公募(mù)基金交易结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据(jù)中国基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式(shì)”的基金(jīn)，该基金由博道基(jī)金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易方达与广发证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”的推出(chū)也吸引了行业各(gè)方目光，据业内人士透露，除(chú)了广(guǎng)发证券(quàn)有落地的基金产品之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的模(mó)式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人(rén)士看来，目前基金(jīn)结算模(mó)式迎来新时代。券(quàn)商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算(suàn)三类(lèi)模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最(zuì)大限度的调动各(gè)方资(zī)源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募(mù)基金(jīn)25年的历史长河(hé)中，托管人结算模式是最(zuì)早出现也(yě)是(shì)最为成(chéng)熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结算模(mó)式(shì)启动试点(diǎn)，成为基金公(gōng)司(sī)撬动券商资(zī)源(yuán)的有(yǒu)力(lì)抓手，之后由试点转常规(guī)，发(fā)展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在(zài)行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基(jī)金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月8日成立(lì)的(de)博道盛兴一年(nián)持(chí)有期混合(hé)是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正在发行(xíng)的易(yì)方(fāng)达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道、易(yì)方达两(liǎng)家基金公司与广发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“在证券(quàn)公司中(zhōng)，广发证(zhèng)券是率(lǜ)先有落(luò)地基金产品的券商，据了解，其他券商也在积极研(yán)究这(zhè)一新(xīn)的业(yè)务。”一位业内人士(shì)透(tòu)露。

　　据博道基苹果x多重(jī)金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交易(yì)申(shēn)报，由托(tuō)管银行进行结(jié)算，在这(zhè)种模式(shì)下，资金存放在托管银(yín)行的托管账户，无须银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)到证券公司。这也成(chéng)为类QFII模式(shì)的与一般券结模式的(de)最大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中(zhōng)产品资金集中存放(fàng)在托管(guǎn)银行(xíng)，在券商开(kāi)立的资(zī)金账户(hù)无需实际上的银证转(zhuǎn)账存(cún)入(rù)资金，每个交易日基金(jīn)公司采用申报交易(yì)额(é)度，使用虚头寸资(zī)金的(de)方式(shì)进行场内交易(yì)，券商根据已申报的交易额度每日滚动计算(suàn)产品资金账户(hù)虚头(tóu)寸资金余额，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)对(duì)产品场内交易额(é)度(dù)的前端(duān)验(yàn)资控制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通(tōng)过经纪(jì)券商(shāng)完成，仍然保留了(le)原先券商交易结算模式(shì)的交易前端控制、验资验(yàn)券的优点(diǎn)，同时(shí)资金结算由托(tuō)管行完成(chéng)，解决了部(bù)分(fēn)托管行比较关注(zhù)的托管资金归属保管(guǎn)问题，一定程度(dù)上(shàng)调(diào)动了(le)托管行(xíng)的积极性。

　　在博(bó)时基金(jīn)券商业(yè)务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金(jīn)与证券(quàn)公司结算模式的(de)选择，更好地满足各方差(chà)异化的需求，也印证了券(quàn)商财富管理转型已(yǐ)经进入更(gèng)加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样的(de)结算(suàn)模式备选可以有助于(yú)降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券(quàn)商渠(qú)道、基金(jīn)投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以(yǐ)保证较好运营效(xiào)率(lǜ)带来(lái)的优质交(jiāo)易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基金(jīn)公司(sī)的(de)商业利(lì)益深度(dù)捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工具化配置”的(de)趋势逐渐形成，该(gāi)模式(shì)将进(jìn)一步促进，金融机构为广大投资人提供更(gèng)多的交(jiāo)易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突(tū)破了现(xiàn)行客户(hù)交易结算资(zī)金的三方存管框(kuāng)架，谈及(jí)这类模(mó)式(shì)的创新点，平安基金(jīn)总(zǒng)结为三大(dà)方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方(fāng)存管；二(èr)是交(jiāo)易(yì)交收(shōu)分离：证券(quàn)公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券(quàn)；三(sān)是日终资金对账：实(shí)现证券公司与托管人系(xì)统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资(zī)验(yàn)券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业(yè)模式创(chuàng)新(xīn)

