2023年前4个月，尽管美(měi)国(guó)通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国(guó)内地(dì)方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)公会的数据显(xiǎn)示(shì)，截(jié)至(zhì)4月29日，于中国香港(gǎng)注册(cè)的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不(bù)含(hán)英(yīng)国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受(shòu)本报采访解析他们对于市场动(dòng)态的看法(fǎ)，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他(tā)们(men)是(shì)：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首(shǒu)席(xí)市场策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南方东英池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理亚(yà)太区投资总监(jiān)及宏观(guān)经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述(shù)机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较大。中国经济复(fù)苏(sū)步(bù)入轨道，若后续房地(dì)产等持续(xù)发(fā)力，中国经济(jì)持续快速复(fù)苏可(kě)期。随(suí)着(zhe)美元(yuán)走弱，后续人民币等(děng)其(qí)它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智(zhì)能，机构人士认(rèn)为人工智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一(yī)来，企业、家庭(tíng)部门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然(rán)个(gè)人消费池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊相对(duì)稳定(dìng)，但(dàn)是到(dào)了下半年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不是快(kuài)速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚(yà)洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来(lái)，日本的(de)经济表现不会太差，对中(zhōng)国(guó)持更加乐观态度。中国(guó)经济(jì)复苏在全球(qiú)起着引领作用。但是，如(rú)果(guǒ)要中国经(jīng)济复(fù)苏更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还(hái)需要企(qǐ)业(yè)投资、房地(dì)产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第(dì)一季度(dù)超出预期(qī)的情况下，市场普(pǔ)遍认为今(jīn)年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济(jì)的预(yù)期则有所(suǒ)保留。我们(men)认为(wèi)中(zhōng)国仍(réng)在复苏的(de)道路上。如(rú)果下半年财政和(hé)地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压力主要(yào)来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环(huán)境下(xià)，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对(duì)经济(jì)的压(yā)制作用会降低(dī)欧美经(jīng)济的预期。日本目前(qián)处于一个(gè)极端宽(kuān)松货币政策(cè)拐点，但(dàn)是目前新(xīn)任日(rì)本央行(xíng)行长表现出会维持货币政策(cè)不(bù)变的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预(yù)期则(zé)是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和(hé)地产(chǎn)等多重约(yuē)束因(yīn)素(sù)缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本(běn)身就有趋(qū)势性的内生(shēng)修复(fù)动(dòng)力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还(hái)是企业盈利的修复，目前(qián)都(dōu)处在一个(gè)中周期修复趋(qū)势(shì)的(de)开端(duān)，远没(méi)有到(dào)讨论(lùn)修复(fù)是(shì)否结束、以(yǐ)及修复(fù)力度最大的阶(jiē)段已经过去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回(huí)落(luò)及冬季天气较(jiào)预期温(wēn)和等，欧洲经(jīng)济已避(bì)开(kāi)冬季陷入严(yán)重衰(shuāi)退的最坏情(qíng)况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植(zhí)田和(hé)男维持(chí)宽松的政(zhèng)策立场(chǎng)，短期(qī)调整(zhěng)货币政策区(qū)间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来(lái)一年美国有80％的(de)概率进入衰退。美国银(yín)行业的(de)风(fēng)波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳(láo)工参与率的提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来(lái)失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国经(jīng)济(jì)名义上进入衰退，最(zuì)主要(yào)的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机(jī)会(huì)为60％。该地区面临的通(tōng)胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此，我们预(yù)计(jì)欧洲央行(xíng)将再次加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一(yī)水平(píng)。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强了投资(zī)者(zhě)对于国内经济增长(zhǎng)复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回到(dào)美联(lián)储的政(zhèng)策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利率环(huán)境带来冷却经济(jì)的副作用。在(zài)整体通(tōng)胀(zhàng)数据逐步往下走的(de)环境之下(xià)，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年才会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降息。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对(duì)于(yú)降低通胀(zhàng)的(de)决心还(hái)是(shì)非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑(yì)制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然后在(zài)第四季度开始逐步调整利(lì)率水平(píng)，以实现利率的(de)正常化（即降息(xī)）。对资本市场来(lái)说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境(jìng)导(dǎo)致(zhì)美元流(liú)动性下降和投(tóu)资成本急(jí)剧(jù)上升，这已经在全球(qiú)资本市场上反映出来了。不论(lùn)是美国的银行业(yè)还(hái)是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动性和短期成本(běn)上升带(dài)来(lái)的(de)冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认为美联储最近(jìn)一次(cì)加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预(yù)期从今年(nián)三季度(dù)开始(shǐ)，美国(guó)将进入一(yī)个技(jì)术性衰退(tuì)，可能在(zài)年底会有一次减(jiǎn)息。但是(shì)美联储现在论(lùn)调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美(měi)联(lián)储官(guān)员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息，与市场预(yù)期有一定(dìng)的(de)差距。