私募(mù)基金运(yùn)作即将迎来更全面的新一轮监(jiān)管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金业协会（下称(chēng)中基协）就起(qǐ)草的《私募证(zhèng)券投(tóu)资基金运作指引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社(shè)会公开征(zhēng)求(qiú)意见(jiàn)。

　　自(zì)2013年6月证券投资(zī)基(jī)金法将私募证券投资(zī)基(jī)金纳入统一规范(fàn)，中(zhōng)基(jī)协实(shí)施登记(jì)备案以来，我(wǒ)国私募(mù)证券投资(zī)基金行业发展迅速，规模不断(duàn)增(zēng)加(jiā)。截(jié)至(zhì)2022年年末，中(zhōng)基协已(yǐ)登记私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金管理人9000余家，存(cún)续(xù)私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)交易(yì)策略逐步多(duō)元(yuán)化，交易活跃，投资(zī)资产覆盖股(gǔ)票、基金(jīn)、债券和(hé)场内外衍生品，已经成为(wèi)资本市场(chǎng)重(zhòng)要的机构投(tóu)资者之一(yī)。中基协结(jié)合私募证(zhèng)券投资基金(jīn)行业实践(jiàn)，坚持规(guī)范发(fā)展(zhǎn)和问题导向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确底线要(yào)求，针对重(zhòng)点问题予以规范，完善私募证券投(tóu)资基金运作规(guī)则(zé)体系。

　　本(běn)次征求意见(jiàn)的《运作指引》共计三十二(èr)条，对私募证券(quàn)投资基金募集、投(tóu)资、运作(zuò)管理等(děng)环节提出了(le)规范(fàn)要(yào)求(qiú)。具体来看：

　　募集(jí)要(yào)求方(fāng)面(miàn)，在(zài)募集及存续门槛要求(qiú)上，明(míng)确(què)私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)初(chū)始(shǐ)募(mù)集及存(cún)续规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募投资基(jī)金登记(jì)备案(àn)办法》（下(xià)称《备案(àn)办法(fǎ)》）及配套指(zhǐ)引，进一步明确了(le)私募(mù)登记(jì)备案标(biāo)准，其(qí)中就(jiù)提出私募证券基金初始实缴(jiǎo)募集资金规模不低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作指引》的相关要求与(yǔ)《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议(yì)的(de)是，基金合同(tóng)中应(yīng)当(dāng)明确约定，除市(shì)场波(bō)动(dòng)导致净值变化外，连续(xù)60个交易日(rì)出现基金资产净值低于1000万元人民币的，该私募(mù)证(zhèng)券投资基金进(jìn)入(rù)清算流(liú)程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》在(zài)衔接《备(bèi)案办法》募集规模的基础上(shàng)，增(zēng)加(jiā)了存续要求(qiú)，这可以有效避免《备案办法》出台后，通过募集(jí)资金后再赎回的方式备(bèi)案的“壳基金”。此(cǐ)外，这(zhè)也(yě)体(tǐ)现行业的(de)“扶强(qiáng)除(chú)劣(liè)”趋势，中(zhōng)小规模的私(sī)募(mù)生存(cún)难度越来(lái)越大。

　　申赎(shú)管理上(shàng)，为加(jiā)强流动(dòng)性风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)，《运作指引》要求私募证券投资(zī)基金开放(fàng)申赎频率不得高于每(měi)月一(yī)次。为引导(dǎo)投资者理性投资(zī)、长期投(tóu)资，《运作指(zhǐ)引》明确基金合同应当约定投(tóu)资者不少(shǎo)于(yú)6个月(yuè)的(de)份额(é)锁定(dìng)期(qī)安排。

　　投资要求方面(miàn)，在组合(hé)投资要(yào)求(qiú)上，为引导私募证券投资基金管理人提升专业投(tóu)资能力(lì)，组(zǔ)合(hé)投资(zī)、分散风险(xiǎn)，要求(qiú)私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)采取资产组合的方(fāng)式进行投(tóu)资。单(dān)只私募证券(quàn)投资(zī)基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不(bù)得(dé)超过(guò)该基金(jīn)净资(zī)产(chǎn)的25％；同一私募(mù)基金管理人管(guǎn)理的全部私募(mù)证券投(tóu)资基金投(tóu)资(zī)于同一资产的资金，不得超过该资产(chǎn)的25％。银(yín)行活期存款、国债(zhài)、中央银行票据、政策性金融债、地方政府债券、公(gōng)开募集基(jī)金等中国证监会、协(xié)会(huì)认可的投资(zī)品(pǐn)种除(chú)外。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券(quàn)投(tóu)资基金架构应当(dāng)清晰、透明，不(bù)得通过(guò)设置复(fù)杂(zá)架构、多层(céng)嵌套等方式(shì)规避监管(guǎn)要求。私募证券投资基金(jīn)投资于其他私募(mù)证券投(tóu)资基金或者金融机构发(fā)行(xíng)的资产管(guǎn)理产品的，应当明确约定(dìng)所(suǒ)投资的私募证(zhèng)券投资基金或者资产管理(lǐ)产品不再投资除公(gōng)开(kāi)募(mù)集基金以(yǐ)外(wài)的其他(tā)私募证券投(tóu)资(zī)基金或者资(zī)产管理产品。