　　作为一种新(xīn)的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还(hái)是比(bǐ)较(jiào)陌生。相(xiāng)比过往(wǎng)的(de)结算模式，公募基金采用类QFII结算模式(shì)有哪些(xiē)优劣(liè)势？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的(de)角(jiǎo)度分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的(de)募集和日常申(shēn)购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业(yè)务也是通过券商完成，可以全(quán)方(fāng)位的(de)跟券(quàn)商合(hé)作。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是证(zhèng)券公司对产品场内(nèi)交(jiāo)易(yì)进行(xíng)前端验资验券，可有效防控异(yì)常(cháng)交易和超买风险。”博(bó)道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于公募(mù)基(jī)金管理人而言，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式(shì)，较传统托管银行结(jié)算模式，有两方面好处：一(yī)是，加强(qiáng)了交易(yì)前(qián)端验资验券功能，优(yōu)化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道商业模式的创新，类似(shì)与券商结算模式，捆绑了商业利益(yì)，有利于券商代买(mǎi)市占率的提(tí)升。博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他(tā)进一步分(fēn)析(xī)称，“相(xiāng)较券(quàn)商结算模式(shì)，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场苹果x多重内外资金分布，效(xiào)率有所提升；二是(shì)，简化了开户环节，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为，对于基金(jīn)管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可(kě)以(yǐ)兼顾资(zī)金使用效率(lǜ)与风险(xiǎn)控制两方面(miàn)的需(xū)求(qiú)，相(xiāng)？过往的结算模式体现(xiàn)出(chū)了？定优势。相比券商结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式下(xià)无(wú)需银(yín)证转账(zhàng)即可调(diào)整场内外资金分布，效(xiào)率有所提(tí)升，同时(shí)也简化了开户环节，免去(qù)了三？存管(guǎn)登记确认；而相比(bǐ)托管人结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下加强了(le)交易前端验资验(yàn)券功能，可(kě)优化(huà)交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势(shì)归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资(zī)金(jīn)不是集中于(yú)原来的证券(quàn)公司(sī)资金账户，仍(réng)然存(cún)放在托(tuō)管行账户(hù)，实现的方式是需要将托管(guǎn)行和(hé)券商打通。通(tōng)过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管行和券商打(dǎ)通，免去银证(zhèng)转账的(de)步骤，解(jiě)决了普通券结模式(shì)下资金分散管理，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范(fàn)围限制的痛点(diǎn)。日常投资运(yùn)作过(guò)程，减少(shǎo)银证转账资(zī)金划(huà)拨工作，例如，定期费用支付、新股新(xīn)债(zhài)缴款与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减少了证券资金账户开户(hù)与(yǔ)银(yín)证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更(gèng)有利于(yú)明确各方职(zhí)责(zé)所在，以及完善业务风险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券公司前端验资验券可有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易和超买风险，托管(guǎn)人负责交(jiāo)收；日终资金对(duì)账实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对(duì)接对(duì)账，可(kě)防(fáng)范(fàn)资金结算风险。

　　平安(ān)基金同时(shí)也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几点不足(zú)之处(chù)：一(yī)方面，类(lèi)似托管人结(jié)算模(mó)式，该模式与托管人结算模式(shì)一致，对投资(zī)组(zǔ)合而言需(xū)按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付(fù)金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管人与(yǔ)券商(shāng)三方需(xū)每(měi)日确立场内(nèi)/外资金分配比例。取决(jué)于投资组(zǔ)合交易特(tè)征，将增加日(rì)常投资运(yùn)营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部(bù)基金公司(sī)跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式(shì)的关注度较高，也在筹备或启(qǐ)动相应的合作。不过，参(cān)与这类业务还涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决等问题，初(chū)期(qī)或更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一业务进行(xíng)了探(tàn)讨，业务操(cāo)作上的障碍(ài)并不大。”一家基金公(gōng)司人士表示，这类业务具备一定(dìng)吸(xī)引力，相(xiāng)比较托管行(xíng)结算模式和券商结算模式(shì)，这一模式可以同时(shí)激发(fā)银行、券商双方(fāng)的(de)销售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶(jiē)段(duàn)参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)仍处于(yú)发(fā)展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待(dài)解决，成为主(zhǔ)流(liú)结算模式(shì)仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预(yù)计(jì)相关金融机构对(duì)该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安(ān)基金相关人士更有信心，认为(wèi)这(zhè)是一个基金、券(quàn)商、银(yín)行三方共(gòng)赢的模式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋(qū)势。对管理人(rén)而言，类QFII结(jié)算模式(shì)较传统券结模式、托管人结算模式均有比较优(yōu)势；对托(tuō)管人而言(yán)，产品资金全额(é)留存在托管(guǎn)账户，无需银证转账；对(duì)证券公司提高(gāo)服务机构客户的能力(lì)，也加强了(le)公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统改造，尤其是(shì)托(tuō)管行和券商(shāng)。博(bó)道基金就表(biǎo)示，对基金公司来说，总(zǒng)体保留沿用券商结算(suàn)模式下的场内交易前端(duān)验资验券相关流程和业(yè)务系统，个别如清算模(mó)块(kuài)涉及一些小改动。但券商和(hé)托(tuō)管(guǎn)行的系统改动较(jiào)大，如在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外(wài)清算等(děng)多(duō)个环节需要(yào)进行升级改造(zào)。

