近(jìn)期“中特(tè)估(gū)”成(chéng)为A股(gǔ)市(shì)场热门话题(tí)，外(wài)资机构加(jiā)强研(yán)究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已(yǐ)获外(wài)资显著(zhù)加仓。外资(zī)机构(gòu)认为(wèi)：国企已成为“市场关(guān)注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已迎来积(jī)极信(xìn)号，投资者可从中(zhōng)挖掘(jué)盈利能力持续(xù)改善的标的，从而获得长期稳健的投资(zī)回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国(guó)企成为A股市(shì)场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石(shí)化(huà)、建设银行、汇川技(jì)术、工(gōng)商银行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海(hǎi)控(kòng)、五(wǔ)粮(liáng)液。不(bù)少国企(qǐ)公司股票跻身其中(zhōng)。期(qī)间，吸金前(qián)十(shí)大公司分别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人(rén)民币(bì)不等。

　　近期北向资(zī)金净(jìng)流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报公布，不少全球(qiú)主权(quán)投资机构跻(jī)身(shēn)国企的前十大的股东行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达比投资(zī)局、科(kē)威特政府(fǔ)投资局等多(duō)家主权财富基金增持多家国企央(yāng)企(qǐ)A股上市公司股票。例如(rú)科(kē)威(wēi)特政府投资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局(jú)一季度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截至4月底的(de)前十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商(shāng)银行、建设银行、中(zhōng)国石(shí)化、华润置地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不(bù)少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司。而基(jī)金在(zài)4月(yuè)对这些国企进行了(le)幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关(guān)于中国国企公司的讨(tǎo)论热(rè)度正在上(shàng)升。

　　富(fù)达(dá)在最新一篇(piān)研究(jiū)报告中解释了他们对于国企改革(gé)的看法。报告认(rèn)为，在(zài)中国国(guó)企改(gǎi)革(gé)并(bìng)非新鲜事(shì)，但是这一(yī)次国企改(gǎi)革事关重大。而资(zī)本市场显然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平(píng)常，中国中铁(tiě)可能是乏人问(wèn)津的防御性公司(sī)。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷追(zhuī)捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗(sú)表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的(de)原因可能(néng)包括：随着(zhe)高层重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投资者认(rèn)为相(xiāng)关方面或敦促国企改(gǎi)善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁(tiě)股价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意的是(shì)，一般说来外资机构持仓中更倾(qīng)向(xiàng)于私营(yíng)部门，这与他们的选股标(biāo)准相关。基于公司的(de)股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去(qù)难以进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类(lèi)国企(qǐ)公司(sī)截至(zhì)去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国(guó)企公司的资(zī)本效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外(wài)资(zī)投资者(zhě)认为国企长期的(de)低估值(zhí)为投资者提供(gōng)了厚厚的(de)安全垫(diàn)。部(bù)分公(gōng)司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国(guó)企改革(gé)能够取(qǔ)得(dé)成效，投资者会重(zhòng)估国企的投(tóu)资者(zhě)价值。投(tóu)资者对(duì)于能够持续(xù)提供良好的(de)股(gǔ)东回报的(de)公(gōng)司是愿意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过(guò)去20年(nián)的平(píng)均每年的(de)净资产回(huí)报率在(zài)20％以上。这是为什(shén)么(me)贵(guì)州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的(de)重要原因之一(yī)。除了房地产行业，目(mù)前来看大(dà)部分国企的(de)市(shì)净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透明性(xìng)是全球投资者(zhě)关(guān)注的(de)问题。此外，投资者关注(zhù)的其它(tā)问题(tí)还包括：对于国企来说，如何在服务国家战(zhàn)略的同时增强它的商业(yè)效(xiào)率，如(rú)何(hé)改善激励(lì)措施(shī)等(děng)。尽管(guǎn)这次(cì)改革(gé)的成(chéng)效(xiào)仍待(dài)时(shí)间检验，但是(shì)“注重股东回(huí)报”是(shì)被资本市场认可的(de)路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示(shì)，目(mù)前(qián)国企主题受到关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分(fēn)的(de)理由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一(yī)部分公(gōng)司估(gū)值(zhí)仍然很低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平(píng)上升，但总(zǒng)体来说(shuō)，国有(yǒu)企业的(de)市盈率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其(qí)次(cì)，如果公司能(néng)够继续改(gǎi)善他们(men)的财务表现，提高每(měi)股盈利水(shuǐ)平和(hé)利润(rùn)增(zēng)长(zhǎng)，并通过股息(xī)或(huò)股票回购(gòu)，将(jiāng)利(lì)润分(fēn)配给股东。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱动(dòng)因素(sù)。

　　第三(sān)，从全球投资者(zhě)的角度看，他们对国企(qǐ)的持有(yǒu)或配置仍(réng)然相(xiāng)当保守。因(yīn)为如果回顾过去的(de)5到(dào)10年，大多数境外的(de)观(guān)点是(shì)看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经(jīng)理(lǐ)只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着(zhe)事态(tài)改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源(yuán)公司估值远远低(dī)于全球(qiú)同行。不排除有些公司会受到地(dì)缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例(lì)如中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为(wèi)乏(fá)味(wèi)无(wú)趣的(de)行业(yè)部分公(gōng)司的股(gǔ)价(jià)有了非(fēi)常显著的回升，还有类似的机(jī)会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们(men)已经被市场价(jià)格(gé)反映(yìng)出来，因为市(shì)场总是预先(xiān)反应。所(suǒ)以(yǐ)我们永远不(bù)会有(yǒu)百分(fēn)百的(de)确定性或(huò)信心。一些积(jī)极的变化正在发生(shēng)。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中国市(shì)场(chǎng)我(wǒ)们学到了什么？我(wǒ)们(men)学到的重要中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥一课就是：跟随政(zhèng)府的(de)政(zhèng)策投资。中国的国(guó)企(qǐ)已经(jīng)迎来了积极(jí)的(de)信(xìn)号”。投(tóu)资者需要中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥一些机制(zhì)来从大(dà)量的国有企业(yè)中筛选出有(yǒu)更高成(chéng)功机会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图(tú)找到符(fú)合政府政策导向(xiàng)、管理层有改(gǎi)进(jìn)动(dòng)力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力(lì)已(yǐ)经改(gǎi)善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处(chù)的行业整体收益增(zēng)长、有(yǒu)良(liáng)好的资(zī)产负(fù)债表和低债(zhài)务水平等(děng)经济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说明道(dào)，即使外(wài)国投资者很重要，真正决定价格的还是国(guó)内投资者(zhě)。如果外国投资者对(duì)国有企业(yè)的兴(xīng)趣增加(jiā)，那将是对国有企业(yè)股价的(de)额外(wài)推(tuī)动力。

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