当然(rán)，我们要动(dòng)态地(dì)看问题，应根据未来几个月美(měi)国经济的(de)实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息(xī)后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀及(jí)防范(fàn)金融风险之(zhī)间争(zhēng)取平衡。后续如果美国(guó)金(jīn)融体系风险继(jì)续累(lèi)积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高(gāo)，在此(cǐ)情景下(xià)，长久期的利率债(zhài)、高评(píng)级信用(yòng)债(zhài)会(huì)在大类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来(lái)看，美联(lián)储可能在(zài)下(xià)半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加息周期及(jí)随后的宽松政策(cè)可能(néng)利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至(zhì)时(shí)成立(lì)。多数情况(kuàng)下(xià)，只有经济状况(kuàng)触底才会(huì)构成股市反弹的(de)充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不(bù)同，政府债收益(yì)率(lǜ)的表(biǎo)现在(zài)美(měi)联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是在最(zuì)后一次加息前后出现，然后在(zài)接下(xià)来的12个月(yuè)平(píng)均下跌(diē)70个基点，原(yuán)因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业(yè)已经(jīng)录得(dé)一(yī)定的上涨。就如“淘(táo)金热(rè)”的时候(hòu)，做工具的大概(gài)率能(néng)赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自(zì)然的(de)逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带(dài)来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考(kǎo)的问(wèn)题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一(yī)步提升(shēng)它的投放(fàng)精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比较(jiào)高(gāo)的(de)。第三，中国(guó)有庞大(dà)的市场，政府(fǔ)积极的在推动数(shù)字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在训练环节和推理环节都(dōu)需(xū)要消(xiāo)耗大(dà)量的(de)算(suàn)力，涉及(jí)到的(de)硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自(zì)去(qù)年年底以来，产业(yè)链(liàn)已经陆(lù)续收到(dào)了上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上部(bù)署的大模型，包括模型的(de)API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端(duān)场景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类(lèi)是(shì)部署到私(sī)有云上(shàng)的大(dà)模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署(shǔ)成(chéng)本来收费(fèi)；应(yīng)用场景落地较(jiào)为多元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处(chù)理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格(gé)局(jú)，投(tóu)资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模(mó)较大、用户(hù)的付费(fèi)意愿强或者用户(hù)的使(shǐ)用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很(hěn)多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其(qí)是大(dà)数据、硬科(kē)技和软科技的(de)发展(zhǎn)，今年成立了国(guó)家数(shù)据(jù)局(jú)，国务(wù)院重组(zǔ)科技(jì)部，三大运营商都(dōu)加大了在数据方面(miàn)的投(tóu)入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前(qián)估值(zhí)处于历史低位，随着去库(kù)存的稳步(bù)推进，半(bàn)导体板块在今后的(de)6-10个(gè)月会有所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半(bàn)导体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上(shàng)升(shēng)空间最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精(jīng)选(xuǎn)科技主题(tí)也将有不俗(sú)表现，因为很多中国的(de)科技(jì)企业在后疫(yì)情时代，会更关注利(lì)润和(hé)现金流(liú)，从而产(chǎn)生一些(xiē)可(kě)以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度学(xué)习模型(xíng)）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推理(lǐ)需要大量的(de)算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要(yào)庞大的(de)数据集(jí)和计算资源进行(xíng)训练，这将推动公共云服(fú)务商的发展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模型需要海量数(shù)据进行训练，数据(jù)采(cǎi)集(jí)、清(qīng)洗和标注服务将大(dà)有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业(yè)将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自(zì)然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智(zhì)能(néng)专家及(jí)业界高(gāo)管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增(zēng)加(jiā)公(gōng)众对(duì)AI技术研发的知情权以及行业自律是有(yǒu)其必要性(xìng)的。一方面，知名人士(shì)的(de)呼(hū)吁显示(shì)出(chū)行业内对(duì)人工(gōng)智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的(de)认识(shí)，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于(yú)行业理(lǐ)解现有(yǒu)模(mó)型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方(fāng)面(miàn)，依(yī)靠公(gōng)众(zhòng)人士发(fā)起的自律(lǜ)性暂停可能(néng)难(nán)以有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术发展方向出现了偏(piān)差，而(ér)更(gèng)多是出于(yú)对监管缺失的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规(guī)制(zhì)风险以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在(zài)公有云上面，用户交互过程中的数(shù)据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业(yè)机密(mì)，因此现在越来越(yuè)多的(de)企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部(bù)署大模型。