近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下子(zi)公司(sī)兴(xīng)福(fú)电子公(gōng)布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的(de)主要产品是磷酸、硫酸(suān)等，其电子(zi)级磷酸产品(pǐn)是半导体(tǐ)加工过(guò)程中的关键材料，公司(sī)客户包括长江存储(chǔ)、华虹集(jí)团、中芯国际等，也获(huò)得大基金(jīn)二期入股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电子(zi)第二大客户(hù)竟然是(shì)可口(kǒu)可(kě)乐，这也(yě)无意间透(tòu)露(lù)了(le)一个冷(lěng)知识(shí)——可口(kǒu)可乐生产(chǎn)过程(chéng)中(zhōng)使用的磷酸，原来不只是(shì)常(cháng)规的食品级磷酸(suān)，还(hái)用到了更高纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控股股(gǔ)东还与第(dì)二大股(gǔ)东有可复活的对赌(dǔ)协议。且(qiě)其(qí)中一条比较(jiào)少见(jiàn)，即(jí)在兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子(zi)主(zhǔ)要从事从事湿电子化学品业务，公司产(chǎn)品包括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产品按(àn)照纯度(dù)等级分为电子(zi)级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷(lín)酸可分为IC级(jí)磷酸和面板级磷(lín)酸(suān)。各磷酸产品的纯度等(děng)级由高到低分别为(wèi)：IC级(jí)磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时(shí)会(huì)产生部分(fēn)食(shí)品级磷酸(suān)、工(gōng)业级硫(liú)酸等(děng)产品。其(qí)中2022年食品级磷酸的(de)主营业(yè)务收入为(wèi)1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点值得一看，兴福电子2022年(nián)第(dì)二大客户为可口(kǒu)可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿显示(shì)的主要销售内容为磷酸产品。这个销(xiāo)售金(jīn)额(é)比兴福电子当年食品级磷酸的主营业务收入(rù)多出了4994.81万元。原(yuán)因(yīn)是(shì)，兴(xīng)福(fú)电子(zi)电子级磷酸产(chǎn)品除销(xiāo)售给(gěi)集(jí)成电路行业、显示面板行业客户外，还销售给可(kě)口可乐(lè)公司(sī)、化工品贸易商等其他(tā)行(xíng)业(yè)客(kè)户。由于可口可乐公司对磷酸产品的品质要求高于一般(bān)的食品级(jí)磷酸，公司销售给可口可乐公(gōng)司的磷酸(suān)产(chǎn)品等(dě50克有多少参照物图片，50克有多少参照物ng)级实际为(wèi)符合食品级要(yào)求的面板级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿(yì)元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行(xíng)过(guò)前期会计差错更正及追溯调整(zhěng)，比如兴(xīng)福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动不小。

　　第二个(gè)点为，兴福电子2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万元(yuán)。某会计师事务(wù)所合(hé)伙(huǒ)人对记者表示，非经(jīng)常性(xìng)损益是(shì)指公司发生的(de)与经(jīng)营业务无直(zhí)接关系，或是虽(suī)与经营(yíng)业务相关，但由于其性质、金额或发生频率，影(yǐng)响了真实、公允地反映(yìng)公司正常盈(yíng)利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益(yì)后，兴福电(diàn)子2022年归母净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩增(zēng)长(zhǎng)与主营业(yè)务毛利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴(xīng)福电子2021年和2022年的有关毛利率，已(yǐ)经超过申(shēn)报稿列(liè)举(jǔ)的同(tóng)行业可比公司平均(jūn)水平。对此，兴(xīng)福电子在申报(bào)稿中表示，2021年以(yǐ)来公司陆续实(shí)现众(zhòng)多(duō)集(jí)成电路(lù)客(kè)户的产品认证及批量供货，毛(máo)利(lì)率水平较高的集成电路(lù)用湿电子化学品销售收入占比(bǐ)持续提升，且公司根据部分产品原材料价格上涨情况适时调(diào)高了产品销售(shòu)价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利(lì)率维持在(zài)较高水平。

　　那么(me)，在(zài)此(cǐ)情况下(xià)，兴福电(diàn)子(zi)未(wèi)来毛利率还有多(duō)少上升空间？如果(guǒ)不靠涨(zhǎng)价，兴福(fú)电子未来是否还能持(chí)续提高业(yè)绩？

