2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但(dàn)是美股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自(zì)香港投资基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国(guó)股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区（不(bù)含英国(guó)）股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股(gǔ)票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大(dà)机构(gòu)代表接(jiē)受本报(bào)采访解析他们对于(yú)市场动态的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资(zī)者把脉(mài)今年(nián)剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首(shǒu)席市场策(cè)略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理亚太(tài)区投(tóu)资总监及宏观(guān)经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限(xiàn)公司(sī) 基金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时(shí)间(jiān)美国(guó)陷入衰退几(jǐ)率较(jiào)大(dà)。中(zhōng)国(guó)经济复苏(sū)步入(rù)轨道(dào)，若后续房地(dì)产等持续发力，中国(guó)经济持续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续(xù)人民(mín)币(bì)等其(qí)它非美货币可能(néng)会(huì)获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为(wèi)人工智能将为各个(gè)行业(yè)带来巨(jù)变(biàn)，其(qí)中(zhōng)硬件类公司可能(néng)获得较为(wèi)确定的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待(dài)今年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为(wèi)存(cún)款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了(le)下(xià)半年美国经济衰退的(de)风(fēng)险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可(kě)能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速(sù)增长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中(zhōng)国(guó)，日本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不(bù)会太差，对中国(guó)持更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏(sū)在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏(sū)更稳固，更全(quán)面(miàn)，还(hái)需要(yào)企业投资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第(dì)一季度(dù)超出预期的(de)情况(kuàng)下(xià)，市(shì)场普遍认为(wèi)今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期(qī)则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年财政和(hé)地产(chǎn)方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会(huì)加(jiā)快(kuài)复苏进程(chéng)。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间(jiān)，市场流动性和信贷宽(kuān)松(sōng)程度没有(yǒu)实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境对经济(jì)的压制作用会(huì)降(jiàng)低欧美(měi)经济的预(yù)期。日本目(mù)前处于一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新任日(rì)本央行行长表(biǎo)现出会维持货币(bì)政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将(jiāng)从(cóng)去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预(yù)期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预(yù)计美国经济在2023年末(mò)或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产(chǎn)等多重约束因素(sù)缓和、以及周期性因(yīn)素作用下(xià)，经济本身就有趋势(shì)性的内(nèi)生修复动力(lì)，并不需要太(tài)强的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋(qū)势上看(kàn)无论经济增长还是(shì)企业盈利(lì)的修复(fù)，目前都处在(zài)一个中周期修复趋势的(de)开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修(xiū)复力度最大的阶(jiē)段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬(dōng)季天(tiān)气较预(yù)期温和等，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入严(yán)重衰退的(de)最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田(tián)和男(nán)维(wéi)持宽松的政策(cè)立(lì)场，短期调整货币(bì)政(zhèng)策区(qū)间可(kě)能性不高(gāo)，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能(néng)对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国(guó)有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与率的(de)提高(gāo)，以及新增就业的下(xià)降(jiàng)，未来失业(yè)率有抬(tái)升的可能(néng)，这将会是导致美国经济(jì)名(míng)义(yì)上(shàng)进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机(jī)会为60％。该地区(qū)面临的通胀问(wèn)题比美(měi)国更为持久(jiǔ)。因此，我们(men)预计(jì)欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下(xià)时(shí)间保持这一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全(quán)球经济增(zēng)长“混沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月宏观数(shù)据进(jìn)一步好转，增强了(le)投资者对于国内(nèi)经济增长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最(zuì)后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没(méi)有回到美联(lián)储的政策目标。但是3月份开始，银行出(chū)现(xiàn)问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却经济(jì)的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美联储今(jīn)年加息(xī)或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才(cái)会(huì)认真的去考虑降(jiàng)息(xī)。虽(suī)然说(shuō)通胀见(jiàn)顶回落，但是回(huí)落的速(sù)度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁(níng)愿经济(jì)出现一个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低(dī)通胀的决心(xīn)还是非常明显的(de)，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的银行业问题，市场对美联(lián)储(chǔ)加息的预期发生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月(yuè)份的(de)加息会是(shì)最后(hòu)一(yī)次(cì)，然(rán)后在(zài)第四季度开始逐步(bù)调(diào)整(zhěng)利率水平，以实现利率的(de)正(zhè雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语ng)常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好(hǎo)消息(xī)，因为高利率环境导致美元流动性下降(jiàng)和投资成(chéng)本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近(jìn)一次加息后，进(jìn)入(rù)观望(wàng)态(tài)势。