私募基金运作即将迎来更全面的新(xīn)一(yī)轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基(jī)金业协会(huì)（下(xià)称中基协）就(jiù)起草的《私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金运作指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向社(shè)会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)法将(jiāng)私募(mù)证券投资基金纳(nà)入统一规范，中基协实施(shī)登(dēng)记备(bèi)案(àn)以来，我国私募证券投(tóu)资基金行业发展迅速，规模(mó)不断增加。截(jié)至(zhì)2022年年末(mò)，中基(jī)协已(yǐ)登记私募证券(quàn)投资(zī)基金管理人9000余家，存续私(sī)募证券投资基(jī)金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资基金交易策略逐步(bù)多元化，交易活(huó)跃，投资资产覆盖股票(piào)、基金(jīn)、债券(quàn)和场内外衍生品，已经(jīng)成为资本市场重要的机构投资者之一(yī)。中基协结合(hé)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金行(xíng)业(yè)实践，坚持规范发展和问题(tí)导(dǎo)向，起(qǐ)草形成(chéng)《运作指(zhǐ)引》，明确底(dǐ)线要求，针对(duì)重点问题予以规范(fàn)，完善私募(mù)证券投资(zī)基金运作规则体系。

　　本(běn)次征求意见的《运作指引(yǐn)》共(gòng)计三十二条，对私(sī)募证(zhèng)券投资基金募集、投资(zī)、运作管理等环(huán)节提出(chū)了(le)规范要求。具(jù)体来(lái)看：

　　募集要求方面，在募集(jí)及存续门槛要求(qiú)上，明确私募证券(quàn)投资(zī)基金初始募集及存续规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募投资基金(jīn)登记备案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配套(tào)指引，进一步明确了私募(mù)登记备案标准，其(qí)中就提出(chū)私募证券基金(jīn)初始实缴募集(jí)资金规模(mó)不(bù)低于(yú)1000万元人民币。此(cǐ)次《运作指引(yǐn)》的(de)相关要(yào)求与《备案(àn)办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中(zhōng)应当明(míng)确约(yuē)定，除市(shì)场波动导致净值变(biàn)化外(wài)，连续60个交易(yì)日出现(xiàn)基金资产净值低于(yú)1000万元人民币(bì)的，该私募证券投资(zī)基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行(xíng)业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募(mù)集规模的基础上，增加了存续要求，这(zhè)可(kě)以有效(xiào)避免《备案办法》出(chū)台后，通过募集(jí)资金后再(zài)赎(shú)回的方(fāng)式备案的“壳基金”。此外，这也体现行(xíng)业的(de)“扶强除(chú)劣”趋(qū)势，中小规(guī)模的私募生存难度越来越大(dà)。

　　申赎管理上，为加(jiā)强(qiáng)流动(dòng)性风险管理，《运作指引(yǐn)》要求私(sī)募证券投资基金(jīn)开放申赎(shú)频(pín)率不(bù)得高于每月(yuè)一次。为引导(dǎo)投资者理(lǐ)性投资、长期(qī)投(tóu)资，《运作指引》明确基金合同应当(dāng)约定投资者不(bù)少(shǎo)于(yú)6个(gè)月的份额锁定(dìng)期安(ān)排。

