2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美(měi)联(lián)储持(chí)续加息，但是(shì)美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国香港市(shì)场(chǎng)方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方面(miàn)，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来(lái)自(zì)香港(gǎng)投资基金公会的(de)数据显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册的基(jī)金中，中国股票(piào)基(jī)金（投向中国市(shì)场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个(gè)月以来，中国股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受本报采访解(jiě)析(xī)他们(men)对于(yú)市场动(dòng)态的(de)看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事(shì)、亚(yà)太区首席市(shì)场策略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总(zǒng)监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经(jīng)济复苏步(bù)入(rù)轨道(dào)，若后续房地产等持续(xù)发力，中(zhōng)国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的(de)人工智能，机(jī)构人士认为人工智(zhì)能将为(wèi)各个行业(yè)带来(lái)巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获(huò)得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看(kàn)待(dài)今年(nián)剩余时间全(quán)球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美(měi)国(guó)银(yín)行要么主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退的(de)风险较(jiào)为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟日本(běn)可能实现稳(wěn)定增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日(rì)本过去(qù)几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的(de)经济表现不会太差，对中国(guó)持更加乐(lè)观态(tài)度(dù)。中国经济复苏在全(quán)球起着引领(lǐng)作用。但是(shì)，如果要(yào)中国经济复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤其是(shì)在第一季(jì)度超出预期的(de)情况下(xià)，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今(jīn)年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的(de)预(yù)期则有所保(bǎo)留。我们认为中(zhōng)国(guó)仍在复苏的道路上(shàng)。如(rú)果下半年(nián)财政和地(dì)产方(fāng)面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎(hū)是美国(guó)和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目(mù)前处于一个极端宽(kuān)松货(huò)币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目(mù)前新任日(rì)本央(yāng)行行长表现出(chū)会维持货币(bì)政(zhèng)策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入(rù)温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并不(bù)需要(yào)太强的政策刺激(jī)，从趋(qū)势(shì)上(shàng)看无论经济(jì)增长还(hái)是企业盈利的修复，目前都处(chù)在一个中周期修(xiū)复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力(lì)度最大的阶段已经过去等(děng)问题(tí)。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落及冬季(jì)天气较预期温和等(děng)，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避(bì)开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁(cái)植田和男(nán)维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业(yè)的风波(bō)提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能(néng)。随着劳(láo)工参与率的提高，以(yǐ)及新增(zēng)就业的下(xià)降，未来(lái)失业率(lǜ)有抬升的可能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀(zhàng)问题(tí)比美国更(gèng)为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次(cì)加息50个基(jī)点，将存款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时间保持这一水平(píng)。中国经(jīng)济的(de)强势(shì)复苏(sū)，是(shì)全球(qiú)经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经济(jì)增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经(jīng)最后一(yī)次(cì)加息了(le)。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月(yuè)份开始，银(yín)行出现问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下(xià)走(zǒu)的环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美(měi)联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是(shì)回(huí)落的速度不够(gòu)快，而(ér)且美联(lián)储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在过去的(de)半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和(hé)的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通(tōng)胀(zhàng)的决心还是非(fēi)常明显的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增(zēng)长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的(de)银行业问题，市(shì)场(chǎng)对美联(lián)储(chǔ)加息的预期发生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会是(shì)最后一次，然后在(zài)第四季度开始逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的正常(cháng)化(huà)（即降(jiàng)息）。对资本市场来说(shuō)，这(zhè)是个好消息，因(yīn)为(wèi)高利(lì)率(lǜ)环境导致美元流(liú)动性下降和投资成本急(jí)剧(jù)上升，这已经在全球(qiú)资本市场上反(fǎn)映出来了。不论(lùn)是美国(guó)的(de)银(yín)行业还是(shì)高收益债券领域，都出现了流(liú)动性和短期成本(běn)上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一(yī)次加息(xī)后，进入观望态(tài)势。现在市(shì)场普遍预期从(cóng)今年三季(jì)度(dù)开始，美国将(jiāng)进入一个(gè)技(jì)术性衰退，可能在年(nián)底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点阵图看，大部(bù)分美联储官员都认为在2024年前不(bù)会减息(xī)，与市(shì)场预(yù)期有一定的差(chà)距。