4月中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及(jí)物(wù)流景气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低(dī)基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易(yì)顺(shùn)差可(kě)能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　工业(yè)：工(gōng)业生产及物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业开工(gōng)率总体持稳：焦化(huà)开工率环(huán)比上行3个百(bǎi)分(fēn)点、高(gāo)炉(lú)开工率(lǜ)环比(bǐ)回升2个百分点。但(dàn)4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且(qiě)4月物流指数(shù)环比有所(suǒ)下滑、较21年同(tóng)期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较(jiào)21年(nián)同期降(jiàng)幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共(gòng)物流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环(huán)比有所下(xià)行(xíng)，但受去年(nián)同期低基数(shù)提振(zhèn)同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响较大(dà)的(de)工(gōng)业生产可能上行较为明(míng)显。

　　社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数徐海为是谁？影响。4月(yuè)居(jū)民出(chū)行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政(zhèng)策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)销量较(jiào)2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假(jiǎ)期居民(mín)此前(qián)受抑制的旅(lǚ)游(yóu)需求(qiú)得到集中(zhōng)释(shì)放，国内旅游(yóu)出行人(rén)数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平，人徐海为是谁？均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复(fù)至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据(jù)的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示4月以来(lái)地产(chǎn)需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积(jī)较(jiào)2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地成交面积(jī)较(jiào)2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏(zòu)有所放缓，玻(bō)璃库(kù)存持(chí)续下行，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成(chéng)交(jiāo)量环比较3月同期(qī)分别下(xià)行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情况能否(fǒu)回(huí)暖，地产新(xīn)开(kāi)工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专(zhuān)项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于(yú)2022年(nián)同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建(jiàn)投资(zī)继续上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基(jī)数及海外(wài)经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价(jià)格指数较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价(jià)格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，海外经(jīng)济动能继续减弱(ruò)且内需仍待(dài)恢复，工业品价格(gé)同(tóng)比继续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价(jià)格较3月环(huán)比上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数(shù)或有所下行，但低(dī)基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额增长(zhǎng)有望保(bǎo)持(chí)高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此外，我国和(hé)亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉(lā)美的一体化产业链、需求链的格局不(bù)断优(yōu)化，出口增长韧(rèn)性可能(néng)超预期（参见(jiàn)《徐海为是谁？中国(guó)出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一(yī)方面，企(qǐ)业中长期贷款延续(xù)年初至今的较(jiào)强(qiáng)势(shì)头、购房需求回升(shēng)背(bèi)景(jǐng)下房贷(dài)/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升(shēng)，政策性银行金(jīn)融(róng)工具继续带动基建投资和企业(yè)中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推(tuī)动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业(yè)债、股(gǔ)权及政府债融资较(jiào)去年同(tóng)期略有走弱。财(cái)政方面(miàn)，去(qù)年留抵(dǐ)退税(shuì)低(dī)基(jī)数下，财政收入增(zēng)长有望回升；财(cái)政支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出有望保持较快增(zēng)长——预计(jì)政策性银行金融工(gōng)具仍是近期准财(cái)政的(de)主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基(jī)数效应凸显》

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