现(xiàn)在市场普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美国将进入(rù)一个技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联(lián)储(chǔ)现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美联储官(guān)员(yuán)都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预期有一定(dìng)的(de)差距。当然，我们要动(dòng)态地(dì)看问(wèn)题(tí)，应根据未来几个(gè)月美国经济的(de)实际(jì)情况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美联储加息后进入了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美国(guó)金融(róng)体系(xì)风险继续累(lèi)积并形成进一步的风险(xiǎn)事(shì)件，可能会(huì)推动联储更(gèng)早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利(lì)率债、高评级信(xìn)用债会在大类(lèi)资产中取(qǔ)得相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看(kàn)，美联储可能在(zài)下半年降息50个(gè)基点。虽(suī)然美联储结束加息(xī)周期及随后(hòu)的(de)宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经(jīng)济(jì)状况(kuàng)触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾(wěi)声时(shí)通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的(de)高位几乎总是(shì)在(zài)最后一次(cì)加息前后出现，然(rán)后在接下来的(de)12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通(tōng)胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经(jīng)录(lù)得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做(zuò)工(gōng)具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率(lǜ)先获(huò)得利(lì)好，这是比较(jiào)自然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化，这是我们(men)需要思(sī)考的问(wèn)题。例(lì)如(rú)广告(gào)公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的(de)投放精准度。不(bù)过(guò)，考虑到部分(fēn)国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里(lǐ)的不确(què)定性(xìng)是比较高的。第三(sān)，中国(guó)有庞大的市场，政府积(jī)极的在(zài)推动(dòng)数(shù)字化(huà)的进程，我们认(rèn)为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在(zài)训练环节和推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到(dào)的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模(mó)块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及(jí)两(liǎng)类产品，一类是公有(yǒu)云(yún)上部署的大模(mó)型(xíng)，包括模型的API接(jiē)口调(diào)用、模型的(d雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语e)分布式(shì)计算部署、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的字段数(shù)（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部(bù)署到私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应(yīng)用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理、文学艺术(shù)创作、金(jīn)融、电商、企业(yè)内部(bù)管(guǎn)理都有非常多可以探索落(luò)地(dì)的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在的目标用(yòng)户群体规模较大、用户的付(fù)费意愿强或(huò)者(zhě)用户的使(shǐ)用时长较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国(guó)高度重(zhòng)视数(shù)字经济，尤(yóu)其是大数据(jù)、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年(nián)成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运(yùn)营(yíng)商(shāng)都(dōu)加大了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的(de)发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估(gū)值(zhí)处于历史低位(wèi)，随着(zhe)去库存的稳(wěn)步推(tuī)进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的(de)韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空间最大的(de)市(shì)场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗(sú)表(biǎo)现，因(yīn)为很(hěn)多中国的(de)科技企业在后疫(yì)情(qíng)时代，会更关注利润和(hé)现金流，从而产生一些(xiē)可(kě)以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是(shì)机器学习(xí)与(yǔ)深度学(xué)习模型）的发(fā)展(zhǎn)将带(dài)来以下方面(miàn)的(de)投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量(liàng)的算(suàn)力，这将带(dài)动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型(xíng)需要庞(páng)大的数据集和计(jì)算(suàn)资源进行训练，这将推动公共(gòng)云服务(wù)商的发展。数据(jù)服务，AI模(mó)型需(xū)要(yào)海量(liàng)数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务(wù)将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件与服(fú)务(wù)，在各(gè)行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务(wù)，如(rú)机(jī)器视(shì)觉、自然(rán)语言处理、机器人等(děng)以(yǐ)满足自动化(huà)的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专(zhuān)家(jiā)及业界高(gāo)管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程度(dù)上增(zēng)加公众(zhòng)对(duì)AI技术研发的(de)知情权(quán)以及行业(yè)自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的(de)呼吁(xū)显示出行业内对人工智能(néng)安全与可(kě)控性的高度重视，这有助于提高(gāo)公众对(duì)此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与标准的出台(tái)。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模型的(de)风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一代模型(xíng)的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足(zú)够强(qiáng)大，需要一定时间观察(chá)其对社(shè)会产生的影响(xiǎng)。但另一(yī)方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性暂停可能(néng)难(nán)以有效(xiào)执行。人工智能行业内竞(jìng)争激(jī)烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领先机(jī)构会继(jì)续推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的(de)生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出(chū)现(xiàn)了(le)偏差，而更多(duō)是(shì)出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中(zhōng)产(chǎn)生的法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云(yún)上面，用(yòng)户交互过程中的数据可能涉及到用户(hù)隐私和企业(yè)机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客(kè)户开始转向规(guī)划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子(zi)也更有机会借助(zhù)生成式(shì) AI 提(tí)高电信诈骗(piàn)的(de)效率、研发(fā)限制性产品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前，中国监(jiān)管层在(zài)立法(fǎ)进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正式发(fā)布(bù)《生成(chéng)式人工智能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式人工智能服(fú)务提(tí)供者(zhě)应该承(chéng)担信息安全主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人信息保护、未(wèi)成年(nián)人保护、内容安(ān)全管(guǎn)理等(děng)工作，我(wǒ)们(men)相信(xìn)在生成式(shì)人工智能领域的(de)监(jiān)管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投资(zī)策略如何(hé)调(diào)整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别方(fāng)面，固定收(shōu)益(yì)或(huò)者(zhě)债券为优先，低(dī)配股(gǔ)票。