另(lìng)一(yī)方面，不法分子也更(gèng)有机(jī)会借助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的效率、研(yán)发限制性(xìng)产品的效(xiào)率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监管层(céng)在(zài)立(lì)法进度上(shàng)领先于海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家互(hù)联网信息(xī)办公(gōng)室正式(shì)发布(bù)《生成(chéng)式人工智能服(fú)务管理办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人工智(zhì)能服务提供者应该承(chéng)担信息安全主体责任(rèn)，做好个人信息保护(hù)、未(wèi)成年人保护(hù)、内容安(ān)全管(guǎn)理等(děng)工作(zuò)，我们相信(xìn)在生(shēng)成式人工智能领域(yù)的监管会日益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面，固(gù)定收益或者债券(quàn)为(wèi)优先(xiān)，低配(pèi)股票。如果美(měi)国经济进入(rù)下(xià)半年，经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)速度持(chí)续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险(xiǎn)增强，那(nà)么目(mù)前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开(kāi)始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期(qī)的(de)美国(guó)国债(zhài)，它的利(lì)率还(hái)是要往(wǎng)下走，利率(lǜ)往下走(zǒu)代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资(zī)产管理(lǐ)目(mù)前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉(sù)我们(men)，如(rú)果中国的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐(lài)欧美的政(zhèng)府债券(quàn)，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不看好高收(shōu)益(yì)债的原因在于：当经(jīng)济(jì)表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业(yè)债，它(tā)的(de)信用(yòng)差会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券(quàn)价格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持(chí)相对中性态度(dù)，商品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略(lüè)现(xiàn)在时间节点看，大类资(zī)产相对配(pèi)置(zhì)上，我们认(rèn)为股票优于债(zhài)券，优于商(shāng)品。年(nián)末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和中国复(fù)苏(sū)缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至今的(de)表(biǎo)现，之(zhī)后可(kě)能会出现(xiàn)中国优(yōu)于欧美(měi)股市的情况。尤其(qí)是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的(de)基(jī)本面条件下，受其(qí)他因(yīn)素影响的估值(zhí)因(yīn)素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角(jiǎo)度看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍(réng)存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债券也会(huì)受益(yì)。如果经济出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一(yī)样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看好美股(gǔ)和成长股。我(wǒ)们(men)的股票投资策略是分散配置(zhì)。我们(men)看(kàn)好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会(huì)优(yōu)于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特别是(shì)政府(fǔ)债(zhài)券和投资级别的债券，能够提供不(bù)错的收益(yì)率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也(yě)看好黄金和(hé)石(shí)油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要(yào)是(shì)由于供给端的(de)收(shōu)缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资策略：由于(yú)美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美(měi)元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和(hé)黄金(jīn)表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利(lì)率带(dài)来的分母端(duān)制(zhì)约改善，利好利率债及高评级(jí)债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分母(mǔ)端改善(shàn)主导，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价值股分(fēn)子端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品由于(yú)需求(qiú)下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估(gū)值(zhí)均处于较低(dī)位置，宏(hóng)观环境有利于权(quán)益市(shì)场，风格上建议高(gāo)配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费(fèi)和医药；创业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相对高于沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电子、医药(yào)、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材(cái)料(liào)等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央(yāng)国企(qǐ)；契合数(shù)字中国建设方向，受益于复苏的互联(lián)网板块(kuài)。我(wǒ)们对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如(rú)美股）对分子端下行的定价(jià)不(bù)足。后续若进入利率快速改善(shàn)期，成长(zhǎng)风格(gé)可(kě)能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美元也可能启(qǐ)动趋势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币(bì)汇率(lǜ)在美元反(fǎn)弹时点(diǎn)可(kě)能仍强(qiáng)于一篮子货币(bì)。日元(yuán)可能(néng)扭转(zhuǎn)颓(tuí)势(shì)，启(qǐ)动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但(dàn)在美元(yuán)强势周期逆(nì)转后(hòu)，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前(qián)中国(guó)市(shì)场股票估值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制定者继(jì)续支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银行存款(kuǎn)准备金率(lǜ)下(xià)调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美(měi)元进一(yī)步走弱的预(yù)期应该会支(zhī)持除(chú)日(rì)本以外的(de)亚(yà)洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对高质(zhì)量(liàng)政府债券的(de)敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达(dá)市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的(de)衰退(tuì)周期所(suǒ)体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收益率的下(xià)降(jiàng)（因为市场(chǎng)对增长放(fàng)缓和最终降息的定价(jià)），而公司债券收益率相对于美(měi)国政府(fǔ)债券的(de)溢价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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