　　投资(zī)要求方面，在(zài)组合投资(zī)要求上，为引导(dǎo)私募证券投(tóu)资基(jī)金管理人提升专业(yè)投资能力(lì)，组合投(tóu)资、分散风险(xiǎn)，要求私募证券投资基(jī)金采(cǎi)取(qǔ)资产(chǎn)组合(hé)的方式进(jìn)行投资。单只(zhǐ)私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)投资(zī)于(yú)同一资产的资金，不得超过该基金净资产的25％；同一私募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人管理的全部私募证券投(tóu)资基金投资于同(tóng)一资产的(de)资金，不得超过该(gāi)资产的(de)25％。银行活期存款、国债、中央(yāng)银行票据(jù)、政策性金融债、地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)、公开募集基金等中国证监会(huì)、协会(huì)认(rèn)可的投(tóu)资品(pǐn)种除(chú)外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌(qiàn)套(tào)，要(yào)求私募(mù)证券投资基金(jīn)架构应当清晰(xī)、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌(qiàn)套等方式规避监管要求。私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资于其他私(sī)募证券投资基金或者金融机(jī)构发行的资产管理产品的，应(yīng)当(dāng)明确约定所(suǒ)投资的私(sī)募(mù)证券投资基金或者(zhě)资产(chǎn)管理(lǐ)产品不再投资除公开(kāi)募集基金以外的其他私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)或者资产管(guǎn)理产品(pǐn)。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求(qiú)上，明确(què)私募(mù)基(jī)金应当以(yǐ)风险管理、洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤资产配置为(wèi)目标开展衍(yǎn)生品交(jiāo)易，不得将衍生品交(jiāo)易异化为股票、债券等场内标的的杠杆融资工具，不得为不适格投(tóu)资者提(tí)供(gōng)通道(dào)服(fú)务，提出集中度、杠杆(gān)等要(yào)求(qiú)。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求私(sī)募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金管理人建立健全内部(bù)制(zhì)度，遵循投资(zī)者利益优先与公平交易原则(zé)，防范(fàn)利益输送。对量化私募证券(quàn)投资基金在交易系统(tǒng)安(ān)全、异常(cháng)交易监控、内部(bù)管理、资(zī)料保存、产品命(mìng)名等方(fāng)面(miàn)提出规范要求。进一步细化对私(sī)募(mù)证券投资基金投资运作（如衍生品、境外资产(chǎn)等特(tè)殊交易）的信息(xī)披(pī)露(lù)要(yào)求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不同规模私募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)和私募(mù)证券投(tóu)资基金信息报(bào)送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券(quàn)投资基金管理人定(dìng)期开展压力测(cè)试(shì)、建(jiàn)立风险准备金制度等。具体来看，同一实(shí)际控制人(rén)控制的(de)私募基金管(guǎn)理人在最(zuì)近一(yī)年度末(mò)合(hé)计基(jī)金管理规模在20亿元以上的(de)，应(yīng)当持续建立健全流动性(xìng)风险监测、预(yù)警与应急处置、关于预警线与止(zhǐ)损(sǔn)线的风险(xiǎn)管理制(zhì)度，每(měi)季度至少(shǎo)进(jìn)行一(yī)次(cì)压力测(cè)试。私(sī)募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人应当(dāng)结合市场(chǎng洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤)状(zhuàng)况和自身管理能力制定并(bìng)持续更新流(liú)动性风险(xiǎn)应急预案，明确预(yù)案触发情(qíng)景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运作指引》明确(què)禁(jìn)止(zhǐ)通道业务，私(sī)募基金管理人应当对(duì)投资者资金(jīn)来源的合规性进行(xíng)审查(chá)，不得(dé)由投资者或(huò)其指(zhǐ)定第三方下达投资指令或者自行负责投资运作，不得为金融机构、其他私(sī)募基金管(guǎn)理人，金(jīn)融机构资产管理产品以及其(qí)他私募(mù)基金(jīn)提供(gōng)规避投资(zī)范围、杠(gāng)杆约束、投资者(zhě)门槛(kǎn)等监管要求的通道服务(wù)。

　　一位私募人(rén)士(shì)向期货日(rì)报记(jì)者表示，综合来看(kàn)，私募(mù)监(jiān)管的实(shí)际(jì)标准在向(xiàng)金融(róng)机构管理标准看(kàn)齐，《运(yùn)作指引》如(rú)果(guǒ)按目前征求意见稿的水平落实，执(zhí)行后(hòu)会快速(sù)抹平私募基金相对其他资管产品的灵(líng)活度，让资金方的投放偏好回到策(cè)略表现及管理人的整体运营和服(fú)务水平上，而非政策监管红利(lì)。这(zhè)将(jiāng)更(gèng)有(yǒu)利于行业(yè)的健康发展，回归管理本源。

　　不(bù)过，《运作(zuò)指引》也给(gěi)予了过(guò)渡期(qī)安(ān)排(pái)。

　　中(zhōng)基协表示(shì)，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》施(shī)行后，新备案(àn)的私募证券投(tóu)资基金按照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同时为(wèi)减少新老(lǎo)基(jī)金的套利空间，对(duì)存量基金针对不同情况提出(chū)差异化整(zhěng)改要求，并对重点条款的(de)整改给予充分过渡(dù)期(qī)安排：

　　对于(yú)违(wéi)反投资范围(wéi)要求、开展通道(dào)业务、不符合最低存续规模(mó)等触(chù)及底线要求的(de)存量基金，《运(yùn)作(zuò)指引》施行后不得新增(zēng)募集规模(mó)及投资(zī)者，不得展期，新增投资(zī)活(huó)动获得须符合《运作指引(yǐn)》要求，合同到期后予以(yǐ)清(qīng)算；

　　对于不符(fú)合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌套(tào)层数、杠杆(gān)比例、债券(quàn)及(jí)衍生品交易等投资(zī)要(yào)求的，给(gěi)予12个月整改(gǎi)过(guò)渡期，不(bù)强制要(yào)求修改基金合同(tóng)；

　　对于(yú)《运(yùn)作(zuò)指引》实(shí)施后存量基金(jīn)新募集(jí)的投资者要(yào)求(qiú)设置(zhì)不少(shǎo)于6个月的份(fèn)额(é)锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同(tóng)变更的，变更后(hòu)内容应当符合《运(yùn)作指引》要求；基金合(hé)同存续期限发生变化的，应(yīng)当按照《运作指引》修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对(duì)于存量基金中无固(gù)定存续(xù)期限的私募证券投资基金，要(yào)求(qiú)在《运作指引》施行后12个月(yuè)内，修改基金(jīn)合同，约定明确的基金存续期，以促进目前存量永续基金限期(qī)整(zhěng)改(gǎi)。

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