金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国资委的(de)一封声(shēng)明，让城(chéng)投债(zhài)成(chéng)为(wèi)关注的焦点，当(dāng)前地方债的规模(mó)和地方政府(fǔ)的偿(cháng)债能力已(yǐ)经越(yuè)来越(yuè)被重视(shì)。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包(bāo)括地方一般(bān)债(zhài)、专项(xiàng)债和(hé)包(bāo)括城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规(guī)模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包(bāo)括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资者(zhě)是地(dì)方债的主要持有者，他(tā)们(men)普遍担心(xīn)的还(hái)是城(chéng)投债(zhài)务、非(fēi)标等地方(fāng)政府(fǔ)隐(yǐn)形(xíng)债风险。例如，近期贵(guì)州省政府发(fā)展(zhǎn)研(yán)究(jiū)中心提(tí)出，“化债工(gōng)作(zuò)推进(jìn)异(yì)常(cháng)艰难，仅依(yī)靠自身能(néng)力已(yǐ)无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地(dì)财(cái)政(zhèng)缩(suō)水(shuǐ)的背景下，地方政(zhèng)府的(de)财(cái)权与事权不匹配(pèi)问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平(píng)并不算高的前提下(xià)，我(wǒ)国地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率水平确(què)实够高了。需要调(diào)整中央和地方之(zhī)间债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中央(yāng)政府(fǔ)的(de)发(fā)债(zhài)规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)的(de)关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的(de)信用(yòng)，防范(fàn)区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上(shàng)大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政(zhèng)策(cè)性(xìng)银(yín)行(xíng)或商业银行(xíng)的低(dī)息资金来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务(wù)更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议(yì)，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过出让国(guó)有资产来偿债。他(tā)表(biǎo)示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无(wú)偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地(dì)方(fāng)债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

人次是指什么，人次是单位吗　　人次是指什么，人次是单位吗trong>城投平(píng)台成为地方债(zhài)务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是(shì)指城投企(qǐ)业公(gōng)开发行(xíng)的公司(sī)债券(quàn)和中(zhōng)期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方(fāng)政府投融(róng)资(zī)机构(gòu)转变为(wèi)市场化运营主体，地(dì)方政府不(bù)再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城(chéng)投债(zhài)看(kàn)作由地方(fāng)政府(fǔ)背书(shū)的高(gāo)信用等(děng)级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政(zhèng)府下设(shè)的投融资机构(gòu)，很难(nán)完(wán)全独(dú)立成为与政府(fǔ)无关的纯市场(chǎng)化的企(qǐ)业(yè)。城投(tóu)的债务主(zhǔ)要包(bāo)括向银行借款和(hé)发行债(zhài)券融资这(zhè)两(liǎng)种方(fāng)式，以(yǐ)前(qián)一种方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一种债权融资的(de)规模(mó)也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平(píng)台(tái)发债(zhài)余额的(de)增人次是指什么，人次是单位吗(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究所

　　因(yīn)此，城投平台实(shí)际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一般债和专项债之和(hé)。城投平台中，如(rú)今(jīn)，城(chéng)投平台的债(zhài)券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城(chéng)投债仍属于地方政府背书的高(gāo)等级信用(yòng)债(zhài)。但是，城投平台的(de)非标违约(yuē)情况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时(shí)兑付，不(bù)能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方政府债务(wù)增长和(hé)财政收(shōu)入增速(sù)下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普(pǔ)遍(biàn)高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债(zhài)务利(lì)息覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后(hòu)，对(duì)河(hé)南省乃至全国的信(xìn)用债市场都造成(chéng)负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧(jù)，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南(nán)和天津等(děng)近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本(běn)有所下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也(yě)明(míng)显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经济复(fù)苏(sū)不及预期(qī)的背(bèi)景(jǐng)下，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该(gāi)确保城投债(zhài)的按(àn)时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反而会恶化(huà)区域信(xìn)用环境，导(dǎo)致地方国企(qǐ)融(róng)资难、融(róng)资贵。从(cóng)未来区域经(jīng)济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需(xū)要持续(xù)举债(zhài)来(lái)实现经济平(píng)稳增(zēng)长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易违(wéi)约。

　　建议(yì)中央大(dà)力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人(rén)的持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着(zhe)城投公(gōng)司能够具(jù)备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建议(yì)给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过(guò)政策性(xìng)银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在对政协(xié)十(shí)三届全国委员会第五次会议第(dì)00503号提案(àn)的答复中(zhōng)表示，将适(shì)时出台(tái)制度(dù)规定及(jí)操(cāo)作细则，探索国有权益份额(é)规范化退(tuì)出的有(yǒu)效方式(shì)和(hé)途径，充分(fēn)发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业(yè)股权获得(dé)收入偿(cháng)还(hái)债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

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