近(jìn)期“中特估”成为(wèi)A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公(gōng)司(sī)已获外资显著加仓。外资(zī)机构认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已(yǐ)迎来积极信(xìn)号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力(lì)持续改善的标(biāo)的，从而获得长期稳(wěn)健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期(qī)国(guó)企(qǐ)成为A股(gǔ)市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净(jìng)买入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石(shí)化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻身(shēn)其中(zhōng)。期(qī)间，吸金前十(shí)大(dà)公司(sī)分别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿(yì)元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报(bào)公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资(zī)局、科威(wēi)特政府投资(zī)局(jú)等多(duō)家主权(quán)财富基金增(zēng)持多(duō)家(jiā)国企央企A股上市(shì)公司股票。例(lì)如科(kē)威特政府投资局增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿布达(dá)比投资局一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度新(xīn)建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点基金截(jié)止4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包(bāo)括(kuò)：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中(zhōng)国石化、华(huá)润置地(dì)、中(zhōng)银航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金(jīn)在4月对这些国企进行了(le)幅度不一的(de)加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏(fá)人问(wèn)津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国(guó)国(guó)企公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告(gào)中解释了他们对于(yú)国企改革的看(kàn)法。报告认为，在(zài)中国(guó)国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关重大。而资本市(shì)场显然已经关注(zhù)到了(le)“国企”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人(rén)问津的防御性公司。它(tā)虽然有稳健的基(jī)本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷追捧(pěng)的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现(xiàn)，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可能包(bāo)括：随(suí)着高层重提“国(guó)企改革(gé)”，投(tóu)资者认(rèn)为(wèi)相(xiāng)关方(fāng)面或敦促(cù)国企(qǐ)改善治理(lǐ)等以增加(jiā)股东回报(bào)。

　　中国中铁股价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持(chí)仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的(de)选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东回(huí)报等标准，不少(shǎo)国企(qǐ)公司在过去难以进(jìn)入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融(róng)类国企公司截至(zhì)去年(nián)年(nián)底的平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国(guó)企(qǐ)公司的资本(běn)效率还有(yǒu)很大的提(tí)升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国企长期的低估值为投资(zī)者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资价值被低(dī)估(gū)了。

　　富达在报告中(zhōng)指出(chū)，如果国企改(gǎi)革能够取得成(chéng)效，投资者会重(zhòng)估国(guó)企的投资者(zhě)价值。投(tóu)资者对于能够持续提(tí)供良(liáng)好的股东回(huí)报的公司是愿意支付溢价的(de)。例(lì)如(rú)，贵(guì)州茅台过(guò)去20年的平均每年(nián)的美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思净(jìng)资(zī)产回报(bào)率在20％以上。这是为(wèi)什(shén)么贵州茅(máo)台可以10倍的(de)市(shì)净率交易的重要原(yuán)因之一。除了房地产行业(yè)，目前(qián)来看大部分国(guó)企的市净率低于私营企业。

　　除(chú)了(le)股东(dōng)回报，国企(qǐ)如(rú)何与投资者互动，增强透明性是全球投资者(zhě)关注(zhù)的问(wèn)题。此外，投资者关(guān)注(zhù)的其(qí)它问(wèn)题还包括：对于国企来说，如何在服(fú)务国家战(zhàn)略的同时增(zēng)强它的商业效率，如何改善激励措施等(děng)。尽管这次改革的成效仍(réng)待时间检验，但(dàn)是“注重股(gǔ)东回报”是(shì)被资(zī)本市(shì)场(chǎng)认可(kě)的路(lù)线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股票策略(lüè)师(shī)慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可(kě)能个别股(gǔ)票有一(yī)定量(liàng)的“炒作”资金参(cān)与，但是有充(chōng)分的理由(yóu)认为国企主题是(shì)可(kě)持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司(sī)估值仍然(rán)很低。虽(suī)然它已经从极低的水平上升，但(dàn)总体来说，国有企业的(de)市(shì)盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数(shù)字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续改善(shàn)他们的(de)财务表现(xiàn)，提高(gāo)每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并(bìng)通过股(gǔ)息或(huò)股票回购，将利润分配给股东。这些都(dōu)将成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年(nián)，大多数境(jìng)外的观点(diǎn)是(shì)看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投(tóu)资组(zǔ)合经理只关注(zhù)经(jīng)济的私营部分。随(suí)着(zhe)事态(tài)改变，他们有(yǒu)提升配置(zhì)的空间。

　　具体来(lái)看，例(lì)如部分能源公司估值远(yuǎn)远低于美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思全球同行。不排(pái)除有些公(gōng)司会受到(dào)地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例如中东地区的(de)资(zī)金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的行业部分公司的股(gǔ)价有了非(fēi)常显(xiǎn)著的(de)回升，还有(yǒu)类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市(shì)场价格反(fǎn)映出来，因为市场总是(shì)预先反应。所以我们(men)永远不会有(yǒu)百分百的确定(dìng)性(xìng)或信心。一些积极(jí)的变化(huà)正在发生。“如果问过去多(duō)年，通过观察中国市场我们学到了什(shén)么(me)？我们学到的重要一课就(jiù)是(shì)：跟随政府的政策(cè)投资。中国的国企(qǐ)已经迎(yíng)来了积极的(de)信号”。投资者(zhě)需要(yào)一(yī)些机(jī)制来从大量的国有(yǒu)企业中筛选出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策(cè)导向、管理层(céng)有改进(jìn)动力、有客观证据显示其盈利能力(lì)已经(jīng)改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处(chù)的行业(yè)整体(tǐ)收益增(zēng)长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资产负债表(biǎo)和低债务水(shuǐ)平等经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补充说明(míng)道，即使外(wài)国投资者很重(zhòng)要，真正决定价(jià)格的还是国内(nèi)投资者。如果外国投资(zī)者(zhě)对国有企业的兴趣增(zēng)加(jiā)，那将是对(duì)国有企业(yè)股价(jià)的额(é)外推动力。

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