　　目前已经实现的模式来(lái)看，主要(yào)是(shì)广(guǎng)发(fā)证券、兴(xīng)业银(yín)行、基金公(gōng)司三(sān)方(fāng)参与。而(ér)记者从业内了解(jiě)到，也(yě)有一些银行、券商对此也抱(bào)有积(jī)极态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从(cóng)单(dān)一模式走向三类模式

　　基金(jīn)行(xíng)业发(fā)展25年以来，结算模式发生了(le)重要(yào)变化，从单(dān)一(yī)模式(shì)走向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金(jīn)诞生起(qǐ)，采取的就是银行托管人结算模式，到(dào)目前(qián)已25年了，仍然(rán)是目前公募(mù)基(jī)金结算的主流模(mó)式。这一模式(shì)是，基(jī)金管理人租用券(quàn)商的(de)交易席位(wèi)直连报盘交易所，托(tuō)管人(rén)作为(wèi)特殊结算参与人与中国结算(suàn)进行(xíng)资金和证券(quàn)的清算交(jiāo)收。

　　券商结算(suàn)模式在(zài)2017年启(qǐ)动试点，并(bìng)于2019年(nián)初由试点(diǎn)转常规(guī)，至(zhì)今已历(lì)时(shí)5年有(yǒu)余。随(suí)着运作机制渐稳(wěn)、结算效(xiào)率改善及券商财富管理业务高速发展，券结模(mó)式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有(yǒu)144只(zhǐ)新成立基金(jīn)采用了(le)券结模式。根据中金(jīn)公司(sī)统(tǒng)计，截至(zhì)2023年(nián)2月24日(rì)，券结基金数量与规(guī)模分别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式(shì)，基(jī)金(jīn)结算模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基金相关(guān)人士就表示，券商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算(suàn)模式各(gè)有优劣，基金管理人(rén)可以根(gēn)据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调(diào)动各方资(zī)源，为持(chí)有(yǒu)人(rén)提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推行，尤(yóu)其是(shì)类QFII结算模式的创新(xīn)发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修复及券商财富管理业务高速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数型基金等产品(pǐn)类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基(jī)金相关人(rén)士表示。

　　不(bù)少(shǎo)人士也看好(hǎo)券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段(duàn)券(quàn)商结算模(mó)式(shì)在中小基金公司(sī)中更加普遍。中小基金相(xiāng)对来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结(jié)模式能有(yǒu)效推动券商和基金(jīn)公(gōng)司的合作(zuò)关系(xì)，有助于(yú)中小基金新产品(pǐn)开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示(shì)，券结模式保有量会更(gèng)稳定一些，对于托管行有一个制(zhì)衡(héng)的作(zuò)用。以前(qián)是小(xiǎo)公(gōng)司为主，现(xiàn)在也有(yǒu)一些大公司(sī)陆续(xù)开始试(shì)水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，券商结算模式的发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼数量(liàng)”时(shí)代进入“拼质(zhì)量”时代：发(fā)展的边(biān)际制约因素，也从“投(tóu)入(rù)成本较大、技术(shù)系统(tǒng)探(tàn)索较困难(nán)”转变为“产品策(cè)略与市场(chǎng)环(huán)境及(jí)需求的匹配度、业绩(jì)表现与客(kè)户体验的(de)舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司(sī)、基金产(chǎn)品(pǐn)与券商渠道的中长期利(lì)益(yì)深度绑(bǎng)定；在此(cǐ)模(mó)式(shì)下，竞争格局会(huì)发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式(shì)”的服务本(běn)质，”持续提(tí)供“好产品(pǐn)、好服务(wù)”的基(jī)金(jīn)公司和(hé)证(zhèng)券公司会受益于这(zhè)一发(fā)展变化。

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