近期“中特估”成(chéng)为A股(gǔ)市场热门话题，外资机(jī)构(gòu)加强研究。不少国企、央企上市公司(sī)已获外资显著加(jiā)仓(cāng)。外资机构认为：国(guó)企(qǐ)已成(chéng)为(wèi)“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎(yíng)来积极信号，投资(zī)者(zhě)可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利能力(lì)持续改(gǎi)善(shàn)的标的，从而(ér)获得长(zhǎng)期稳健的(de)投资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公司

　　近期(qī)国企成(chéng)为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最多(duō)的10只(zhǐ)股票为洛阳(yáng)钼(mù)业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛机(jī)电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入(rù)额前十(shí)的股票(piào)，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公布，不少全球主权(quán)投资机构跻身国(guó)企的前(qián)十大的股东行业(yè)。例如，一季(jì)度报告显(xiǎn)示，阿布达(dá)比投(tóu)资局、科威特(tè)政府投资(zī)局等(děng)多家主权财富基(jī)金增持多家(jiā)国企央企A股(gǔ)上市(shì)公司股票。例如科威特政府投(tóu)资局增持(chí)中青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪(nuó)威央行(xíng)一(yī)季(jì)度(dù)新建(jiàn)仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达(dá)旗(qí)舰中国基金-中(zhōng)国(guó)焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化(huà)、华润置地(dì)、中银航空租(zū)赁、中(zhōng)升集(jí)团、百度等，含不少(shǎo)国企(qǐ)公司(sī)。而(ér)基金在4月对这些国企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新一(yī)篇研(yán)究报告(gào)中解释(shì)了他(tā)们对(duì)于国企改革的看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并非(fēi)新鲜事，但(dàn)是(shì)这一(yī)次国企改革(gé)事关重大。而资(zī)本(běn)市场显然已经关(guān)注到了(le)“国(guó)企”主题。举(jǔ)例来(lái)说，放在平常(cháng)，中(zhōng)国中铁可能(néng)是乏(fá)人(rén)问津的(de)防御(yù)性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益预(yù)期也尚可，但(dàn)是可(kě)能不(bù)是大家(jiā)热衷(zhōng)追捧的公(gōng)司(sī)。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中(zhōng)石化、中国(guó)铝业(yè)等(děng)。这背后(hòu)的原因可(kě)能包括(kuò)：随(suí)着高层(céng)重提(tí)“国企改革”，投(tóu)资者认为相关(guān)方面(miàn)或敦促国企(qǐ)改善治(zhì)理等以(yǐ)增(zēng)加(jiā)股东回报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来(lái)外资机构持仓中(zhōng)更倾向(xiàng)于私营部门(mén)，这与害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些(yǔ)他们的选股标准相关。基于公(gōng)司(sī)的股东回报等标准，不少(shǎo)国企公司(sī)在过(guò)去(qù)难以进入(rù)部分外资的选(xuǎn)股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非(fēi)金融类(lèi)国企公司截(jié)至去年(nián)年(nián)底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率(lǜ)还有很大(dà)的(de)提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外(wài)资投资者认为国企长期的低估值为投资者提(tí)供了厚厚(hòu)的(de)安全垫。部分公(gōng)司的(de)投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革(gé)能(néng)够(gòu)取得成效，投资者(zhě)会重(zhòng)估(gū)国企的投资者价值。投资者对于能够持(chí)续(xù)提供良好(hǎo)的(de)股东回报的(de)公(gōng)司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的(de)平均每(měi)年的净资产(chǎn)回(huí)报(bào)率在(zài)20％以上(shàng)。这是(shì)为什(shén)么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率(lǜ)交易的重(zhòng)要原因之一。除(chú)了房地产行业(yè)，目前来看大部分国企的(de)市净率低于私营企业。

　　除了(le)股东回(huí)报，国企如何(hé)与投资(zī)者互(hù)动，增强(qiáng)透明性是全球投资者关注的问题(tí)。此外，投资者关注的其它(tā)问题还包(bāo)括：对于(yú)国企来说，如何(hé)在服务国家(jiā)战略的同(tóng)时(shí)增强它的商业效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间(jiān)检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股(gǔ)东回(huí)报”是被资本市场认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师慕(mù)天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报记者表示，目前(qián)国(guó)企主题受到关注，可(kě)能个别股票有一(yī)定量(liàng)的“炒作”资金(jīn)参与，但是(shì)有充分的理由认(rèn)为(wèi)国企(qǐ)主(zhǔ)题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍(réng)然很低。虽然(rán)它(tā)已经从极低(dī)的(de)水平(píng)上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右(yòu)，这(zhè)不是一个高的数字(zì)。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能够继续(xù)改善他们的财务(wù)表现，提高每股盈利水平和(hé)利润(rùn)增(zēng)长，并通过(guò)股息(xī)或股票回购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将成为股(gǔ)票价(jià)格的驱动(dòng)因素(sù)。

　　第(dì)三(sān)，从全球投资者的角度看，他们对国企的(de)持有或(huò)配置仍然相当保(bǎo)守。因(yīn)为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大(dà)多数(shù)境外的观点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投资组合经理只关注经(jīng)济的(de)私营部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提(tí)升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如(rú)部(bù)分能源公(gōng)司(sī)估值远远低于全球(qiú)同行。不排除有些公司会受(shòu)到地缘(yuán)政治因素(sù)，但全球仍有(yǒu)资(zī)金（例如中(zhōng)东(dōng)地区的资金）受地(dì)缘政治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市场，投资都必(bì)须(xū)持有前(qián)瞻性的(de)观点。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的证据都(dōu)摆在面前，那么他们已(yǐ)经(jīng)被市(shì)场(chǎng)价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远不会有百分百(bǎi)的(de)确定性或信(xìn)心。一些积极的变化正在发生。“如果问(wèn)过去(qù)多年，通过观察中国市场我(wǒ)们学到了什么(me)？我们学到(dào)的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国(guó)的国企(qǐ)已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制(zhì)来从大量的国有企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找到符(fú)合(hé)政府政策导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示其盈(yíng)利能力(lì)已经改(gǎi)善(shàn)的(de)企业。同时，这些企(qǐ)业所处(chù)的行业整体收益增长、有良好的(de)资(zī)产负债表和(hé)低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明(míng)道，即(jí)使外国(guó)投资(zī)者很重要，真正决定价格(gé)的(de)还是国(guó)内投(tóu)资者。如(rú)果外国投(tóu)资者对国(guó)有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动(dòng)力。

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