如果美(měi)国经(jīng)济进入下(xià)半年，经济增长(zhǎng)速(sù)度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股票的估(gū)值相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年经(jīng)济开(kāi)始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么(me)10年期30年期(qī)的美国(guó)国债(zhài)，它(tā)的利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表(biǎo)这些(xiē)债(zhài)券(quàn)的价格往上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股票(piào)的部(bù)分摩根资(zī)产管理目前是偏(piān)向中国及(jí)广泛意义上的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国(guó)的企(qǐ)业盈(yíng)利增长比(bǐ)美国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)，再加上(shàng)一些投资(zī)等级(jí)的(de)企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面(miàn)：看跌美(měi)元。同时(shí)，若美元(yuán)贬值(zhí)，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商品中比较(jiào)看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点看(kàn)，大类资(zī)产相(xiāng)对配置(zhì)上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预(yù)期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商品受全(quán)球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的(de)影响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至(zhì)今(jīn)的表现，之后可能会出现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤(yóu)其(qí)是香(xiāng)港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基(jī)本面条件(jiàn)下，受其他因素影(yǐng)响的估值(zhí)因素带(dài)来(lái)的下跌调(diào)整幅度比较大(dà)。换(huàn)句话(huà)说，目前的港股表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍(réng)存在较(jiào)大(dà)的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票(piào)表现会较出色(sè)，债券也会受益。如果(guǒ)经(jīng)济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一样的(de)股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我们(men)的股票投资策略(lüè)是分散配置。我们看好新兴市场，特(tè)别(bié)是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我们认为今年(nián)债券的表(biǎo)现会优于股票(piào)的表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券和(hé)投资级别的债券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在(zài)经济下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和(hé)石油价(jià)格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要(yào)是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会(huì)达到2100美元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之(zhī)前(qián)会(huì)达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价会进一步上(shàng)行，主要是(shì)由(yóu)于(yú)供给端的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由(yóu)于美联(lián)储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为(wèi)美(měi)元(yuán)走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表(biǎo)现较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下(xià)，利(lì)率带来的(de)分母端制约改善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等(děng)资产(chǎn)类别(bié)成长股受(shòu)分母端改善主(zhǔ)导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等(děng)大宗商品(pǐn)由于(yú)需(xū)求下降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝对(duì)估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风格(gé)上建议高配(pèi)制造、科(kē)技(jì)，低配(pèi)周期、金融(róng)地产，标配消费和医药；创业(yè)板指的(de)吸引力(lì)相对(duì)高于沪深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会(huì)相对较(jiào)多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中(zhōng)国建设(shè)方(fāng)向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如(rú)美股）对分子端下(xià)行的定价不足。后续若(ruò)进入(rù)利率(lǜ)快速改善期，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重心可能(néng)从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏(sū)，美(měi)元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在(zài)美(měi)元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日(rì)元可(kě)能扭转颓势(shì)，启动(dòng)均值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但(dàn)在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股票方(fāng)面，我们继(jì)续(xù)看好亚洲（日本除(chú)外(wài)），并在美国和欧(ōu)洲采取防(fáng)御(yù)性(xìng)行业立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前(qián)中国(guó)市场股票估值(zhí)仍然低廉(lián)，政策(cè)制定(dìng)者继续支持经济增(zēng)长，最近的银行(xíng)存款准(zhǔn)备(bèi)金率下调就是明证。我们对(duì)美元进一步走弱的预期应该会支持(chí)除日本(běn)以外的亚(yà)洲市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们增(zēng)加了对高质(zhì)量(liàng)政府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了对高收益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市(shì)场投(tóu)资(zī)级政府债券，较(jiào)不青睐高(gāo)收(shōu)益债(zhài)券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的(de)特征一致，在美(měi)国，政府(fǔ)债(zhài)券通常受益于债券收益(yì)率(lǜ)的下降（因为市场(chǎng)对增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓和最终降(jiàng)息(xī)的定(dìng)价），而公司债券(quàn)收益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量恶(è)化(huà)的预期而扩(kuò)大。

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