5月13日，年内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发(fā)布公告称，其(qí)累计有效(xiào)认购申(shēn)请份额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比(bǐ)例配售(shòu)。这(zhè)则小公(gōng)告体(tǐ)现出市场对这(zhè)一(yī)“中特估”主题的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情(qíng)，市(shì)场关注度非常(cháng)高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估(gū)”行(xíng)情的催(cuī)化剂。实(shí)际上，早在去年底及今(jīn)年一季(jì)度，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情(qíng)绪面、估值方式等问(wèn)题成为市场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基金(jīn)报采(cǎi)访多位投研(yán)人(rén)士，解析“中特估(gū)”这些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启动(dòng)“比(bǐ)例(lì)配售(shòu)”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续有多只国(guó)央企(qǐ)主题基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科(kē)技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在排队(duì)入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化(huà)因素的(de)，近期银行(xíng)股大涨的一个催化因(yīn)素就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报发(fā)行，我认为确实(shí)会成为引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半(bàn)年，中特估有可(kě)能独领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建就表(biǎo)示，近期密(mì)集(jí)申报的国央企主题(tí)基(jī)金主(zhǔ)要涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现代(dài)能(néng)源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这样(yàng)的(de)布(bù)局可以更(gèng)好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期(qī)多只国央企主题基金申报和(hé)发行，行情(qíng)火热下将为市场带来增(zēng)量资金，有望推(tuī)动进(jìn)一(yī)步(bù)上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅(shuài)认为，公募基金(jīn)积(jī)极布(bù)局央国企主题基金，一(yī)方(fāng)面是因为新一轮深化(huà)国企改(gǎi)革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基(jī)金将为投资者提供更丰富的工(gōng)具以(yǐ)参(cān)与到央国企投资。另一(yī)方面是落(luò)实公募基金行业高(gāo)质量发展(zhǎn)的(de)要(yào)求(qiú)，引导更多资金参(cān)与(yǔ)央国企改(gǎi)革，更好发挥公募(mù)基金服务资(zī)本市场改革、服务(wù)实(shí)体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行(xíng)将为央企相关(guān)标的和(hé)板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构(gòu)性行情明显，中(zhōng)特估和人工智能成(chéng)为两大明显的主线，而新能源(yuán)等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金经理(lǐ)章恒直(zhí)言，自(zì)己目前重点关(guān)注三大行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要(yào)是央企或地(dì)方国(guó)资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行业本(běn)身基本面在今年(nián)会有(yǒu)重大的向上变化的机(jī)会，比如(rú)火电，会受(shòu)益于煤炭价(jià)格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市场(chǎng)成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的(de)推进，大(dà)概率这(zhè)些企业会进入一个(gè)提质(zhì)增效、释放业绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本(běn)面(miàn)的，和他(tā)过去1至2年研究(jiū)投资(zī)思路也非常吻合，为在(zài)下半年抓住这波中特(tè)估的投资(zī)机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已(yǐ)开始重(zhòng)视(shì)中特(tè)估的投(tóu)资(zī)机会，判断(duàn)中特估的机会未(wèi)来(lái)三年分两个阶(jiē)段。”融通红利(lì)机(jī)会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶(jiē)段(duàn)也就是今年以数字经济和“一带一(yī)路”的主题(tí)普涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题(tí)性(xìng)机会消散以后，基于顶层设计(jì)对国(guó)央经营管理价值导向变化，我们判(pàn)断经营成果随之(zhī)改变是一个慢(màn)变(biàn)量，会在未来两年体现在(zài)每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前在挖(wā)掘公司(sī)经(jīng)营层(céng)面可(kě)能发生显(xiǎn)著正向(xiàng)变(biàn)化的个(gè)股提(tí)前(qián)进(jìn)行(xíng)布(bù抖音里面朋友是什么意思 抖音朋友必须是互关吗)局，比如医药和消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出(chū)不少基金在行动。国(guó)金(jīn)证券研究所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十大(dà)重仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露(lù)的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持(chí)有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据(jù)，剔(tī)除(chú)个股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年(nián)末股票总市(shì)值比(bǐ)例(lì)，一(yī)季度超过(guò)30％的(de)偏(piān)股主动型基金主动加仓了(le)“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入(rù)。

