文|招商(shāng)宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全国规模以上工(gōng)业企(qǐ)业绩(jì)效(xiào)数(shù)据。4月份，规模(mó)以上(shàng)工业企业(yè)营业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上(shàng)工(gōng)业企业利(lì)润累计(jì)同比增速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价(jià)、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润增速(sù)由正转负(fù)的原(yuán)因(yīn)主要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解数据(jù)看(kàn)：1）与(yǔ)去年(nián)同期(qī)相比，工业企业经营绩效的(de)增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增速表现较好(hǎo)，石(shí)油和天然(rán)气开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化，中游原材(cái)料加工业(yè)的(de)利润增速均为(wèi)负(fù)，是整体工业企业(yè)利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业(yè)利(lì)润(rùn)增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利(lì)润增速(sù)的主要拉(lā)动项(xiàng)。在(zài)价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利(lì)润数据(jù)已表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明显的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业利润(rùn)累计(jì)增速(sù)爬(pá)升的行业(yè)进一步增多(duō)；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利(lì)润增速(sù)计算(suàn)，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要(yào)有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机(jī)械及器材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热(rè)力(lì)、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决(jué)定(dìng)企业利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因(yīn)素框(kuāng)架(jià)看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)由正转负的(de)原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润(rùn)累计增速(sù)的下探(tàn)幅度之深和持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和其他(tā)多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xi2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月à)行加速工业企业利(lì)润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去库存时间(jiān)偏(piān)长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细(xì)分(fēn)行业中，有26个行业的营业利润累计增速出现(xiàn)回升(shēng)，其(qí)他13个(gè)行业的营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度(dù)较大的(de)行业主要是农副食品加(jiā)工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色(sè)金(jīn)属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升幅度(dù)较大的(de)行业主要是机(jī)械和设备修理、汽车(chē)制造、通用设备制造(zào)、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)天数(shù)和应收(shōu)账(zhàng)款平均回(huí)收期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工(gōng)业(yè)企(qǐ)业累计每(měi)百元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期(qī)为(wèi)63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比(bǐ)增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私(sī)营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份(fèn)制(zhì)企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国有工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企业(yè)同(tóng)比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速(sù)表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选的增速(sù)依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和(hé)天然(rán)气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑(hēi)色金属矿采选业、废物(wù)资源综(zōng)合(hé)利用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备(bèi)制造业(yè)的(de)利润增速出现明显分(fēn)化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利(lì)润(rùn)增速跌幅普遍(biàn)收窄(zhǎi)，但(dàn)依然是整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)的主要(yào)拖累。中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速回升幅(fú)度(dù)较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。其(qí)中(zhōng)通用设(shè)备制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天、电(diàn)气机械及器(qì)材(cái)制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽(qì)车销售量的(de)提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利(lì)润增速降幅由负转正，此外叠加去年同(tóng)期基(jī)数较低(dī)，汽(qì)车(chē)制(zhì)造业当月利润(rùn)增速高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制(zhì)品、黑色(sè)金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计算(suàn)机通信(xìn)和电子设备跌幅(fú)收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制(zhì)造增幅依(yī)旧为正，并且增速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需(xū)求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下(xià)游(yóu)行业(yè)内部(bù)的利润增速反弹乏力，文教工(gōng)美体育(yù)娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等多个行业的利(lì)润增速(sù)跌幅放(fàng)缓(huǎn)，但依然为(wèi)负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业(yè)的(de)利(lì)润跌幅继续(xù)扩大(dà)。往后看，价格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求转好速(sù)度较慢，这也意味着下游行业(yè)的利(lì)润增速向上爬坡的节奏大(dà)概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工(gōng)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品和医药制(zhì)造(zào)跌(diē)幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造和印刷和记录媒介利(lì)润降(jiàng)幅放缓，但持(chí)续(xù)维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料制品增速(sù)由负(fù)转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增(zēng)速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机(jī)械(xiè)和设备修理、电(diàn)力热力(lì)利润增速相对(duì)较高，燃气(qì)生产和供应利(lì)润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。其中机(jī)械和设备(bèi)修理(lǐ)利润累计(jì)增速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增速收窄(zhǎi)，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供(gōng)应降幅(fú)收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增(zēng)速爬(pá)升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利(lì)润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉(lā)动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空航天和(hé)其(qí)他运输设(shè)备制(zhì)造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和(hé)娱乐用品制造2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的(de)生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年(nián)工业企业利润(rùn)增速能否(fǒu)转(zhuǎn)正(zhèng)？》中(zhōng)所言，当(dāng)前正处于第6次(cì)工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两次探底历史(shǐ)来演绎的话(huà)，至少还要(yào)在(zài)负值区间爬坡7-8个(gè)月左右(yòu)的(de)时间，预计工(gōng)业企业利润(rùn)增速转正最早也需等到(dào)四季度。目(mù)前(qián)我(wǒ)国仍面(miàn)临内需增长缓(huǎn)慢(màn)和(hé)外(wài)需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接(jiē)导致企业的产能(néng)利用率持(chí)续下(xià)滑。此外，叠(dié)加(jiā)营业成本(běn)高居(jū)不下导致的内部(bù)压力，本(běn)轮工业企业利润增(zēng)速反弹速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需(xū)恢复力度低于预(yù)期(qī)。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造(zào)业利(lì)润增速明(míng)显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析》报告，报(bào)告作者张静(jìng)静、张(zhāng)一平，联系人(rén)罗丹

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