私募基金(jīn)运作即将迎来(lái)更(gèng)全面的(de)新一(yī)轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券(quàn)投资(zī)基金业协(xié)会（下称中基协）就起草的(de)《私募证券投资基金运作(zuò)指引》（下称《运作指(zhǐ)引(yǐn)》）向社会公开(kāi)征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基(jī)金法将私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金纳入统一规范，中基协实施登记备案以来，我国私募证券(quàn)投资基金行业发展迅速，规模不断增加(jiā)。截(jié)至(zhì)2022年(nián)年末，中基协已登记私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金管理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万(wàn)只(zhǐ)，规模5.6万(wàn)亿元。私(sī室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过)募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金交易策(cè)略逐步多元化，交易(yì)活(huó)跃，投(tóu)资资产覆盖股票、基金(jīn)、债券和(hé)场内外衍生品，已经成为资本市(shì)场重(zhòng)要的机(jī)构投资者之一。中基协结合私募证(zhèng)券(quàn)投资基金行业实(shí)践，坚(jiān)持规范发展和问(wèn)题导向，起草(cǎo)形成(chéng)《运作指引》，明(míng)确(què)底(dǐ)线要求，针对重(zhòng)点问题予以规范，完(wán)善私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)运作(zuò)规(guī)则(zé)体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三(sān)十二条(tiáo)，对(duì)私(sī)募证券投资基金募集、投(tóu)资、运作管(guǎn)理等环节提出了规范要求。具体(tǐ)来看(kàn)：

　　募(mù)集要求方(fāng)面，在募(mù)集及存(cún)续门(mén)槛要求(qiú)上，明确私募(mù)证券投资基金初始募集及存续规(guī)模不(bù)得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发(fā)布了(le)修订后(hòu)的《私募投资基(jī)金登(dēng)记备(bèi)案(àn)办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配套指引，进一步明(míng)确了私募(mù)登记(jì)备(bèi)案标准，其(qí)中就(jiù)提出私(sī)募证券基金(jīn)初始实缴募集(jí)资金规模(mó)不低于1000万元人(rén)民币。此次(cì)《运(yùn)作指引》的相关要求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热议(yì)的是(shì)，基金合同中应当明(míng)确(què)约定，除市场波动(dòng)导致净值变化外，连续60个(gè)交易日出现基金资产净值低于1000万(wàn)元人(rén)民币的，该私(sī)募证券投资基(jī)金进入清算流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集规模的基础(chǔ)上，增加了(le)存(cún)续(xù)要求，这(zhè)可以有(yǒu)效避(bì)免《备案办(bàn)法》出台(tái)后，通过募集资金后再赎回的方(fāng)式(shì)备案(àn)的(de)“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现行(xíng)业的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规模(mó)的私募生存难度越(yuè)来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作指引》要求私募证券投(tóu)资基金开放(fàng)申赎频率不得高于(yú)每月一次(cì)。为(wèi)引(yǐn)导投(tóu)资(zī)者理性投(tóu)资(zī)、长(zhǎng)期投(tóu)资，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确基金(jīn)合(hé)同应当约定(dìng)投资(zī)者不少于6个月的份额(é)锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资(zī)要求上，为引(yǐn)导私募证券(quàn)投资基金管理人(rén)提升专业(yè)投资(zī)能力，组合投资、分(fēn)散风(fēng)险，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金采(cǎi)取资产组合的方式进(jìn)行(xíng)投资。单只私募证券(quàn)投资(zī)基金投资于同(tóng)一(yī)资产的资金，不得超过该基金净资(zī)产的25％；同(tóng)一私(sī)募基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人管理的全部(bù)私募证券投资基金投资于(yú)同一资产(chǎn)的资(zī)金，不(bù)得超过该资产的25％。银行(xíng)活期存(cún)款、国债(zhài)、中央(yāng)银(yín)行票(piào)据、政策性(xìng)金(jīn)融债(zhài)、地(dì)方(fāng)政府债券、公开募(mù)集(jí)基金等中国(guó)证监会、协会认(rèn)可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求(qiú)私募证券投资基金架构(gòu)应当清晰(xī)、透明，不得(dé)通(tōng)过设置(zhì)复(fù)杂架构、多层嵌套等方(fāng)式规(guī)避(bì)监(jiān)管(guǎn)要求。私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金投资(zī)于其他私募证(zhèng)券投资(zī)基金或者金融机构发行的(de)资产(chǎn)管理产品的，应当明确约定所投资的(de)私募证券投(tóu)资基金或(huò)者资(zī)产管理产品不再投资除(chú)公开募集基(jī)金以(yǐ)外的其他私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金(jīn)或者(zhě)资(zī)产管理产品(pǐn)。

