文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民(mín)部(bù)门积攒了一大(dà)笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判断经济和(hé)资本市场走势至关重要。这里我们尝试(shì)回答(dá)两个问题。一是(shì)4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一(yī)趋势能否延续？

　　对(duì)上述(shù)问(wèn)题(tí)的回答取决于存款会受到哪些因素(sù)的影响(xiǎng)。一般影响居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这么几种(zhǒng)行为(wèi)：可支配收(shōu)入、消费支出(chū)、金融资产相关收支和(hé)房(fáng)地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少会(huì)推(tuī)动存款增加；反(fǎn)之，收入减少(shǎo)、消费增(zēng)加、认购金融(róng)资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少(shǎo)购房(fáng)的(de)结果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收(shōu)入增速放(fàng)缓并提前还贷(dài)，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复(fù)和理财存款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配(pèi)收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受(shòu)银行办理速度(dù)放(fàng)缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押贷(dài)款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对(duì)存款的(de)拖累相(xiāng)比于去(qù)年末(mò)略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和(hé)购(gòu)房行为修复，赓续前行是什么意思，赓续前进的意思其对存款的(de)支撑力度减弱，一季度人(rén)均消(xiāo)费支出同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为(wè赓续前行是什么意思，赓续前进的意思i)支撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季度最核心(xīn)的不同在于(yú)理财市场的变(biàn)化。4月(yuè)居(jū)民(mín)存款下滑(huá)可能的原(yuán)因一(yī)是居民存款理(lǐ)财化；二(èr)是提前还贷规(guī)模(mó)增加。因为居民(mín)收(shōu)入和(hé)消费数据不足，暂(zàn)时无法(fǎ)判(pàn)断消费(fèi)和(hé)收入在4月对存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财是(shì)4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存(cún)量(liàng)规模(mó)环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收(shōu)益回(huí)升和存款利率下(xià)滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券(quàn)市场走强，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期(qī)下滑的(de)存款利率，存款对(duì)居(jū)民的吸引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模上看，随着破净(jìng)率进一步回落(luò)，居民还在继续(xù)增(zēng)配理财产品，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值相比于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因(yīn)为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山(shān)等多(duō)地继续(xù)降低首套(tào)房利(lì)率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据(jù)显(xiǎn)示百城首(shǒu)套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部(bù)分积压的还贷(dài)业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动(dòng)提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转，此前因(yīn)居民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还(hái)贷在后续几个月里或(huò)继续(xù)成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明(míng)显改(gǎi)善或部(bù)分表明当(dāng)下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分化且并(bìng)非(fēi)主要来(lái)自消费(fèi)，后(hòu)续超额储蓄(xù)对消(xiāo)费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短期或(huò)不会(huì)成为超储的(de)主要流向(xiàng)。但是因为(wèi)按(àn)揭利率存(cún)在明显利差(chà)，居民(mín)提前还贷行(xíng)为(wèi)或将(jiāng)延续。从这个(gè)角(jiǎo)度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为少买房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户(hù)存款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前(qián)偿(cháng)付(fù)的金额(é)在资产池未(wèi)偿(cháng)本金余(yú)额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场(chǎng)波(bō)动加(jiā)大(dà)

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