金融界5月(yuè)8日(rì)消(xiāo)息(xī)今日早盘，A股市场银(yín)行板块再度(dù)走高，中信(xìn)银(yín)行率先涨停，另外(wài)四大(dà)行中，中国(guó)银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银(yín)行(xíng)涨超3％。

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　　截(jié)至目前，中信银(yín)行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际(jì)证券(quàn)在近日(rì)的研报中梳理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政(zhèng)策改变利于估(gū)值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银(yín)行业(yè)也开(kāi)始落实，比如(rú)一些地(dì)方小(xiǎo)银行下调(diào)存(cún)款利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而(ér)年(nián)初的低利(lì)率放贷现象也消失(shī)了，新(xīn)发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变的原因之一是(shì)银行需(xū)要(yào)资本(běn)扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不能(néng)过度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行(xíng)作为资产规模最大的(de)国企行业，按政策导向要提(tí)高资产(chǎn)收益率。而(ér)取消(xiāo)金融让利(lì)有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融(róng)让利(lì)使(shǐ)银行股的PB估值低(dī)于正常估(gū)值。银行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大(dà)于10％）的(de)行业(yè)，在利润正(zhèng)增长的(de)情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍多(duō)，但(dàn)由于让利之下(xià)市场担心银行(xíng)ROE会降低(dī)，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对银行股(gǔ)是一种(zhǒng)长时间的利好(hǎo)，有(yǒu)利(lì)于(yú)银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风(fēng)险周期相关，现在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银行业(yè)的不良贷款率开(kāi)始下降，到(dào)今(jīn)年一季度已经连续10个季(jì)度(dù)下降了(le)，这(zhè)有利于股价上(shàng)涨，不过按(àn)历史规(guī)律，上涨会(huì)存在滞后(hòu)性。目前市场还没充(chōng)分(fēn)意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果(guǒ)不良(liáng)率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为这会让(ràng)银(yín)行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和城投风(fēng)险有担忧，但银(yín)行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过对债务(wù)风险的分部门处理，地(dì)产上下游(yóu)的很多行业的债务风险已经解决。总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)银行不良率(lǜ)还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增(zēng)速(sù)略微(wēi)提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别是中小银行。出现拐点的原因是去年(nián)上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款(kuǎn)利(lì)率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个(gè)已知利空，市场已经(jīng)消化(huà)，所(suǒ)以银行股(gǔ)会出现修复(fù)。此外，过去三年(nián)疫情使得银行股估(gū)值被压制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行(xíng)估(gū)值不(bù)会再有太多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折(zhé)价已过，估值(zhí)将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下调，低利率贷(dài)款行(xíng)为经过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经取消，这(zhè)对银(yín)行(xíng)息(xī)差(chà)有(yǒu)比较(jiào)正向的(de)催(cuī)化，是一个短期利(lì)好。此外4月底的(de)政治局会议并未三件套是哪三件如(rú)市场预期一样出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是(shì)另(lìng)一个短期利好(hǎo)。

　　该机(jī)构(gòu)从交(jiāo)易(yì)层面罗列了一(yī)下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市(shì)场(chǎng)出现资产荒，一(yī)些(xiē)稳(wěn)定(dìng)的高(gāo)股息行业(yè)会(huì)成(chéng)为替(tì)代(dài)品，银(yín)行股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重(zhòng)视(shì)提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投(tóu)资(zī)的(de)国企央企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持续(xù)性，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份(fèn)的业(yè)绩真空期，银行股的(de)表现(xiàn)将取决(jué)于宏观环境、政策规(guī)划以及市场交易(yì)情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策(cè)打压的情况下(xià)银行股不会出现(xiàn)大幅回(huí)撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选(xuǎn)择业绩好但股价还(hái)未上涨的小银行(xíng)。之前中特估的(de)概念使得大行的估值得到(dào)抬(tái)升，之(zhī)后其(qí)他类型(xíng)的银行估值也(yě)要(yào)相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率(lǜ)环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测(cè)算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫(yì)情影响的消退和经济的(de)稳步复苏，银(yín)行不(bù)良生成(chéng)压力边(biān)际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多(duō)数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨(bō)备方面(miàn)，截至1季度末(mò)，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为(wèi)3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银(yín)行(xíng)资产质量压力的峰值已经(jīng)过去(qù)，展望而言，经济复苏态(tài)势(shì)良好，企业(yè)经营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质(zhì)量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业(yè)2023年中(zhōng)期投(tóu)资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进(jìn)行时(shí)，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气(qì)度均较(jiào)去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势(shì)将(jiāng)是重要的(de)行业催(cuī)化(huà)剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷(dài)需求从大到(dào)小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半(bàn)年(nián)企业贷款需求(qiú)高景(jǐng)气(qì)延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售(shòu)贷款质(zhì)量将在居民还款能力提升(shēng)下长期向好，银行(xíng)资产质量下行(xíng)风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券也在(zài)近期表示，看好(hǎo)全(quán)年盈(yíng)利能力(lì)修复(fù)，银行板块配(pèi)置价值提升。该(gāi)机(jī)构(gòu)认为1季(jì)报行业盈(yíng)利增速低点确(què)认，主要受资产重定价以及居民端复(fù)苏低于预(yù)期的影(yǐng)响。展望(wàng)后续季(jì)度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期(qī)待，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我(wǒ)们(men)继续看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当(dāng)前(qián)银(yín)行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位且尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)，在后(hòu)续盈利(lì)有(yǒu)望逐季(jì)修复(fù)的背景下，当前时(shí)点银(yín)行板块的配置(zhì)价值提升。

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