　　不(bù)仅(jǐn)如此(cǐ)，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一(yī)季度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国(guó)企持股总市值(zhí)占港股持股总市值(zhí)的(de)比重由2022年四(sì)季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系(xì)，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金公司的投研(yán)，落实到日常的(de)投研流程(chéng)和(hé)实践(jiàn)之(zhī)中，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融(róng)通红(hóng)利(lì)机会基(jī)金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去对(duì)国(guó)央(yāng)企的固定(dìng)思维，需要(yào)实地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契(qì)机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一(yī)方面，融通基(jī)金在行动上，要求(qiú)研究员将自己(jǐ)所覆盖行业(yè)的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研(yán)的(de)的成果(guǒ)，了解(jiě)国央企经营思路和财(cái)务导向的变化(huà)，结合行业(yè)趋(qū)势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上(shàng)的(de)重视(shì)。他表(biǎo)示(shì)，通过深入(rù)学习，对(duì)“中特估”有了(le)更深(shēn)刻(kè)的认识：首先要(yào)认识市(shì)场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续发(fā)展能(néng)力等(děng)方面(miàn)所体(tǐ)现的鲜明(míng)中国(guó)元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上构建(jiàn)的具(jù)有时代(dài)特(tè)征和(hé)中国特色(sè)、符(fú)合(hé)国家战略(lüè)导(dǎo)向的估值体系(xì)，而不(bù)是简单套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法(fǎ)，但(dàn)是(shì)这个(gè)概(gài)念所涉及到的行业和(hé)公司(sī)，一直在(zài)发生的变(biàn)化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家基金(jīn)一(yī)直非常关注传(chuán)统产(chǎn)业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是(shì)一定能(néng)够抓住中特(tè)估这波行(xíng)情的机(jī)会(huì)的。同时，随(suí)着时局的变化，也(yě)在(zài)增加(jiā)相关行业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金(jīn)首席(xí)经济学(xué)家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的估值体系是资本(běn)市场使命，投资者需(xū)要学(xué)习领会并针对原有的估值体(tǐ)系进行改造，以适应(yīng)现实的需要。明(míng)确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置(zhì)指标也非常重要(yào)，投资者(zhě)的认可和实施(shī)是(shì)最终(zhōng)该体系能(néng)否具(jù)备长期(qī)价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大(dà)的认知(zhī)误区，市场(chǎng)化认可(kě)是基本的(de)常(cháng)识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价(jià)值与国家战(zhàn)略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要符合国(guó)家战略发展发(fā)向，更需(xū)要承担社会(huì)公共(gòng)责(zé)任等。而这些(xiē)都应该(gāi)考虑进估值体系(xì)之中，也引发(fā)市(shì)场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对于国央(yāng)企的(de)估值(zhí)方(fāng)式(shì)要充(chōng)分体现企(qǐ)业(yè)的社会(huì)价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值(zhí)，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国(guó)家战略(lüè)发(fā)展的价值？首要(yào)任务就构建中国特(tè)色的(de)价值评价(jià)体系，改变(biàn)从以私(sī)人股东权益出发，现金流折现为(wèi)主要方法的单一价(jià)值(zhí)估值体系(xì)，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企(qǐ)业的社会(huì)价(jià)值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指导国内团队对(duì)于中国(guó)特色ESG披露与评价(jià)体系不(bù)断探索(suǒ)，结(jié)合国际通用规则(zé)，目前已经形成了初步(bù)的企业社会(huì)价值评价(jià)体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境(jìng)、社(shè抖音里面朋友是什么意思 抖音朋友必须是互关吗)会及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该(gāi)是注重企(qǐ)业价值的可(kě)持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任(rèn)等要(yào)素对(duì)企业稳健成(chéng)长的重大意义(yì)，重视(shì)稳定的(de)现金流(liú)、持(chí)续增长的盈(yíng)利(lì)、科(kē)技创新对提升(shēng)企业内在(zài)价值的积极作(zuò)用，这样有利于提(tí)高估(gū)值(zhí)定价模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数(shù)编(biān)制、策略(lüè)构建(jiàn)等实务工作(zuò)中，都有成熟的量化指标可(kě)以使用，包括(kuò)净资产收(shōu)益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等(děng)等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基(jī)金经理李欣更细(xì)致(zhì)分析在估值思(sī)维、估值(zhí)结论、估值判断(duàn)上有变化(huà)，抖音里面朋友是什么意思 抖音朋友必须是互关吗尤其是估值(zhí)的方法和(hé)指标上(shàng)，他认(rèn)为其包括产业链上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调(diào)政(zhèng)策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和(hé)可(kě)持续发展等(děng)各种因素与企业价值的(de)关系(xì)。这些因素(sù)在对估值结论和(hé)判断的影响上(shàng)，也(yě)使得(dé)中(zhōng)国特(tè)色的估值体系(xì)与传统的估值(zhí)体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值(zhí)结论和估值判断的变化，都是为了更好(hǎo)地适(shì)应(yīng)中国的市场和经济特点，提供(gōng)更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春直言，这(zhè)需要在(zài)实(shí)践(jiàn)中进行探索，目(mù)前尚没有(yǒu)公(gōng)认(rèn)的指标(biāo)可以使用。

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