金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中国(guó)银(yín)行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际(jì)证券在近日(rì)的(de)研报中梳理了(le)银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变(biàn)利于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策(cè)不再提金(jīn)融(róng)让(ràng)利。银行业也开始(shǐ)落(luò)实(shí)，比如(rú)一些地方小银行下调存款利率后，股份行也出(chū)现(xiàn)下调；而年初(chū)的低利率(lǜ)放贷(dài)现象也消失了(le)，新发(fā)放贷款利率在上(shàng)行。此外(wài)，今年也(yě)没有下达普惠(huì)小微的政策任务。政策改(gǎi)变的原因(yīn)之一是(shì)银行需要资本扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不能过度(dù)让(ràng)利；另一个是中央讲中特估和国(guó)企改革，银行(xíng)作为资产规模最大的国企行业，按政策导(dǎo)向要提(tí)高资产收益率(lǜ)。而(ér)取消金融让利有利(lì)于银(yín)行估值修复。从(cóng)2020年开始的(de)金融让利(lì)使银行股的PB估(gū)值(zhí)低(dī)于正(zhèng)常估值。银(yín)行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银(yín)行(xíng)股是(shì)一种长时间的利好，有利于(yú)银行估值的(de)逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期相关，现在已进(jìn)入(rù)不良率下降周期。2020年(nián)底银行业的不良(liáng)贷款(kuǎn)率开始下降，到(dào)今年一季度已经连续10个季度下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场还没(méi)充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降周(zhōu)期能够持续(xù)验证，我们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投资者对于地(dì)产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响较小；而且(qiě)中(zhōng)国经过对债务(wù)风险(xiǎn)的(de)分部(bù)门处理，地产上下游的(de)很(hěn)多行业(yè)的债务风险已经(jīng)解决。总体上银行不良率还(hái)是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季(jì)改善(shàn)，特(tè)别是中(zhōng)小银行。出现拐点的(de)原因是去年上(shàng)半年(nián)LPR下降，今(jīn)年(nián)1月(yuè)1号银行进行(xíng)贷款利率重(zhòng)定价，利率出(chū)现下(xià)降。这是一个已知(zhī)利空，市(shì)场已经消(xiāo)化，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得银行股估(gū)值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不会再有太(tài)多影响(xiǎng)，疫情折价已(yǐ)过，估值将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催(cuī)化，是一个(gè)短(duǎn)期利好。此外(wài)4月(yuè)底的政治局会议并未如市(shì)场预期一样出(chū)现明显政策收紧，对银行(xíng)业(yè)是另一个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交易层面罗(luó)列(liè)了(le)一(yī)下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的(de)高股息(xī)行业会成(chéng)为替(tì)代(dài)品，银(yín)行(xíng)股(gǔ)就得益于(yú东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故)此(cǐ)。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策(cè)重视提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资的国企央(yāng)企可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高的银(yín)行股，从而来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来银行股上涨的(de)持续性，海通国际证(zhèng)券给(gěi)予肯定态度(dù)。该机(jī)构认为，接(jiē)下来的5-7月份(fèn)的(de)业绩真空期，银行股的(de)表(biǎo)现将取决(jué)于宏观(guān)环境、政策规划以及(jí)市(shì)场交易情绪，在没有经(jīng)济(jì)衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构(gòu)建(jiàn)议(yì)选股时选择业(yè)绩(jì)好(hǎo)但股价还未上涨的小银行。之(zhī)前中特估的概念使得(dé)大行的估值得(dé)到抬(tái)升，之后其(qí)他类型的银(yín)行(xíng)估值也要(yào)相应(yīng)抬升，本质原因是各类银行的估值没有系(xì)统性(xìng)的差异。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着(zhe)疫情影响的(de)消(xiāo)退和经(jīng)济的稳步复苏(sū)，银行不(bù)良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有所改(gǎi)善。拨备方(fāng)面，截(jié)至1季度末(mò)，上市银行(xíng)拨备覆(fù)盖率环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目(mù)前银行资产(chǎn)质量(liàng)压(yā)力的峰值已经(jīng)过去，展望而(ér)言，经济复苏态势(shì)良好(hǎo)，企(qǐ)业经营环境改善、居(jū)民信(xìn)心提升(shēng)，叠加地产政策的持(chí)续宽(kuān)松，银(yín)行的资产质量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年(nián)中期投资策略报告(gào)中表示，经济复苏进(jìn)行时，银(yín)行重回基本面主逻辑(jí)。银(yín)行基(jī)本面的量、价、质三(sān)方面的景气(qì)度均较去年(nián)提升：价格(gé)端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是(shì)重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提(tí)升。规(guī)模端，信贷需(xū)求(qiú)从大到小逐步(bù)传导(dǎo)，下半年企业(yè)贷款需求高景气延(yán)续的(de)同(tóng)时(shí)，看好零售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产(chǎn)质(zhì)量(liàng)方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还(hái)款能力(lì)提升下长期向好，银行资产质量下行风险封(fēng)住。银(yín)行(xíng)板块(kuài)配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也(yě)在近期(qī)表(biǎo)示，看好全年(nián)盈利(lì)能(néng)力修复，银行板块(kuài)配置价值(zhí)提升(shēng)。该机(jī)构认为1季报行(xíng)业盈利增速低点确认(rèn)，主(zhǔ)要受(shòu)资产重(zhòng)定价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不(bù)变，在此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的修复(fù)仍然值得期待(dài)，成为(wèi)推动板块(kuài)盈利回升(shēng)的(de)催(cuī)化剂(jì)。我们继续看好银行板块全年(nián)表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当(d东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故āng)前时点银行板块(kuài)的配置(zhì)价值提升。

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