　　从股权(quán)结构来看(kàn)，兴(xīng)福(fú)电子(zi)控(kòng)股股东(dōng)为(wèi)上市公司(sī)兴发集团，其(qí)直接持(chí)有(yǒu)兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电(diàn)子的(de)间接控股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴(xīng)福电子第二大(dà)股东为国家集成电路基金二期，持股比例(lì)为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发与(yǔ)国家集成电(diàn)路(lù)基(jī)金(jīn)二期之间存在对(duì)赌协议。虽(suī)然(rán)随着(zhe)兴福电子IPO，相关协(xié)议已经终止(zhǐ)，但(dàn)回购权(quán)和随售(shòu)权存(cún)在(zài)可以(yǐ)“复活”的条(tiáo)件，且(qiě)其中一条比较少见(jiàn)，即“兴(xīng)福(fú)电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上(shàng)市委审议，还是(shì)指拿(ná)到证监(jiān)会(huì)批(pī)文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然(rán)申报IPO后的(de)18个(gè)月(yuè)内没有上(shàng)会结果的(de)企业比较少，但(dàn)不是(shì)没有例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所科创(chuàng)板栏目显(xiǎn)示，处于(yú)正常(cháng)待审核阶段的合合信(xìn)息(xī)和先正(zhèng)达，受(shòu)理日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如(rú)果是指拿到证监会批文，也有企(qǐ)业超(chāo)过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创(chuàng)板栏目显(xiǎn)示，20家提交注册的企业中(zhōng)有2家受理日期(qī)已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是指哪个？如(rú)果18个(gè)月后，彼(bǐ)时兴福电(diàn)子(zi)处于正常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协议(yì)摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超过1亿(yì)股，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达(dá)到(dào)的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资(zī)者2021年(nián)12月对兴福(fú)电子(zi)增(zēng)资时，公(gōng)司的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后，15家战略投资者(zhě)的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一(yī)季(jì)度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重大(dà)经常性(xìng)关(guān)联采50克有多少参照物图片，50克有多少参照物购主(zhǔ)要(yào)系向关联(lián)方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力等能源以及建筑工程(chéng)服(fú)务(wù)。2020年至(zhì)2022年，兴福电子(zi)的重大经常性(xìng)关联采(cǎi)购金额（不含(hán)建筑工程服务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成本(běn)的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数(shù)是向(xiàng)间接控股股东宜昌(chāng)兴发的下属(shǔ)公司采购。

　　细项来看，兴福(fú)电(diàn)子部分主要原(yuán)材料的关联采购占比(bǐ)较(jiào)高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联(lián)采购金额占同类产品(pǐn)采购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液(yè)体三氧化硫关联(lián)采购金额(é)占同(tóng)类(lèi)产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主营业务方面，兴福电(diàn)子是(shì)控股(gǔ)股东(dōng)兴发(fā)集团(tuán)合并报表范(fàn)围(wéi)内唯一(yī)从事湿电(diàn)子化学品相关业务的主体(tǐ)，与兴发集团及(jí)其控制的其(qí)他公司主营业(yè)务(wù)及应(yīng)用领域不同。

　　虽然(rán)兴福(fú)电(diàn)子没(méi)有(yǒu)在申报(bào)稿中对2023年第一季(jì)度业绩(jì)进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季(jì)度营业收入为65.71亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)下降23.37％。兴(xīng)发(fā)集(jí)团归母净利(lì)润(rùn)为4.49亿元，同(tóng)比下降(jiàng)73.87％。对此(cǐ)，兴发集(jí)团(tuán)在公告(gào)中表示，归母净利润(rùn)较上年(nián)同期(qī)大幅降低，主要是受市场供需变(biàn)化影响(xiǎng)，自2022年下半(bàn)年以来(lái)，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周(zhōu)期(qī)性产品市场价格持(chí)续下(xià)跌，在今年一季度跌幅扩大，至(zhì)一季度末，草甘(gān)膦(lìn)价格已跌至行业成本线(xiàn)附近，有机(jī)硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过(guò)程(chéng)中，公司(sī)上述产品产销量同比均出现大(dà)幅(fú)下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公(gōng)告中谈及湿(shī)电(diàn)子化学品(pǐn)，即公司湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂等成长(zhǎng)性产品市(shì)场需求(qiú)总体良好，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另一(yī)则公(gōng)告显示，湿(shī)电子化学品2023年(nián)第(dì)一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年(nián)第一季度统(tǒng)计口径不太一样(yàng)，销量数据不太好找，所以不太好(hǎo)具体判断湿电子化学品相关收(shōu)入的变(biàn)化。

　　那(nà)么，在平均售价下(xià)降(jiàng)16.44％的情况下(xià)，兴福电子(zi)2023年第(dì)一季度的业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平(píng)均售价摘要(yào)，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电(diàn)子曾受到宜(yí)昌市(shì)猇亭区城市管理执法局的行政处(chù)罚，处(chù)罚金额为28.16万元(yuán)。原因是兴(xīng)福电子无证(zhèng)建设房屋，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福电子控股股(gǔ)东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被(bèi)上交(jiāo)所予以监管(guǎn)警(jǐng)示(shì)的(de)决定(dìng)，原因(yīn)是赵勇交易(yì)兴发集(jí)团可转债构(gòu)成短线交易。

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