)股份(fèn)，曾(céng)在2022年报中提及量价双升，指出受益(yì)于多晶硅(guī)产(chǎn)能缺(quē)口，相关产品持续扩产，价格同(tóng)比上涨显(xiǎn)著，进(jìn)而带(dài)动(dòng)毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板(bǎn)块进入(rù)壁垒高(gāo)，深耕该领域的企(qǐ)业容易形成(chéng)规模效应。这一板(bǎn)块仅(jǐn)有3家上市(shì)公(gōng)司(sī)，不(bù)容易形成恶(è)性竞争(zhēng)。2022年(nián)，3家企业(yè)业绩均呈现爆发式增长(zhǎng)，平(píng)均(jūn)归(guī)母净(jìng)利(lì)润增速为(wèi)172％，特(tè)别是大全(quán)能源(yuán)2022年(nián)归母净利润191.21亿元(yuán)，同(tóng)比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是(shì)，48家光伏设备行业(yè)2022年累计归母净(jìng)利润增(zēng)长606.30亿元(yuán)，而通威股份、大全能源和TCL中(zhōng)环(huán)3家硅料硅片企(qǐ)业(yè)归母净利润就增长了337.05亿元，占(zhàn)比(bǐ)为55.59％。而(ér)这3家(jiā)企业(yè)2022年总共(gòng)实现归母净利(lì)润516.66亿元，占光伏设备(bèi)行(xíng)业整(zhěng)体归(guī)母净利润的(de)49.13％。

　　表(biǎo)格：3家(jiā)硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融界上市公(gōng)司研(yán)究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　光伏中下游”内卷(juǎn)”，中游(yóu)两大板块平均毛利率不超(chāo)17％

　　相(xiāng)比风光的上游，中下游涉及(jí)光伏电池组件、光伏辅材等领域参与厂商较多(duō)，企业(yè)间竞争(zhēng)激(jī)烈。整体(tǐ)而言(yán)，光伏设备(bèi)中下(xià)游(yóu)板块2022年(nián)毛利率呈现(xiàn)下行趋势(shì)，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况(kuàng)。上(shàng)游硅料硅(guī)片爆(bào)赚的背后(hòu)，是中下游45家企(qǐ)业2022年归(guī)母净利润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块(kuài)毛(máo)利率数据来看(kàn)，中(zhōng)下游领(lǐng)域的光伏加工设备(bèi)和逆变器(qì)毛(máo)利率3年来基本持平，而光伏(fú)辅(fǔ)材和(hé)光伏电池组件毛利率下滑明显，特别是光伏电池组件(jiàn)成(chéng)为毛利(lì)率(lǜ)最低的板块(kuài)。

　　表(biǎo)格：光伏设备(bèi)行业不同(tóng)板块的毛(máo)利率情况

　　制图：金融界上(shàng)市公(gōng)司研(yán)究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　具(jù)体来(lái)看，光伏(fú)电池组件板(bǎn)块(kuài)11家(jiā)上(shàng)市(shì)公司，平(píng)均(jūn)毛利率为11.76％，属于沪(hù)深300的头部企业隆(lóng)基绿(lǜ)能(néng)毛利率(lǜ)仅有15.38％，居(jū)板(bǎn)块第2。航天机电、协鑫集成和(hé)亿晶光电毛利率不(bù)足10％。

　　光伏(fú)辅材(cái)板块涵盖(gài)18家(jiā)企(qǐ)业，企(qǐ)业数量(liàng)较多竞争激烈。这一板块毛利率2020年(nián)以来(lái)逐年(nián)下滑，2022年平(píng)均毛利率为16.85％。其中，由于原材料(liào)涨价等(děng)因素(sù)影响(xiǎng)，福(fú)莱特的(de)主业光伏(fú)玻璃毛利率(lǜ)下降12.39个百(bǎi)分点，影响(xiǎng)整体毛利率。

　　相(xiāng)比(bǐ)而言(yán)，逆变器(qì)板块有(yǒu)6家企业，数(shù)量(liàng)相对较少，板块(kuài)整体毛(máo)利率为(wèi)32.02％。禾(hé)迈股份的毛利(lì)率在该(gāi)板块第一，达(dá)到42.75％。此外，作(zuò)为逆变器板块的绝(jué)对(duì)龙头(tóu)，阳光(guāng)电源2022年毛(máo)利率为24.55％，提升2个(gè)百分(fēn)点以(yǐ)上。公司(sī)去年(nián)逆变器全球出货(huò)量达(dá)77GW，逆变设备全(quán)球累(lèi)计装机量已突(tū)破340GW，逆变器在全球主(zhǔ)流市场占有率(lǜ)第一。

　　硅料硅片(piàn)存货周转(zhuǎn)速度(dù)放慢，中下游盈利(lì)能力有(yǒu)望改(gǎi)善

　　光伏设备行业上(shàng)游“躺赚(zhuàn)”，中(zhōng)下游“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅料硅片价格自(zì)高位(wèi)走出下行趋势，行业(yè)格(gé)局(jú)将发生怎样(yàng)的改变(biàn)？

　　数(shù)据显(xiǎn)示，相比2022年(nián)单(dān)晶硅等硅片(piàn)的(de)阶段高点(diǎn)，多(duō)数硅片价格下跌幅度超过30％。根据(jù)中国有色金属工业协会硅业分会公布(bù)的最新数据，5月11日当周(zhōu)M10单(dān)晶硅片价(jià)格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格区间在(zài)7.0-7.6元(yuán)/片，成交(jiāo)均价降至7.28元(yuán)/片，周环(huán)比降(jiàng)幅(fú)为9％。

　　从(cóng)3家(jiā)硅料硅片(piàn)企(qǐ)业的经(jīng)营数据也(yě)可看(kàn)出硅片价格(gé)下跌(diē)对上游(yóu)公司盈(yíng)利的(de)影响。今年一季度，大全能源实现归母净利润29.11亿元(yuán)，同比下滑(huá)32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环相(xiāng)比2022年同期增(zēng)长动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家(jiā)企业今年一季度存货(huò)周转率数据发现，无论是环比还(hái)是(shì)同比，相较而言都有明显下行趋势，说明当(dāng)前(qián)有库存积(jī)压风(fēng)险。以大全能(néng)源为例，2022年一季度存货周(zhōu)转(zhuǎn)率(lǜ)为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存(cún)货周转(zhuǎn)率(lǜ)变化趋势(shì)

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　专业人(rén)士认(rèn)为，上游硅料硅片(piàn)面(miàn)临短期(qī)供(gōng)过(guò)于求的局(jú)面，在清理库存的(de)阶段下，硅片价格还有进一步下行空(kōng)间。这对(duì)于光伏电池组件、光(guāng)伏加(jiā)工设备等对中(zhōng)下游板块，将能较好控(kòng)制(zhì)原材料成(chéng)本，对提升(shēng)毛(máo)利率、营收率等有一定帮(bāng)助。

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