当(dāng)然，我们要动(dòng)态(tài)地(dì)看问题，应根据未来几个月美(měi)国经济的(de)实际(jì)情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储(chǔ)加(jiā)息后进入了(le)观察期。短期，联(lián)储将在(zài)控通(tōng)胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金(jīn)融体系风(fēng)险继续累积并形成(chéng)进一(yī)步的风险事件，可能会(huì)推动联(lián)储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的(de)利率债(zhài)、高评级信用债会在大类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美联储(chǔ)可能(néng)在下半年降息50个基(jī)点。虽然美(měi)联(lián)储结束加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没(méi)有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时成立(lì)。多数情况下，只有经(jīng)济状况触底才会(huì)构敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次成股(gǔ)市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府债收益(yì)率的表(biǎo)现在美(měi)联储加息接近(jìn)尾声时通常更(gèng)容易预测(cè)。一直以来，10年期政府(fǔ)债收(shōu)益率的高位几(jǐ)乎总是在最后(hòu)一次(cì)加(jiā)息前后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来的(de)投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已(yǐ)经录(lù)得(dé)一定的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获(huò)得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化，这是(shì)我们(men)需要思考(kǎo)的(de)问题。例(lì)如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较高的(de)。第(dì)三(sān)，中(zhōng)国(guó)有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训练环节和(hé)推(tuī)理(lǐ)环(huán)节(jié)都(dōu)需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的(de)硬件(jiàn)领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构成的服务(wù)器，以及配套(tào)的交换机、光模块；自(zì)去年(nián)年底以来，产业链已经陆续(xù)收到(dào)了上述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部(bù)署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算(suàn)部署、数(shù)据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主要根(gēn)据部署成本来收费；应用场景落(luò)地较为(wèi)多(duō)元，在搜(sōu)索、文(wén)档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格局，投资机会(huì)主要来源于下(xià)游潜(qián)在的目(mù)标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们(men)看到(dào)，中(zhōng)国高度重(zhòng)视数字经济(jì)，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科技的(de)发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科(kē)技(jì)部，三大运营商都加大了在(zài)数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估值处于(yú)历(lì)史低位，随着去库(kù)存的稳步(bù)推进，半导(dǎo)体板块在今后的(de)6-10个(gè)月(yuè)会(huì)有所改善。拥有众多半导体企业的(de)韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外，A股的(de)精选科(kē)技主题也(yě)将有不俗表(biǎo)现，因为很多(duō)中国的科技企业在后疫(yì)情(qíng)时代(dài)，会(huì)更关注利润和现金流(liú)，从而(ér)产生一(yī)些可(kě)以跑赢大(dà)盘的(de)机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是机器(qì)学习与深度学习模(mó)型(xíng)）的发展将带(dài)来以下方面的投资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练与推理(lǐ)需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大(dà)的数(shù)据集(jí)和计算资源进行训(xùn)练，这将推动公共(gòng)云服(fú)务商(shāng)的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据(jù)进行(xíng)训练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和(hé)标注(zhù)服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人(rén)等以满(mǎn)足自动(dòng)化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系统。对(duì)此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术(shù)研发的知情(qíng)权以及行业(yè)自律是(shì)有其(qí)必要性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示(shì)出行(xíng)业内对人工智能(néng)安全与可控性的高度重(zhòng)视，这有助于提高公(gōng)众对此的(de)认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关法规与标准(zhǔn)的出台(tái)。暂(zàn)停开发更强大的模型(xíng)有助于行业理(lǐ)解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下(xià)一(yī)代模型(xíng)的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强大，需要一定(dìng)时间观察其对社会(huì)产生的影响。但(dàn)另一方面(miàn)，依(yī)靠(kào)公众人士发起的自律性暂(zàn)停可能难以有(yǒu)效执行(xíng)。人工智(zhì)能行(xíng)业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究(jiū)难(nán)以(yǐ)形成(chéng)广(guǎng)泛共(gòng)识(shí)，领先机(jī)构会继续(xù)推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出(chū)现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思(sī)考在使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户(hù)交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业(yè)机密，因此现在越来越多的企业客(kè)户开始转向(xiàng)规(guī)划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分子也更有机(jī)会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的(de)效率、研发限(xiàn)制性产品(pǐn)的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办(bàn)公(gōng)室(shì)正式发布《生(shēng)成式人工智能服务(wù)管理办(bàn)法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成式人(rén)工智能服(fú)务提供者应该(gāi)承(chéng)担信息安全主体(tǐ)责(zé)任(rèn)，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护(hù)、未(wèi)成年(nián)人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信(xìn)在生成式(shì)人(rén)工(gōng)智(zhì)能领域的(de)监(jiān)管会日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩余(yú)时(shí)间投(tóu)资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产(chǎn)类别方面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低(dī)配股票。