文(wén)|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局(jú)发布4月全(quán)国规模以上工业(yè)企业(yè)绩效数据。4月份，规(guī)模以(yǐ)上工业企业营业(yè)收入累计同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累(lèi)计同比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增(zēng)速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增(zēng)速由(yóu)正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的下探幅(fú)度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏(piān)高严重制约工业企业利(lì)润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效的增(zēng)长压(yā)力依(yī)然较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期进一步(bù)增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和(hé)私营企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和股份制企业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比降幅(fú)进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利(lì)润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开采等(děng)其他行业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)依然(rán)较(jiào)大；中游(yóu)原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化(huà)，中游(yóu)原材料加工(gōng)业的利(lì)润增(zēng)速均为负，是整体工业企业利润增速的主要拖累(lèi)，中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)的(de)主要(yào)拉(lā)动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公布(bù)的(de)工业企业(yè)利润数(shù)据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的(de)行(xíng)业进一步增(zēng)多(duō)；二，营业收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有望(wàng)继续成为拉(lā)动工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速(sù)回升的(de)主要拉(lā)动(dòng)力。按当月利润增(zēng)速计算(suàn)，4月(yuè)份表(biǎo)现较好(hǎo)的(de)行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电(diàn)气(qì)机(jī)械(xiè)及器(qì)材制(zhì)造(zào)业、仪(yí)器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和(hé)供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng5公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟)速降幅小幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业(yè)利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由(yóu)正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业(yè)利(lì)润累计增速的下(xià)探幅(fú)度之深和持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下(xià)行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行业的营业利润累计增速出现回升，其他13个(gè)行业的营业利润累计增速均出现回落，其中(zhōng)回落幅(fú)度较大的行业主要是农副(fù)食品(pǐn)加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅度(dù)较大的(de)行业主(zhǔ)要是机械和(hé)设(shè)备修(xiū)理、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩(jì)效的增(zēng)长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货(huò)周转天(tiān)数和应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平均回(huí)收(shōu)期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企业累计每百元营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天(tiān)数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外商(shāng)及港澳(ào)台商(shāng)和(hé)私营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份(fèn)制企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润增速(sù)表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然(rán)较大(dà)。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的增(zēng)速(sù)依(yī)然为正，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物(wù)资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料加工业和装备制(zhì)造业(yè)的利润增(zēng)速出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)分化。中游原材料加(jiā)工业的利润增(zēng)速均为负，尽管与(yǔ)上个月相比(bǐ)，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累。中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉(lā)动项。其中通(tōng)用设备制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航(háng)天、电气机(jī)械及器材制造(zào)、仪(yí)器仪表制造增幅延(yán)续上个(gè)月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车销售量的(de)提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅(fú)由负转正，此外叠加去(qù)年同期基数较低(dī)，汽车制造(zào)业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化(huà)学制品(pǐn)跌(diē)幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设备(bèi)制造、石油煤(méi)炭及燃(rán)料加(jiā)工、非金(jīn)属矿(kuàng)物(wù)制(zhì)品、黑色金属冶炼加(jiā)工(gōng)、化学纤(xiān)维制(zhì)造、金属制品、计算机(jī)通(tōng)信和电子设备(bèi)跌幅(fú)收(shōu)窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气机械(xiè)及器材(cái)制(zhì)造增幅依旧(jiù)为正，并(bìng)且增(zēng)速出(chū)现明显回升，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增幅(fú)由5公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家具制造等(děng)多个行业的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的利(lì)润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)转好速(sù)度较慢，这(zhè)也(yě)意味着下游行业的利润(rùn)增速向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农副(fù)食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造(zào)纸及纸制品和(hé)医药(yào)制造跌幅扩(kuò)大(dà)，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录(lù)媒介(jiè)利润降幅放缓，但(dàn)持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由(yóu)负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保持(chí)高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中(zhōng)的机械和设备修理、电(diàn)力(lì)热力利润增速(sù)相(xiāng)对较高，燃气生产和供应(yīng)利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润(rùn)累计增(zēng)速上升幅度(dù)较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前(qián)值(zhí)为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利(lì)润数据已表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润(rùn)累计增速爬升(shēng)的(de)行业进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负(fù)转正，营业利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工(gōng)业企业利润(rùn)增速回升的(de)主要拉动(dòng)力。汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航(háng)空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电气机(jī)械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们在《今年(nián)工业企业利润增速能否转正？》中所(suǒ)言(yán)，当前正处于第(dì)6次工业企业利(lì)润(rùn)探(tàn)底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按(àn)最近两次探底历史来演绎的(de)话，至少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预(yù)计工(gō5公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟ng)业企业利(lì)润增速转正(zhèng)最(zuì)早也需等(děng)到四季度(dù)。目前我国仍面(miàn)临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业的产能利(lì)用率持(chí)续下(xià)滑(huá)。此外，叠(dié)加营业成(chéng)本高居(jū)不下导致的内部(bù)压力，本(běn)轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期(qī)。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增速(sù)明(míng)显回升——2023年4月(yuè)工(gōng)业企业利润(rùn)分(fēn)析(xī)》报告(gào)，报(bào)告作者张静静、张一平(píng)，联(lián)系(xì)人(rén)罗丹(dān)

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