4月美国就业报告大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因子要高(gāo)于以往年份，或导致非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)偏(piān)高(gāo)，未来持(chí)续性存在(zài)较大不确定。非(fēi)农(nóng)发(fā)布后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月美国(guó)就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或(huò)与(yǔ)季节性有关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工资环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于(yú)以往(wǎng)年(nián)份（图2），或导致(zhì)非农就业数(shù)据(jù)偏高(gāo)，未(wèi)来持续性(xìng)存(cún)在(zài)较大(dà)不确定(dìng)。非农发布后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回(huí)升，其中(zhōng)商品相(xiāng)关行业回升明显。4月(yuè)商品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造(zào)业、建筑业(yè)等新增就业均边际回升。商(shāng)品相关行(xíng)业就业(yè)边(biān)际(jì)改(gǎi)善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例(lì)如(rú)，4月美(měi)国(guó)ISM制(zhì)造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环(huán)比也(yě)边际回升。4月(yuè)服(fú)务业相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化(huà)。其中，医疗保健和商业服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前(qián)吸纳就业较(jiào)多(duō)的休(xiū)闲酒店(diàn)业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服(fú)务业(yè)需求可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保健与零售业的总空缺(quē)约384万人(rén)，较(jiào)22年12月的470万人(rén)大(dà)幅(fú)下降，回落至21年(nián)5月的(de)水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新低以(yǐ)及小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失业(yè)率(lǜ)仍(réng)然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低于其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速(sù)回(huí)升后，与其他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高(gāo)于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺(quē)数据显示(shì)，美国就业苏州是几线城市呢市场劳动(dòng)力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度之一的(de)职位(wèi)空缺与待业人数之比连(lián)续三(sān)月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根(gēn)据历史经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之(zhī)比(bǐ)的回落速度接近1973年的高(gāo)通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近(jìn)供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预(yù)期的(de)非农就业数据将进(jìn)一(yī)步(bù)削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非(fēi)农就业数据(jù)所指示的水平，后续需要关注季节(jié)因子扰动下降后就业数据的走势(shì)。非农就业超预期叠加工资增速回(huí)升，预计(jì)联储将(jiāng)维持相(xiāng)对(duì)市场更加鹰(yīng)派的立(lì)场。若(ruò)就(jiù)业数据(jù)出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平(píng)洋合众银行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中小银行(xíng)风(fēng)险仍(réng)在发酵（参(cān)见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点(diǎn)提前(qián)，前景(jǐng)存在较(jiào)大不确定(dìng)性（参见《美(měi)国债(zhài)务上限提(tí)前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率(lǜ)叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债(zhài)务(wù)上限(xiàn)风波，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排除金融(róng)风险以及实体(tǐ)经济苏州是几线城市呢x;'>苏州是几线城市呢(jì)的脆弱性(xìng)倒逼联储下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预期(qī)，但或许和季节性有关(guān)》

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