事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款自律上限将(jiāng)于(yú)5月15日执行，其(qí)中国有银行执行(xíng)基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)是什么(me)？通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于(yú)活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。协定(dìng)存款是对(duì)协(xié)定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处(chù)于什么水平？为(wèi)何需要规定上限(xiàn)？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上限分(fēn)别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏高(gāo)，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利率(lǜ)有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财(cái)以及其他资(zī)管(guǎn)产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进(jìn)入(rù)下(xià)行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束，或(huò)进一步加(jiā)速居民(mín)将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？本(běn)次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配(pèi)给财政的非税(shuì)收入；二是(shì)转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政策(cè)的(de)传(chuán)导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政(zhèng)策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。但目前尚不构成新(xīn)一轮存款利率下调的(de)开始，源(yuán)于目前(qián)存款利率市场化调(diào)整(zhěng)机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下(xià)调(diào)时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的(de)充分条件。

　　高频(pín)数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城施策(cè)继续(xù)加码(mǎ)。政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与(yǔ)制造业投资：开(kāi)工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格(gé)下(xià)降，油价上(shàng)升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关(guān)注(zhù)：存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道，协(xié)定存款及(jí)通(tōng)知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四(sì)大行）执行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融机(jī)构执(zhí)行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存款和(hé)协(xié) 定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银(yín)行的存款业务，分(fēn)为提前一(yī)天(tiān)和提前七天(tiān)的两种类型(xíng)。在存(耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗cún)入(rù)款项时不约定存期，支(zhī)取(qǔ)时需提前通(tōng)知银行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存款人提前(qián)通知的(de)期限长(zhǎng)短划分为(wèi)一天通知(zhī)存款(kuǎn)和七天通知存款两(liǎng)个品种，一天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提前一天通(tōng)知约定支(zhī)取存款(kuǎn)，七天(tiān)通知存款必须提前七天(tiān)通(tōng)知约定支(zhī)取存款。通知存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协(xié)定存款是(shì)对协定额(é)度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)。协定(dìng)存款是指银行与客户签订协(xié)议(yì)，约定结算账(zhàng)户(hù)的每日留存金额，结算(suàn)账户每日余额低于最低留存(cún)额(é)（含）的部分按活期(qī)存款(kuǎn)利率计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率(lǜ)计息(xī)的存(cún)款。协(xié)定(dìng)存款面向企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款当前利率(lǜ)水平？为何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)，则7天通知存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上(shàng)限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高，样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过(guò)新规上(shàng)限。我(wǒ)们(men)梳(shū)理了(le)国有银行、股份(fèn)制(zhì)银行、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌(pái)利率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂(guà)牌利率未超过央行新规上(shàng)限，超过上限的银行(xíng)主要集中在城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银(yín)行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。我们在(zài)梳理过程中发现，部分银行个人通知存(cún)款的最高利率高于(yú)挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和(hé)农商(shāng)行通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利(lì)率或将有所下调(diào)。目前超过利(lì)率新(xīn)规上限的主要为城商行和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高(gāo)利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的(de)执行(xíng)会导致部(bù)分城商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的增速(sù)产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，通知存款和协定存款与普通存款并列(liè)，并不(bù)属于单位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不(bù)在 M1 的(de)包(bāo)含范围之内，利率上限的(de)设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗M2增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设(shè)定，可(kě)能有部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的(de)理财(cái)以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民存(cún)款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的(de)上(shàng)行由个人(rén)存款推动，资(zī)管资(zī)金(jīn)回表(biǎo)也主要来源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流(liú)表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民资产配置或回(huí)流表外(wài)，对应的则(zé)是M2同比超过(guò)市场预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率(lǜ)上限的约束，或(huò)进一(yī)步加速(sù)居民(mín)将资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味着存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款利(lì)率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润(rùn)是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业(yè)银(yín)行的(de)合理(lǐ)盈利水平(píng)，又(yòu)要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他(tā)存(cún)款(kuǎn)的利率(lǜ)水平(píng)。而部分(fēn)中(zhōng)小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款(kuǎn)利(lì)率和协定(dìng)存款利率明(míng)显偏(piān)高，实际上(shàng)不利于商(shāng)业银(yín)行整(zhěng)体负债端成本的下降，也成(chéng)为本次约束通知存款和协定存(cún)款利(lì)率的触发(fā)因(yīn)素(sù)。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下调的开始？目前(qián)十(shí)年期国债收(shōu)益率高于上一(yī)轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而(ér)目前(qián)尚不(bù)具(jù)备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机(jī)制建立(lì)了存款利率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国债耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗收(shōu)益率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款(kuǎn)利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下(xià)调(diào)存(cún)款利(lì)率，如一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行(xíng)。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车(chē)零售较上周有(yǒu)所改善，今年以来累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消(xiāo)费：截(jié)至(zhì)5月12日(rì)，当(dāng)周国债净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继(jì)续加(jiā)码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商(shāng)品房(fáng)周均成交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个(gè)城市进(jìn)行了公积(jī)金贷款政策(cè)的调整和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府性基金(jīn)与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受五(wǔ)一假期(qī)及需(xū)求(qiú)走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工率继(jì)续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率(lǜ)季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所(suǒ)改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部重点港(gǎng)口(kǒu)货(huò)物吞吐量较(jiào)上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行(xíng)量与铁(tiě)路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回(huí)升，国(guó)内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国原(yuán)油产(chǎn)量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇(huì)率(lǜ)：逆回(huí)购地量延续，资金利(lì)率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行(xíng)，人(rén)民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政策见效速(sù)度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏(hóng)观研(yán)究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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