金(jīn)融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度(dù)走高，中信银行率(lǜ)先(xiān)涨停(tíng)，另外四大(dà)行中，中(zhōng)国银(yín)行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工(gōng)商银(yín)行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年(nián)内(nèi)涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通(tōng)银行、农(nóng)业(yè)银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在(zài)近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政策不再提金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如(rú)一些地方小银行(xíng)下调存(cún)款利率(lǜ)后，股份行也出(chū)现下(xià)调(diào)；而年初的(de)低(dī)利率(lǜ)放循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思(fàng)贷(dài)现(xiàn)象也消失了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外(wài)，今年(nián)也没有(yǒu)下达普惠小微的政策任(rèn)务(wù)。政策改变的原因之一是(shì)银行需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个(gè)是中央(yāng)讲中特估(gū)和国企改革，银行(xíng)作(zuò)为资产(chǎn)规模(mó)最大的(de)国企行业(yè)，按(àn)政策导(dǎo)向要(yào)提高资产收益(yì)率。而取消金融(róng)让(ràng)利有(yǒu)利于银(yín)行估值修复。从(cóng)2020年开始的(de)金融让利(lì)使银行股的(de)PB估(gū)值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况下正(zhèng)常PB估(gū)值应该在(zài)1倍多，但由于让利之(zhī)下市(shì)场(chǎng)担心(xīn)银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的(de)改变对银行股是一种长时(shí)间的(de)利(lì)好，有利于银行估值的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和(hé)债(zhài)务风险周(zhōu)期相关，现(xiàn)在已进(jìn)入不良(liáng)率下(xià)降周期。2020年(nián)底银行业的(de)不良贷款率开始(shǐ)下降，到今年一季度(dù)已经连(lián)续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前(qián)市场还没(méi)充分(fēn)意识，银行股价刚刚(gāng)启(qǐ)动，如果不良率下降(jiàng)周期能(néng)够持续(xù)验证，我们认(rèn)为(wèi)这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资(zī)者对于(yú)地产和(hé)城投风险有担忧，但银行房地产贷(dài)款(kuǎn)占比很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银行(xíng)整(zhěng)体不良(liáng)率影(yǐng)响较小；而且中国经(jīng)过对债(zhài)务(wù)风险的分部门处理，地产上下游的很多(duō)行业(yè)的债(zhài)务风险已(yǐ)经解决(jué)。总体上银行不良(liáng)率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去(qù)年(nián)一季度(dù)开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最(zuì)低(dī)点，单季来看今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速(sù)会逐(zhú)季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷款利率(lǜ)重(zhòng)定价，利率出现下降。这(zhè)是一(yī)个已知(zhī)利空，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所以银行股会出(chū)现修复。此外(wài)，过去三年疫(yì)情(qíng)使得银行股估(gū)值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多(duō)时，对银(yín)行估值不会(huì)再有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫(yì)情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口指导(dǎo)已经取(qǔ)消，这对(duì)银行息差(chà)有比较(jiào)正向的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底(dǐ)的政(zhèng)治局会议(yì)并(bìng)未如(rú)市场预(yù)期一(yī)样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对(duì)银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易层面罗列(liè)了一下(xià)两大催化因素：

　　第一(yī)，债券(quàn)市(shì)场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息(xī)行业会成为替代品，银行(xíng)股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从(cóng)而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行(xíng)股(gǔ)上涨的持续性，海通(tōng)国际证券给予肯定态度(dù)。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期(qī)，银(yín)行股的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政(zhèng)策规(guī)划以及(jí)市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和(hé)政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的(de)小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但(dàn)股价还(hái)未上涨(zhǎng)的小银(yín)行(xíng)。之前中特估(gū)的概念使得大行的估值得(dé)到抬(tái)升，之后其(qí)他类(lèi)型的(de)银行(xíng)估值也要(yào)相(xiāng)应抬(tái)升(shēng)，本质原(yuán)因是各类(lèi)银行的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良率环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率延续改(gǎi)善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压力边(biān)际缓释(shì)。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标方面，绝(jué)大多数(shù)银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季(jì)度末(mò)，上市银行(xíng)拨备覆盖(gài)率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备水平继(jì)续保持充裕。目前银行(xíng)资产质量压力的峰值已经过去，展望(wàng)而言，经(jīng)济复(fù)苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地(dì)产政(zhèng)策的持续宽松(sōng)，银(yín)行(xíng)的(de)资(zī)产(chǎn)质量表现有望延(yán)续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经济(jì)复苏(sū)进(jìn)行时(shí)，银行(xíng)重回基(jī)本面主逻辑。银(yín)行(xíng)基本(běn)面的量(liàng)、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年(nián)提(tí)升：价(jià)格端(duān)，息差企稳回(huí)升新(xīn)趋势将是(shì)重(zhòng)要的行(xíng)业(yè)催(cuī)化(huà)剂，利好整体(tǐ)估值(zhí)提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下(xià)半年企业贷款需求(qiú)高景气延(yán)续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的(de)需求复(fù)苏。资产质量方面，优(yōu)质房(fáng)地产(chǎn)融资(zī)风险缓解；零售贷(dài)款质量将在居民(mín)还款能力提(tí)升下长期(qī)向好，银(yín)行资产质量下行风险封住(zhù)。银(yín)行板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近(jìn)期(qī)表(biǎo)示，看好全(quán)年盈利循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思能力修复，银行板块(kuài)配置价值提升(shēng)。该机构认为(wèi)1季报行(xíng)业盈利(lì)增速低点(diǎn)确认，主要受(shòu)资产重定(dìng)价以(yǐ)及居民端复(fù)苏低于预期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季(jì)度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板块(kuài)盈(yíng)利(lì)回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当(dāng)前银行板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未(wèi)修复至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复(fù)的背景下，当前(qián)时点(diǎn)银行(xíng)板(bǎn)块的配置价值提升(shēng)。

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