　　在(zài)场外衍生品投资要求上，明确私(sī)募基(jī)金(jīn)应当(dāng)以风险管理(lǐ)、资产(chǎn)配置(zhì)为目标开展衍(yǎn)生品交(jiāo)易，不得将衍生品(pǐn)交易异化为股票、债(zhài)券等场(chǎng)内标的的(de)杠杆融资工具，不得为不适格投(tóu)资者提(tí)供通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要(yào)求私(sī)募证券(quàn)投资基金管理人建立健全内部(bù)制度(dù)，遵循投资者利益优先与(yǔ)公平(píng)交易(yì)原则(zé)，防范(fàn)利益(yì)输送(sòng)。对量化私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金在交(jiāo)易(yì)系统(tǒng)安(ān)全、异常交(jiāo)易(yì)监控(kòng)、内部(bù)管理(lǐ)、资料保(bǎo)存(cún)、产品命名(míng)等方(fāng)面提出(chū)规(guī)范要求。进一步细(xì)化对私募证券投资(zī)基金投资运作（如衍(yǎn)生(shēng)品、境外资(zī)产等特殊交易）的信息披(pī)露要(yào)求。

　　同时，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明(míng)确(què)不同规模私募证券投资基金管理人和私募证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规(guī)模(mó)以(yǐ)上私募证券投资基(jī)金管理人定期开展(zhǎn)压力测试、建(jiàn)立风险(xiǎn)准备金制度等。具(jù)体来看，同(tóng)一实际控制(zhì)人控制的私募基金管理人在最近一(yī)年度末合(hé)计基金(jīn)管理规模在20亿(yì)元以(yǐ)上的，应当持续建(jiàn)立(lì)健全(quán)流动(dòng)性风险(xiǎn)监测、预警与(yǔ)应急处置(zhì)、关于预(yù)警线(xiàn)与止(zhǐ)损线(xiàn)的风(fēng)险管(guǎn)理制(zhì)度，每季(jì)度至少进(jìn)行(xíng)一(yī)次压(yā)力测试。私募基金管理人应当结合市场状况和自身管理(lǐ)能力制定并持续更新流(liú)动性风险应急预(yù)案，明(míng)确预案(àn)触(chù)发情(qíng)景(jǐng)、应(yīng)急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止(zhǐ)通(tōng)道业务，私募基金管理人应当对(duì)投资者资金来(lái)源的合(hé)规性进(jìn)行审(shěn)查，不得由投资者或其指定第(dì)三方(fāng)下(xià)达投资指令或者自行负责(zé)投资运(yùn)作，不得为金融机(jī)构、其(qí)他私募基金(jīn)管理人(rén)，金(jīn)融机构资(zī)产管理产品以及其他(tā)私募基金提(tí)供规避投资范围(wéi)、杠杆约束、投资(zī)者门槛(kǎn)等监(jiān)管要(yào)求的(de)通道服务(wù)。

　　一位私募(mù)人士向期货日(rì)报(bào)记者表示，综(zōng)合来看(kàn)，私募(mù)监管的实际标准在向金融机构管理标准看齐，《运作指引(yǐn)》如果按(àn)目前征求意见(jiàn)稿的水(shuǐ)平落实，执行后会(huì)快速抹平私募基金相对其他资管产品(pǐn)的灵活度，让(ràng)资金方的投放偏好回到策略表现(xiàn)及(jí)管理人的整(zhěng)体运营(yíng)和服务水(shuǐ)平上，而非政策(cè)监管红利。这(zhè)将更有(yǒu)利于行业的健(jiàn)康发展，回归(guī)管理本(běn)源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给(gěi)予了过渡期(qī)安(ān)排(pái)。

　　中基(jī)协(xié)表示(shì)，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备案的私募证券投资基(jī)金按照(zhào)《运作指引》要求执行。同(tóng)时为减少新老基金的套利空(kōng)间，对存(cún)量基金(jīn)针对不同情(qíng)况提出(chū)差异化整改要(yào)求，并(bìng)对重点条款的(de)整改给予充(chōng)分过渡期(qī)安排：

　　对于违反(fǎn)投(tóu)资范围要(yào)求(qiú)、开(kāi)展通道(dào)业务(wù)、不符(fú)合最低存续规模等触(chù)及底线要求的存(cún)量基(jī)金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得(dé)新增募集(jí)规模及投资者，不得展期，新增(zēng)投资活动获(huò)得须符合(hé)《运作指引》要求，合同(tóng)到(dào)期(qī)后(hòu)予(yǔ)以清(qīng)算；

　　对(duì)于不(bù)符合《运作指引》中关于投资集中(zhōng)度、嵌(qiàn)套层数、杠杆(gān)比例、债券及衍生品交(jiāo)易(yì)等投资要(yào)求的，给(gěi)予12个月整改(gǎi)过渡(dù)期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施(shī)后存量基(jī)金新募集的投资(zī)者要求(qiú)设置不少于6个月(yuè)的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变更后(hòu)内(nèi)容应当符合《运作指引》要求；基金合同(tóng)存续期室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过限发生变(biàn)化的(de)，应(yīng)当按照《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》修(xiū)改基金(jīn)合(hé)同；

　　对于存量基金中无固定(dìng)存续期(qī)限的私募证券投资基金(jīn)，要求在《运作指引》施(shī)行后12个月(yuè)内(nèi)，修改基金合同，约(yuē)定明(míng)确的(de)基金存续期(qī)，以促进目前存量永(yǒng)续基金限期整改。

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