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单反可以带上飞机吗招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招(zhāo)商宏观张静静(jìng)团队

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月27日(rì)，国家统计局发(fā)布4月(yuè)全国规模(mó)以(yǐ)上工业企业绩效(xiào)数据。4月(yuè)份，规模以上(shàng)工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工业(yè)企业(yè)利润累计同(tó单反可以带上飞机吗ng)比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润(rùn)累计同比增速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素(sù)框(kuāng)架(ji单反可以带上飞机吗à)看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的(de)原因(yīn)主要源于(yú)PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和(hé)其他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企业利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工(gōng)业企业利润爬(pá)坡速度。

　　从(cóng)详细拆解数(shù)据看：1）与去(qù)年同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产成品存(cún)货周转天数(shù)和应收(shōu)账款平均回(huí)收期进一步增加(jiā)。2）分所有制(zhì)类型来看，外(wài)商(shāng)及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的(de)利润增速(sù)表现(xiàn)较好(hǎo)，石油(yóu)和(hé)天(tiān)然气开采等其他行业的利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)依(yī)然较(jiào)大；中游(yóu)原材料加工业和(hé)装备(bèi)制造业的(de)利润增速出现明显分化(huà)，中游原材料加工业的利润增速均为负，是整体工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累(lèi)，中游装备制造业(yè)利润增速回(huí)升(shēng)幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉动项。在价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部(bù)的(de)利润增速反弹乏力。

　　总体而言，与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明(míng)显的(de)探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步(bù)增多；二(èr)，营(yíng)业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好的行业主要有：汽(qì)车制造、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业、通用设备制造业(yè)、电气(qì)机械(xiè)及器材制造业(yè)、仪器(qì)仪表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业电力。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业利润累计增速的下探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间(jiān)偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工(gōng)业企业利润爬(pá)坡速度(dù)。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行业的营业利润(rùn)累计增速(sù)出现回升，其他(tā)13个行业的营业利(lì)润累(lèi)计增速均(jūn)出现回落(luò)，其(qí)中回落(luò)幅度较大的(de)行(xíng)业主要(yào)是(shì)农副(fù)食品加工、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品、纺织服装、服饰等(děng)行业，回升(shēng)幅度较大的行业主要是机械和(hé)设备修理、汽(qì)车(chē)制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　招(zhāo)商宏观 | 中游装(zhuāng)备制造业利润增速明显回升——4月工业企业(yè)利润分析

　　具(jù)体来看：

　　与(yǔ)去年(nián)同(tóng)期(qī)相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货(huò)周转天数(shù)和应收(shōu)账款平均回收期进一(yī)步(bù)增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业(yè)企业累计每百(bǎi)元营(yíng)业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款(kuǎn)平(píng)均回收(shōu)期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业(yè)和股份制(zhì)企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)进(jìn)一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润(rùn)同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选业(yè)中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅(fú)依然较(jiào)大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的增速依然为(wèi)正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开(kāi)采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色金属矿采选(xuǎn)业、废物(wù)资源综合利用的增速(sù)为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速出现明显分化(huà)。中(zhōng)游原材料(liào)加工业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速均为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增速(sù)跌幅(fú)普遍收窄，但依(yī)然是整体工业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拖累。中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)利润增速回升幅度较(jiào)大(dà)，成为整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拉(lā)动项。其中通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航(háng)天、电气机械(xiè)及器材制造、仪器仪(yí)表制造增(zēng)幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国(guó)内汽车销售量的提升和汽车产业链出(chū)口强劲，汽车制造业的利(lì)润增速降幅(fú)由负(fù)转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较低，汽车(chē)制造业当月利润(rùn)增速(sù)高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料(liào)化学制(zhì)品跌(diē)幅扩大(dà)，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设(shè)备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加(jiā)工、非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金属制品、计(jì)算(suàn)机通(tōng)信和(hé)电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制(zhì)造、通用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天、电气机械及(jí)器材制造(zào)增幅(fú)依旧为正，并且增速出现明显回升(shēng)，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提(tí)的(de)是，汽车(chē)制造增幅由负(fù)转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利(lì)润(rùn)增速反弹乏力(lì)，文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制造等多个(gè)行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的利润跌(diē)幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外部需(xū)求转好速度(dù)较慢(màn)，这也(yě)意味(wèi)着(zhe)下游行(xíng)业(yè)的(de)利(lì)润增(zēng)速(sù)向上爬坡的节(jié)奏(zòu)大概(gài)率偏缓。

　　数据(jù)显示(shì)，农副食(shí)品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及(jí)纸制(zhì)品(pǐn)和(hé)医药(yào)制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱(yú)乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和记录媒介利润(rùn)降幅(fú)放缓(huǎn)，但持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品(pǐn)增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和设备修理、电(diàn)力热(rè)力利(lì)润增速相(xiāng)对较(jiào)高，燃(rán)气生产和供应利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。其中(zhōng)机械和设备修(xiū)理利润累计增(zēng)速上升幅度较(jiào)大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比增速(sù)收窄，但(dàn)仍然保持(chí)高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和(hé)供应降幅(fú)收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出(chū)明显的探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡信号(hào)：一，营(yíng)业(yè)利润累计增速(sù)爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。汽车制造(zào)、铁路、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和(hé)其他运(yùn)输设备制造业、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的(de)生产(chǎn)和供(gōng)应业。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利润增速能否转正(zhèng)？》中(zhōng)所言(yán)，当(dāng)前正处于第(dì)6次工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年(nián)开(kāi)始(shǐ)计算），如果按(àn)最近两(liǎng)次探底历史来演(yǎn)绎(yì)的话(huà)，至(zhì)少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利(lì)润(rùn)增速转正最早也需等(děng)到四季度。目前(qián)我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和(hé)外需(xū)疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业(yè)的产能利用(yòng)率持续(xù)下滑。此外，叠加(jiā)营业成本(běn)高居不下导致(zhì)的内(nèi)部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大(dà)概率(lǜ)较为缓(huǎn)慢。

　　招商宏观 | 中游装备(bèi)制造业利润增(zēng)速明显(xiǎn)回升(shēng)——4月工业企业利润分析