来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济回暖主要(yào)缘(yuán)于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释放催(cuī)化下游消费(fèi)回(huí)暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去库。从景气度边(biān)际表现看(kàn)，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情前仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济(jì)脉冲式修复放缓(huǎn)、海外(wài)总需求(qiú)回落预期逐步(bù)兑(duì)现，消费回暖和(hé)产业升级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济复(fù)苏的(de)主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产等行业(yè)景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内部来看，今年(nián)3月，制(zhì)造(zào)业各行业(yè)景气度(dù)普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端(duān)，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景(jǐng)气度(dù)较高，部分(fēn)行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气(qì)度(dù)居(jū)中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景气度改善幅度(dù)最弱(ruò)，由于行业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍然受到价(jià)格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动。需求(qiú)方面，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需求得(dé)以(yǐ)释放；供给方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年(nián)初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利(lì)驱动边际擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季(jì)度居民(mín)收入向上修复(fù)，消费倾(qīng)向明显(xiǎn)回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据(jù)指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定性进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费有望持(chí)续修复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相(xiāng)关(guān)的(de)可选消费也有望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)有望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一(yī)季度经济复苏(sū)的主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背景下，国内经济(jì)企稳回(huí)升。但(dàn)不同于海外国家(jiā)疫后复苏(sū)的规律，本轮(lún)国内疫后(hòu)复苏发生在(zài)外需回落、国(guó)内经济转向高质量发(fā)展、居民前(qián)期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱(qū)动疫(yì)后经济复苏的力量(liàng)并不均衡(héng)，行业分化特(tè)征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们(men)重点从(cóng)行业层面(miàn)，观测当前各行业景(jǐng)气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看，今年(nián)一季度制造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基期计算各年份的擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全(quán)年(nián)增速，与近年来加(jiā)快(kuài)建设农业强国(guó)，推进农业(yè)农(nóng)村现代化的(de)目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增(zēng)加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品消费(fèi)恢复(fù)偏慢有关(guān)。而(ér)建筑业景气度明显回落(luò)，增(zēng)加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度(dù)第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度(dù)的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益(yì)于(yú)居(jū)民出(chū)行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业(yè)增(zēng)加值增速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿(sù)和餐饮业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高(gāo)于疫情三(sān)年来的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新(xīn)房(fáng)和二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领(lǐng)域(yù)复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气(qì)度的观测，我们(men)采用量（各行业(yè)工业增加值(zhí)增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以来(lái)的(de)月度数据，首先将各行(xíng)业增加值增速调(diào)整为以2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的分位数(shù)水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分位数水平(píng)，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业(yè)各行业(yè)景(jǐng)气度(dù)出(chū)现(xiàn)普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修(xiū)复(fù)好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景(jǐng)气(qì)度最高(gāo)，部分行业步入(rù)“量价(jià)齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出(chū)消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱乐的量价(jià)分位数(shù)水平均处(chù)在高景气度区间(jiān)，烟草、家具(jù)制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌(diē)主(zhǔ)要与高库存水平有关(guān)，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分位数水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回(huí)落(luò)，表现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业(yè)景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面与原材料成本下(xià)跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于(yú)内需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增(zēng)加值增速改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度(dù)最大，受益于国内产业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品，改善幅(fú)度(dù)最(zuì)弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强度(dù)较(jiào)弱(ruò)、消费电(diàn)子行(xíng)业周期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业(yè)景气度(dù)改(gǎi)善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受(shòu)制于(yú)价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大(dà)，3月(yuè)增加值增速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下(xià)行周期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施(shī)工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景气度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条(tiáo)行业(yè)生(shēng)产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气度(dù)偏低区(qū)间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回(huí)落。这与去年(nián)以(yǐ)来行业产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库存(cún)同(tóng)比处在2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受(shòu)益(yì)于疫(yì)后(hòu)复苏红利。一方面(miàn)，消费(fèi)场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需(xū)求(qiú)得以释(shì)放；另一方面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外(wài)总需(xū)求回(huí)落的预期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于(yú)消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消(xiāo)费意愿改善，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强，交通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消费景(jǐng)气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民(mín)收(shōu)入和(hé)消费(fèi)数据看(kàn)，居(jū)民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期的复合增(zēng)速看(kàn)，今(jīn)年一季度，全国(guó)居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢(huī)复持续向好(hǎo)，有望带动相关(guān)就业岗位(wèi)加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增(zēng)存(cún)款同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均(jūn)同比增量(liàng)。