文(wén)|招(zhāo)商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局(jú)发布4月(yuè)全(quán)国规模以上工业企业绩效数(shù)据。4月份，规模(mó)以上工业企业营(yíng)业(yè)收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业(yè)企业(yè)利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成本三因素(sù)框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因(yīn)主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计(jì)增速的(de)下探幅(fú)度之深(shēn)和持续(xù)时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏(piān)高严重制约工业企业(yè)利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解(jiě)数(shù)据看(kàn)：1）与去(qù)年(nián)同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的(de)增长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期(qī)进一步(bù)增(zēng)加。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步(bù)扩大(dà)。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利(lì)润增速降(jiàng)幅依然较大；中(zhōng)游原材料加工(gōng)业和(hé)装备制(zhì)造业的利润增速(sù)出现(xiàn)明显(xiǎn)分(fēn)化，中游(yóu)原材料加(jiā)工业(yè)的利润增速均为(wèi)负，是整体工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速(sù)的主要拖累，中游装备制造业(yè)利润增(zēng)速(sù)回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬(pá)升的行业(yè)进一步(bù)增多；二，营业收(shōu)入(rù)增速由(yóu)负转正，营(yíng)业(yè)利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备(bèi)制造业有望(wàng)继(jì)续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉动(dòng)力。按当月(yuè)利润增(zēng)速计算(suàn)，4月份表现较(jiào)好的(de)行业主要有：汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其他运输(shū)设(shè)备制造业 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电气机械及(jí)器材(cái)制(zhì)造(zào)业、仪(yí)器仪表制造(zào)业(yè)、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气(qì)及水的生(shēng)产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过(guò)程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素框架看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工(gōng)业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要(yào)细分行业(yè)中，有26个行业的(de)营(yíng)业(yè)利润累计增速出现(xiàn)回升，其他13个行业的营(yíng)业(yè)利(lì)润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)是农副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色(sè)金属(shǔ)矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织(zhī)服(fú)装、服饰(shì)等行业，回(huí)升幅度(dù)较大(dà)的行业主要是机械和设备(bèi)修理、汽车制造、通用(yòng)设备制(zhì)造(zào)、橡胶和塑(sù)料(liào)制品等行(xíng)业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经营(yíng)绩效的增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存(cún)货(huò)周转天数和(hé)应(yīng)收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企(qǐ)业累计(jì)每百元(yuán)营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环(huán)比增(zēng)加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比增加(jiā)1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业(yè)和(hé)股份制(zhì)企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同比增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　田井读什么字，畊和耕的区别trong>上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)利润(rùn)增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天然气(qì)开采等其他行业的利润增速(sù)降幅依(yī)然较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废物资(zī)源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备(bèi)制(zhì)造业的(de)利(lì)润增(zēng)速(sù)出现(xiàn)明显分化。中游原材料加工(gōng)业的(de)利润增速均(jūn)为负(fù)，尽管与上(shàng)个月相(xiāng)比(bǐ)，利润增速(sù)跌幅(fú)普遍收窄，但依(yī)然是整体工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拖累(lèi)。中游(yóu)装备制造业利(lì)润增速回升幅(fú)度(dù)较大(dà)，成为整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的主要拉动(dòng)项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械(xiè)及(jí)器材制(zhì)造(zào)、仪器仪表制造增幅延续(xù)上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋势，得益(yì)于国内汽车(chē)销(xiāo)售量的提升和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制(zhì)造业的(de)利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅由负转(zhuǎn)正，此外(wài)叠加去年同期田井读什么字，畊和耕的区别基数(shù)较低，汽车(chē)制造业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌(diē)幅(fú)扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃(rán)料加工、非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)物(wù)制(zhì)品、黑色(sè)金属冶炼(liàn)加(jiā)工、化(huà)学纤维(wéi)制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅(fú)收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制造、通用设(shè)备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造增幅依(yī)旧为正，并且(qiě)增速出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一(yī)提的是，汽车制(zhì)造增幅由(yóu)负转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游行(xíng)业(yè)内部的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造(zào)等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰等(děng)多(duō)个行业的利润(rùn)跌幅继续扩(kuò)大(dà)。往后(hòu)看，价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求转好(hǎo)速度较慢(màn)，这也意味着下游行业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)向上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据(jù)显示(shì)，农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具(jù)制(zhì)造和印刷和(hé)记录媒介利润(rùn)降幅(fú)放缓，但持续(xù)维(wéi)持低(dī)位，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利(lì)润增速(sù)保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和(hé)设(shè)备(bèi)修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产(chǎn)和供应利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。其中(zhōng)机械和(hé)设备修理利润累计增速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润(rùn)累计同比增速收窄(zhǎi)，但(dàn)仍(réng)然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工业企业利润(rùn)数据已表现出明(míng)显的探底爬坡(pō)信号(hào)：一(yī)，营业(yè)利润累计增速爬升的(de)行业进(jìn)一步(bù)增(zēng)多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业有(yǒu)望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其他运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造(zào)业、电气机械及器(qì)材制造业(yè)、仪器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品业(yè)、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我(wǒ)们(men)在《今年工业(yè)企业(yè)利润增速能否转正？》中(zhōng)所言(yán)，当前正处(chù)于第(dì)6次工业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按(àn)最近两次(cì)探(tàn)底历(lì)史来演绎(yì)的话，至少(shǎo)还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速转正最早(zǎo)也(yě)需(xū)等到四季度。目前我国仍(réng)面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企(qǐ)业(yè)的产能利用率持续下滑。此外，叠(dié)加(jiā)营业成本高(gāo)居不下导致的内(nèi)部压(yā)力，本(běn)轮工业(yè)企业利润(rùn)增速反弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内(nèi)需(xū)恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内(nèi)容来(lái)自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制(zhì)造业利润(rùn)增速(sù)明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润(rùn)分析》报告，报告(gào)作者张静静、张(zhāng)一(yī)平，联系人罗丹

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