如果美国经(jīng)济进入(rù)下半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估(gū)值相(xiāng)对于企(qǐ)业盈利的(de)预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国(guó)国债(zhài)，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走(zǒu)代表这(zhè)些债券的价(jià)格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次(shì)场方面(miàn)：股票的部分摩根资(zī)产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义(yì)上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的(de)政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上一些投资(zī)等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当(dāng)经济表现(xiàn)越来越(yuè)差的时候，一些信贷评(píng)级比较低的(de)企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券价(jià)格承(chéng)压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部分(fēn)的亚洲货币(bì)都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业(yè)金属(shǔ)持相对中性态度，商(shāng)品中比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在(zài)时间(jiān)节点看，大类资产相(xiāng)对(duì)配置上，我们(men)认为股(gǔ)票(piào)优于债券，优于商品。年末(mò)有降息(xī)预期(qī)的条件下(xià)，股(gǔ)票估值(zhí)压(yā)力会减小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今(jīn)的表现，之(zhī)后可能会(huì)出(chū)现中(zhōng)国优(yōu)于(yú)欧美股(gǔ)市的(de)情况。尤(yóu)其是(shì)香(xiāng)港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基本(běn)面(miàn)条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句话(huà)说，目前的港股表(biǎo)现有背离基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产配置角度(dù)看，我们认为美国的盈(yíng)利增(zēng)长及通胀前景(jǐng)仍(réng)存(cún)在(zài)较大(dà)的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出(chū)色，债券也(yě)会(huì)受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债(zhài)券表现一定(dìng)优于(yú)股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出(chū)现和去年(nián)一样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票(piào)市场投资(zī)策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票投(tóu)资策(cè)略是分散配(pèi)置。我们看(kàn)好新(xīn)兴(xīng)市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：整体而(ér)言，我们认(rèn)为今年债券的表现会优于股票的表现，特别(bié)是政(zhèng)府债(zhài)券和(hé)投资级别的债(zhài)券，能(néng)够提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经(jīng)济下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商(shāng)品市(shì)场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金和(hé)石油价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要(yào)是因为避(bì)险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前(qián)会达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会进一步(bù)上行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由(yóu)于美联(lián)储停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的利差优(yōu)势收(shōu)窄(zhǎi)，因(yīn)此我(wǒ)们(men)要为美元走软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后(hòu)，债券(quàn)和(hé)黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退(tuì)情景下，利(lì)率(lǜ)带来的分母端制(zhì)约改善，利(lì)好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子(zi)端承压(yā)，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由(yóu)于需求下(xià)降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相对(duì)和绝(jué)对(duì)估值均处于(yú)较低位置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风格(gé)上建议(yì)高(gāo)配制造、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金融(róng)地(dì)产，标(biāo)配消费(fèi)和医(yī)药；创业板(bǎn)指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业(yè)机会相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上(shàng)看(kàn)好(hǎo)：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端(duān)下行(xíng)的定价(jià)不足。后续(xù)若进(jìn)入利(lì)率快(kuài)速改善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在(zài)美元(yuán)反(fǎn)弹时(shí)点可能仍强于一(yī)篮子货币(bì)。日(rì)元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风(fēng)险(xiǎn)持(chí)续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方面，我(wǒ)们(men)继续(xù)看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增(zēng)长，最近的银行(xíng)存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的(de)预(yù)期应该会支持除日(rì)本以(yǐ)外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加(jiā)了对高质(zhì)量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发(fā)达市场投资级政府债(zhài)券，较不(bù)青睐(lài)高(gāo)收益债券。这与美(měi)国的衰退(tuì)周(zhōu)期所体现出的特征一致，在(zài)美国，政(zhèng)府债(zhài)券通常受益于债券收益率的下(xià)降（因为市场对增长放缓和(hé)最终降息(xī)的定价），而公司债券收益率相对于美国(guó)政府债券(quàn)的溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶(è)化的(de)预期而扩大。

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