从(cóng)贷款数(shù)据看，3月居民部门新(xīn)增净(jìng)融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿(yì)元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门(mén)新(xīn)增净融资连续2个月维持(chí)同比扩(kuò)张，指向居民预期(qī)可(kě)能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度(dù)城镇储户(hù)问(wèn)卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民(mín)储(chǔ)蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备投(tóu)资(zī)更新(xīn)，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出(chū)口数据回暖，除(chú)与欧(ōu)美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策(cè)红利持(chí)续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强。今年(nián)在海外总需求回(huí)落背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及(jí)新能(néng)源产品优势强化，有(yǒu)望维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业(yè)盈利下滑和库(kù)存(cún)高(gāo)位，对制造业投资扩(kuò)产(chǎn)造成(chéng)一(yī)定压力。但随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业(yè)盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复。目(mù)前看，电气(qì)机(jī)械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备(bèi)、通用设备产(chǎn)成品库(kù)存增(zēng)速呈现触底(dǐ)反弹(dàn)。随(suí)着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修(xiū)复(fù)，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随(suí)之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数据：各(gè)国(guó)国债(zhài)收益率(lǜ)多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀预期(qī)较上周下行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价(jià)格(gé)普跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化(huà)。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富(fù)时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出(chū)在不确定性增加(jiā)和对(duì)流动性的担忧(yōu)加(jiā)剧之际(jì)，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近期(qī)美国总体(tǐ)物价(jià)水平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句strong>4月(yuè)21日(rì)，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来(lái)应对高通胀(zhàng)，加息结束(shù)后美联储将需要在一段时(shí)间内维持利率稳定。同日(rì)美(měi)联储梅(méi)斯特表(biǎo)示，预(yù)计今年货币政策(cè)将需要进一步(bù)进入(rù)限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要(yào)公(gōng)布(bù)，绝(jué)大多数委员(yuán)同意将利(lì)率上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货(huò)币(bì)政策在降低(dī)通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些(xiē)委员认为(wèi)整体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张(zhāng)局势(shì)被视为经济和通胀前景重大不确定(dìng)性的来源(yuán)。然而除非形势(shì)显(xiǎn)著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势(shì)不(bù)太(tài)可能从根(gēn)本上改变欧洲央(yāng)行(xíng)管(guǎn)理委员会对(duì)通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会和(hé)欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一(yī)致。法(fǎ)案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提振半导体行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占全(quán)球(qiú)半导体制(zhì)造(zào)市(shì)场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造(zào)工(gōng)艺(yì)，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务(wù)上限相关立法措施。白(bái)宫需(xū)要开(kāi)始就债务(wù)上限进行谈(tán)判；众议院(yuàn)共和党希望提(tí)高债务(wù)上限并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施；债务法案将设(shè)法(fǎ)收回未使(shǐ)用的防疫资(zī)金用于(yú)日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表(biǎo)明美国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国(guó)家安全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中(zhōng)国(guó)建立“建设(shè)性(xìng)和公平的(de)经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍(hàn)卫国(guó)家安全，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关(guān)系为代(dài)价(jià)。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题(tí)”，比如帮助(zhù)面(miàn)临(lín)债务问题的新兴市场和发(fā)展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油价格环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价(jià)为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥(ní)价格指数环(huán)比上升，螺纹(wén)钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国(guó)水泥(ní)价格指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东北(běi)、华东、中南、西北以(yǐ)及西(xī)南各区价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环比由上(shàng)月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相(xiāng)对上月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上月扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国(guó)债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率(lǜ)普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强(qiáng)调(diào)提振消费持续回升的(de)动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行(xíng)4月份新闻发(fā)布(bù)会，强调要提振消费(fèi)持续回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方(fāng)面工(gōng)作(zuò)：一是，研究(jiū)起草关于(yú)恢复和扩大消费的(de)政(zhèng)策文(wén)件，围绕大(dà)宗消费、服务(wù)消费、农(nóng)村消费等重点领域(yù)；二是，下(xià)大(dà)力气稳定(dìng)汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三是(shì)，会同有(yǒu)关方面优(yōu)化就业、收入分配和消费全链条良性(xìng)循环促进机(jī)制；四是(shì)，研(yán)究(jiū)制定(dìng)关于(yú)营造放心消费环(huán)境(jìng)的(de)政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企(qǐ)在中国式现代化新(xīn)征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自强水平，提(tí)升自(zì)主创(chuàng)新能(néng)力(lì)；着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)，加快推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动(dòng)组织实(shí)施，高(gāo)水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一(yī)季度工业(yè)和(hé)信(xìn)息化发展(zhǎn)状况，表示下一(yī)步将制定实施重点行业稳(wěn)增长的工作方(fāng)案。一是(shì)营造良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协(xié)作(zuò)、部门协同；二是推动(dòng)出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外(wài)贸企(qǐ)业的(de)支持力度，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政策举措；三是(shì)促(cù)进(jìn)内需加快恢(huī)复，以高质量供给促进消费；四是持续增强(qiáng)发(fā)展动能，加快战略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国(guó)内经济恢复力度(dù)不(bù)及预(yù)期；海外(wài)需求(qiú)超预(yù)期回(huí)落(luò)。