调油逻(luó)辑(jí)提振成本价格，从而能够推升(shēng)芳烃价格(gé)，去年二季度芳烃市场的热度(dù)之高(gāo)也正是由(yóu)这个逻(luó)辑(jí)主导。然而，今年与去年(nián)的步调(diào)明显不一(yī)。期货日报记者观察到(dào)，同(tóng)为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯(xī)期货盘(pán)面已连续出现了(le)9连跌(diē)，从走势上来看，两品(pǐn)种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原(yuán)因在于(yú)两方(fāng)面，一方面由于近期原油大(dà)跌，另(lìng)一方面近期成品油裂(liè)差下跌。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞(fēi)表示，由于欧美的(de)滞涨(zhǎng)格局，以及美国的(de)加(jiā)息预期(qī)，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰(shuāi)退的预期再起。而原油供(gōng)应端的(de)OPEC+减产还没(méi)有落地，原油近期(qī)回补前期缺口后继续下行，对于化工(gōng)特别(bié)是与(yǔ)之相关(guān)性相对较强(qiáng)的(de)PTA形成成(chéng)本塌陷(xiàn)。成品(pǐn)油裂(liè)差方面(miàn)，近期美国汽(qì)柴(chái)油裂差(chà)出现下滑，同时(shí)美国汽油库存在4月(yuè)份去库速率减缓，使得市场对于美国(guó)调油需求的(de)预期边(biān)际弱化，对于芳烃(tīng)的支撑(chēng)走(zǒu)弱(ruò)。

　　采访中，记(jì)者(zhě)了解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去年(nián)同期相比，今年芳烃市场走势相对偏(piān)弱，且去年调(diào)油(yóu)逻辑发(fā)生的时间在5月发酵、6月初达到(dào)顶峰，今年调油逻辑(jí)是在汽油(yóu)旺季到来之前(qián)。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发生这一现(xiàn)象的(de)原因更多(duō)是始(shǐ)于(yú)路径依赖，去年极(jí)端的调油行(xíng)情使得市场(chǎng)预期今年调(diào)油逻辑发生的概率仍(réng)较大，调油(yóu)商提前(qián)准备(bèi)原料运往美国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻辑(jí)是调油实实在在(zài)发(fā)生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅(fú)拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往(wǎng)年同期高位(wèi)，但当(dāng)前美湾芳烃库存较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记(jì)者，今年(nián)芳烃调油逻辑与去(qù)年在细(xì)节与节奏上(shàng)又有差异，主要(yào)体现在去(qù)年(nián)5—6份的行情是“脉冲式”的，当时(shí)市场对于美国高辛(xīn)烷值调油料(liào)的(de)短缺没有提早预(yù)期，导致旺季来临(lín)后(hòu)行情一(yī)触即发，而经历过去年的大(dà)幅波动，随后(hòu)调油商(shāng)对于(yú)今年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直(zhí)保(bǎo)持相对高(gāo)位，给亚(yà)洲芳烃流(liú)向美国创造套(tào)利空间，同时(shí)我们(men)从(cóng)去(qù)年四季度至今韩国出口美(měi)国芳烃的数(shù)量保(bǎo)持(chí)相对高位可以一窥(kuī)究竟。叠加(jiā)今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃(tīng)装(zhuāng)置的检修(xiū)预期，今年市场的(de)调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值打上去(qù)，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启动，这明(míng)显早于去年。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下(xià)旬后就处于高(gāo)位(wèi)徘(pái)徊的状态，意味着调油(yóu)逻(luó)辑(jí)已经(jīng)在芳(fāng)烃(tīng)上提(tí)早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对(duì)此(cǐ)，华融(róng)融(róng)达期货分析师韩冰冰(bīng)表(biǎo)示，今年(nián)和去年芳烃走势存(cún)在着(zhe)节奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要时期，而今年市(shì)场提(tí)前(qián)到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰介绍，今(jīn)年调油(yóu)逻辑应该不及(jí)去(qù)年(nián)。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油品(pǐn)裂解(jiě)利润非常好，调(diào)油(yóu)逻辑兴起。而今(jīn)年的问题是欧美经济下行(xíng)压力较大，油品需(xū)求面临槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐走弱，从(cóng)盘面也可以看(kàn)到，3月(yuè)份市场因炒(chǎo)作调油(yóu)需求大幅拉涨，但进入4月以后，油槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐品利润却回(huí)落，并拖累形成(chéng)原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是由于(yú)俄乌(wū)冲突导致原(yuán)油(yóu)的出口受限以及疫情影响下(xià)美(měi)国炼(liàn)厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚(yà)洲芳(fāng)烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂(chǎng)对于(yú)调油(yóu)行情有所(suǒ)准备，整体缺(quē)量需求将不(bù)如去(qù)年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期(qī)货分析师隋斐看(kàn)来，二季度美国出(chū)行旺季下调油需求被赋予期待，然(rán)而有了去年二季度调油需求增(zēng)加下亚(yà)美套利利润可(kě)观的经验，部分工厂提前(qián)跟美国工厂签订了长约(yuē)，今年(nián)的出口周(zhōu)期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美(měi)国的芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月(yuè)出口量(liàng)已达去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产(chǎn)企(qǐ)业签订合同多采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗口打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年(nián)调油(yóu)大概率(lǜ)仍将发生，但是(shì)整体对(duì)于芳烃价(jià)格的提振高(gāo)度将(jiāng)极大可能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际(jì)油(yóu)价波(bō)动加剧，近期原油库存低(dī)位回升，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲(jiǎ)苯调(diào)油优势下降(jiàng)，在对未来需求的不(bù)确定(dìng)和(hé)经济可能衰退的(de)背景(jǐng)下(xià)调油(yóu)需求出现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看，实则呈现边际走弱的迹(jì)象。

　　据(jù)隋(suí)斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石(shí)化和嘉通(tōng)能源两(liǎng)套年(nián)产(chǎn)能共500万吨新装置投(tóu)产和下游(yóu)消费(fèi)走弱的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯(běn)乙烯供应端(duān)在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装(zhuāng)置(zhì)投产下北方低价(jià)货源冲击华(huá)东，下游硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻(luó)辑边际弱(ruò)化(huà)，但是(shì)现在还没有真正进入美国汽油(yóu)的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计芳(fāng)烃估值仍将保持(chí)高位(wèi)，但是在(zài)当(dāng)前(qián)衰退预期以及美联储加息背景(jǐng)下，成品油消费的成色或较预期大打(dǎ)折(zhé)扣，芳烃前(qián)期相对原油的价差高点已(yǐ)经看到，调油逻辑再继续大幅(fú)发酵(jiào)的(de)概率降(jiàng)低。”郑邮(yóu)飞(fēi)认为，后期芳(fāng)烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身(shēn)的供需基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主力合约换月，市场的交易(yì)重心转向了2309 合(hé)约，在距离(lí)9月相对(duì)较长的时间下市(shì)场博弈增大(dà)。”隋斐表(biǎo)示，从(cóng)基本面上来看(kàn)，短(duǎn)期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯(běn)乙烯而言，目前国内纯苯下游品(pǐn)种中除了苯胺盈利之外其他下游(yóu)盈利性不(bù)佳(jiā)，纯苯(běn)港口库存去库力度减弱，苯乙烯下(xià)游同(tóng)样面临成(chéng)品库存(cún)偏高和利润(rùn)不佳的局面，二季度苯乙烯仍(réng)面临(lín)累库压(yā)力，短期来看价格向上的(de)驱动或较乏力。

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