　　在(zài)场外(wài)衍生品投资要求(qiú)上，明(míng)确(què)私募(mù)基金应当(dāng)以风险管理、资(zī)产配置为目标开展衍(yǎn)生品交易，不得将衍生品交易(yì)异化为股票、债券等场内(nèi)标的的杠(gāng)杆融资工(gōng)具，不(bù)得为(wèi)不适(shì)格投资者提供通道(dào)服(fú)务，提出集(jí)中(zhōng)度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要(yào)求私募证券投资基金管理人建立健(jiàn)全内(nèi)部制度，遵循投资者利益优先与公平交易原则，防(fáng)范利益输送(sòng)。对(duì)量化私募证券投资基(jī)金(jīn)在(zài)交易系(xì)统安全、异(yì)常交(jiāo)易监控(kòng)、内部管理、资料保存、产品(pǐn)命名等方面提(tí)出(chū)规范要求。进一步(bù)细化(huà)对私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金投资运作（如衍生(shēng)品、境(jìng)外资产等(děng)特殊交易）的信息披(pī)露要(yào)求(qiú)。

　　同(tóng)时(shí)，《运作指引(yǐn)》明(míng)确不同规模(mó)私募(mù)证券投资基(jī)金管理人和私募证(zhèng)券(quàn)投资基金信息报送工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要(yào)求规模以上(shàng)私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人定(dìng)期开展压(yā)力测试(shì)、建立风险准备金制度等。具体来看，同一(yī)实际(jì)控(kòng)制人(rén)控制的私募基金管(guǎn)理人在(zài)最近一年度末合计(jì)基金管理规模在20亿元以上的，应当持(chí)续建(jiàn)立健(jiàn)全流(liú)动性风险监(jiān)测(cè)、预警与应急处置(zhì)、关于预警线与止损线(xiàn)的风险管理频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽制度，每季度(dù)至(zhì)少进行一次压力测试。私募基金管理人(rén)应当结合市场状况和自身管理能力(lì)制定并持(chí)续更(gèng)新流(liú)动性(xìng)风险应急预案，明确预(yù)案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通道业务，私募基金管(guǎn)理人(rén)应当对投资者(zhě)资金来源的合规性进行审(shěn)查，不(bù)得由(yóu)投资者或其指定第三方下达投资指令或(huò)者自行负(fù)责(zé)投资运(yùn)作，不得(dé)为金融(róng)机构、其他私募(mù)基金管理人，金融机构(gòu)资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)产品(pǐn)以及其他私(sī)募(mù)基金提供(gōng)规避(bì)投资(zī)范围(wéi)、杠杆(gān)约束(shù)、投资者门槛等监管要求的通道服(fú)务(wù)。

　　一位私(sī)募人士向期货(huò)日(rì)报记者(zhě)表示，综合来(lái)看(kàn)，私募(mù)监管的实际(jì)标准(zhǔn)在向(xiàng)金融(róng)机构管理标准看齐，《运作指引》如果(guǒ)按目前(qián)征(zhēng)求意见稿(gǎo)的水平(píng)落实，执行后会快速(sù)抹平私募基金相对其(qí)他资管产品的灵活(huó)度，让资金方(fāng)的投放(fàng)偏好回(huí)到策(cè)略表现及管理人的(de)整体运营和服务(wù)水平上，而非政策监管红利。这将更(gèng)有利(lì)于行业的(de)健康发(fā)展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不(bù)过，《运(yùn)作指引》也(yě)给予了过渡期安排(pái)。

　　中(zhōng)基协表示，《运作(zuò)指引》施行(xíng)后(hòu)，新(xīn)备案(àn)的私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)按照《运作(zuò)指引》要求执行。同时为(wèi)减少新老基金的套(tào)利空间，对(duì)存量(liàng)基金针对不同情况提出差异化(huà)整(zhěng)改要求(qiú)，并对重点条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对(duì)于违反投资(zī)范围要求、开展通(tōng)道业务、不符合(hé)最低(dī)存续规模(mó)等(děng)触(chù)及底线要求(qiú)的存量基金，《运作指引》施行(xíng)后不得新增募集规模及投资者(zhě)，不得(dé)展期，新增(zēng)投资(zī)活动获得须(xū)符合(hé)《运作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对(duì)于不(bù)符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套(tào)层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍(yǎn)生品交易等(děng)投资要求的，给予(yǔ)12个月整(zhěng)改过(guò)渡期，不强频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽制要求(qiú)修改基金合同；

　　对(duì)于《运(yùn)作指引》实施后存量基金新募集的(de)投(tóu)资者要求设置不(bù)少(shǎo)于6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于(yú)存量基金发生基金合同变更(gèng)的，变(biàn)更后内(nèi)容应当符合《运作(zuò)指引》要求；基(jī)金合同存续期(qī)限(xiàn)发生变(biàn)化的，应(yīng)当(dāng)按照《运作指(zhǐ)引》修改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对于存量(liàng)基(jī)金(jīn)中(zhōng)无固(gù)定存续期限(xiàn)的私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金，要求在《运作(zuò)指引》施(shī)行后12个月内，修改基金合同，约定明确(què)的基金存续(xù)期，以促(cù)进(jìn)目前(qián)存量(liàng)永续基金限期(qī)整改。

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